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央行连续九周净投放舒缓流动性担忧

9 月 15 日，银行间市场迎来中小金融机构首次补缴保证金存款准备金，约可冻结 800 亿元左右。但公开市场方面，央行本周已连续九周净投放资金 3510 亿元以舒缓流动性担忧。本周央行在公开市场向市场净投放资金 70 亿元，货币投放方面共计到期资金1390亿元，包括900亿元央行票据到期和490亿元正回购到期；货币回笼方面共计回笼 1320 亿元，包括发行央票 120 亿元，以及 7 天、28 天、91 天的正回购操作共计 1200 亿元。

整体资金面仍相对宽松

在央行连续净投放之下，经历了准备金新政策后两轮缴款的市场资金面仍处于相对宽松的状态，货币市场利率仍处于近期较低位臵。但是考虑未来两周到期资金链有限，9 月底季末考核压力的存在，市场情绪仍趋于谨慎，机构提前筹款的苗头已经开始显现，从而推动资金利率在最近两个交易日出现上涨。预计下周央行进行 7 天正回购操作的力度可能会有所下降。数据显示，15 日银行间质押式回购市场上，隔夜和7天回购利率分别较上一交易日上涨23BP、3BP至3.20%、3.33%，仍处于近期相对低位水平；当天各期限的上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌互现，其中，短期 Shibor 均呈上行趋势，中长期产品中，除 1 年期 Shibor 上涨 0.10 个基点外，其他均出现下降。但与前期相比，整体上资金面仍相对宽松。

正回购成为回笼主力

通过分析具体的数据不难发现，正回购的资金成为的回笼主力，在本周回笼的 1320 亿元之中占比为 90.9%。这主要是因为：1、央票二级市场收益率高企，继续制约着机构需求。数据显示，9 月 15 日，3 月期和 1 年期央票的一二级市场利差倒挂幅度分别高达 47BP 和 38BP。2、央行利用短期回笼工具平滑未来公开市场到期资金分布的不均匀。9 月最后两周公开市场到期资金量分别为 0 和 290 亿元，在周四操作结束后，到期量分别变化为 800 亿元和 290 亿元。

公开市场到期资金和补缴准备金的规模锁定之后，外汇占款的规模成为影响资金面的重要因素。因 8 月贸易顺差大幅收窄，我们预计外汇占款增量可望在 8月继续下降，资金面重返宽松的概率不大，未来资金面仍将维持紧平衡格局，资金利率在当前水平上或很难再继续下行。

货币政策或将更倚重公开市场操作

从货币政策看，年内准备金率几乎无可能再次上调，主要原因有：其一，准备金政策新规将商业银行保证金存款纳入存款准备金缴存范围，未来 6 个月将回笼的资金约 9000 亿元，这样的紧缩力度相当于在未来 6 个月内上调 2～3 次存款准备金率。其二，从超额备付水平这一衡量商业银行流动性安全的重要指标来看，2010 年第四季度至 2011 年第二季度，超储率持续下降，已从 2.0%降至 0.8%。其三，从国家统计局日前公布的 8 月份经济数据来看，通胀似乎已经见顶回落，虽然投资和消费数据表明经济增长依然强势，但工业和发电量却反映出经济运行比较疲软，央行的货币政策不会比上半年更紧。

考虑到央行可以通过公开市场操作来减缓准备金政策新规的冲击，准备金率下调的可能性也不大，而且下调也容易给市场以政策明显放松的信号。本周 70 亿元的净投放规模比上周 1000 亿元的大幅下降，也体现了央行在保证短期资金需求的同时，又防止资金面过于宽松的调控意图。下一阶段，货币政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。

沪深300指数技术视角

周五沪深 300 指数高开，但无力上攻，缓慢走低，无奈空头有所顾忌，抛压并不大，显示市场观望气氛仍然较浓。

周一关键支持位在 2716 点，守稳在该点之上，则可能收出中阳，第一目标看到 2790 点附近，强势情况下可能上攻到 2899 点，该点在下降通道的中轴附近。若随后的下跌跌破 2786 点，则有可能再次振荡走低，目标看到 2623 点和 2572点。

自然法则与股指期货

周五股指期货小幅高开，但受阻于周四高点，随后缓慢盘跌，虽然封补了跳空缺口，但却未能击穿周四尾市低点，显示市场低位有一定的支持。

从自然法则的角度看，周一向下的可能性较低。反弹的关键压力位在在上周四高点附近，该位再次受阻回落的点位若守稳 2740 点上，则可能出现较快速的上涨，第一目标看到 2779 点，随后可能还会遇到空头主力的打压，打压的目标看到2752 点附近。

若守稳 2752 点，则局面将对多头有利并可能再次爆发一波强势拉升，目标看到2807点附近，在2790点附近就可能发生激励的多空争执。2807点展开的调整，关键的支持位在 2780 点附近。

若市场早盘弱势，则可能下跌到 2709 点附近寻求支持。随后的反弹第一目标看到 2735 点附近。

现货市场板块策略

短期建议关注家庭与个人用品、多元金融、航天军工、电信服务、黄河三角洲、央企重组、通用航空、煤化工、成渝特区、港珠澳大桥等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

长线多头 2730 点以下买入，止损 2695 点。