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美联储扭转操作利多还是利空？

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）9月21日发布声明称，维持0～0.25%的现行联邦基金利率不变，同时还将推出规模为4000亿美元的扭曲操作。扭曲操作（Operation Twist），即不扩大资产负债表规模，但延长其持有债券的期限。卖短期国债，买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。此次扭曲操作的具体作法是：出售剩余到期时间在3年以以下的美国国债，买入等量剩余到期时间在6年到30年之间的美国国债。

此次美联储的货币政策对于市场而言是利多还是利空呢？我们认为，预期利多，但实质利空！

QE推升商品价格的实质

金融危机之后，鉴于美国巨大的财政赤字包袱已经经济自身修复能力的下滑，美联储通过货币政策救市的初衷成为了量化宽松政策（QE）的推手。我们在此前的报告中已经明确阐述了美联储推行QE的本质原因：通过压低美国国债收益率来维持较低的利率水平，从而推升资产价格，并预期将价格上升的趋势向实体经济及消费体系传导从而使得通胀水平进入目标范围（核心通胀率达到2%），最终刺激经济上行、降低失业率。

由于市场对美联储QE政策存在较大的期待，因此，在预期下，美元指数走软、风险资产价格上行，并带来了大宗商品价格的走强。也就是说QE预期本身就对市场存在大量的利好，而在惯性作用下，市场对利好消息预期的反应可能已经过度消化了QE对市场的提振，也就是说QE推出前，市场存在超涨现象。QE1和QE2前后，美元指数及商品价格的变化就可以印证我们这一观点。

OT推动美指反弹

9月21日高盛发报告称，美联储政策OT规模超过此前市场预期的3000亿至3500亿美元，同时表明联储或再投资将到期的机构债券与MBS，并对房屋市场提供更多支持。从这一表述来看，投行的表层观点是美联储的OT政策将再次提振美国经济，进而对资本形成利好。但是，我们认为美联储公布的OT政策本身对于市场并非绝对利好。

首先，QE1和QE2没有实现对美国经济的提振，因此资产价格的上涨应被视为泡沫的形成，对此市场已经有了共识，这也是美联储确定此轮货币政策前夕美元不跌反涨的原因之一。第二，上个月高盛报告中对美联储政策的预期是：推出规模为1万亿美元的QE3，也就是说，投行的预期是美联储扩大资产负债表规模，且1万亿美元的数量对于市场而言是个巨大的利好。然而由于需求不振因此商品价格并未出现QE2之前的大涨。随后，投行不断调低对于美联储货币政策的预期，如今美联储推出OT政策一方面靴子落地，另一方面也表明没有扩大资产负债表，这对美元指数再次形成利好，从而将打压商品市场。第三，目前美国长期国债收益率已经处于较低的水平，继续压低是否能够降低融资成本，我们对此表示质疑？反而短期收益率可能会在未来一段时期内出现反弹，那么短期借贷成本反而会攀升，从这一角度来看，OT本身将在一定程度上对资本市场形成利空。

OT对中国的影响

根据分析显示，美国和欧盟的增长波动对多数经济体影响很大，但是由于该操作对市场整体的影响比较有限，只能短期内提振美元指数，因此，对全球其他地区的影响效果也比较微弱。我们认为，短期来看OT靴子落地对国内工业品或为利空，而中长期影响甚微。

沪深300指数技术视角

周四受外围市场暴跌的影响，低开低走，最低点接近周三大阳低点，市场之弱，超出笔者的想象和数据分析给出的可能性。

走到周四并且是在大阳之后中阴以及处在矢量目标点给出的时间之窗附近，反弹失败后的可能性是相当严峻的，因为如果不能在 2623 点附近放量拉起连续走高，最终可能酝酿出周线图的矢量法则走势，目前在周线图的一个中等级别的四边形目标位附近挣扎，一旦空头彻底降服多头，则可能走到 2217 点附近，中途也可能在 2395 点遇到多头的反击。

矢量法则是自然法则之一，放之四海而皆准，不仅可以应用在数学和物理学中，而且可以在金融市场得到应用。历史上，上证指数的历史顶点也不能逃脱自然法则的约束，因为行情跨度过大的情况下，要用对数坐标来作图，从能反映自然本质的一面。

若沪深 300 指数 2623 点不能形成大底，则最终可能下跌到 2217 点附近，多头谨慎，看来要等待右侧信号及均线系统的配合。大级别的时间之窗在 2012 年 5 月。

自然法则与股指期货

周四股指期货低开低走，空头打压坚决，5 分钟图跌破均线束下沿后的反弹均无切入均线束的情况，说明跌势稳定，新低可期。

由于周四晚间外盘期货和股票暴跌，美元强劲反弹，周线图形成反转走势的态势，对国内商品期货和股指期货市场形成强大的压力，全线暴跌的可能是存在的。

我们倾向于股指期货会大幅低开，但在 2636 点附近可能遇到一定的支持，粗线走势是在外盘收盘后补画的，细线走势是周四国内收盘后给出的可能走势。

如果 2636 点获得支持，反弹的主要压力位在周二低点 2667.6 点，若能收复，则将见到 2685 点的压力位。随后的调整若能守稳 2660 点，则多头仍有一线希望。 

若2636点的反弹极弱，则见2605点甚至击穿2600点整数关口的概率大增。2605 点的反弹，关键的压力位在 2635 点，回落若守稳 2620 点，则日内走势惊魂稍定，随后的反弹将见到 2649 点。但若跌破 2620 点并击穿 2605 点，则多头大势已去，沪深 300 指数将有极大的可能在中期内见到 2217 点，中途会在 2395 点附近出现一定多空的激烈争夺。

细线给出的可能性是在外盘达到暴跌程度前的分析，仅供参考，可能性不大。

现货市场板块策略

短期建议关注多元金融、通用航空、高端装备制造、IGCC、IPV6 概念、高铁概念、清洁煤发电、航天军工、智能交通、触摸屏等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

长线多头观望吧，目前是空头趋势。长线空头可持有到 2605 点附近观望。