市场仍未从利比亚动荡局势中马上复苏，日本极强地震再次动摇市场信心，隔夜外盘商品跌声一片。其中跌幅最大的为日胶，跌幅将近16%；受商品全线调整影响，原油以及燃油也未能逃脱下跌走势，但受惯性作用，投资者避险情绪仍未消退，尽管下跌，但是跌幅较小，在0.005%左右。尽管收益大小不一，但波动率除日胶最大之外，其他商品波动大都在0.5%~2%之间。软商品市场中，棉花走势相对居中，跌幅在4%左右，波动率在2%，由此可见棉花仍处于相对强势品种之列。

图1、国外商品市场一周走势分析（左：涨跌幅；右：波动）

 
        资料来源：文华财经 南华期货

在国外商品市场全线下跌带动下，国内商品难于幸免。尤其是前期走势坚挺品种，如橡胶、白糖、棉花以及油脂类，就像弹簧一样，拉的越大，随之而来的动作越大。如图所示，橡胶跌幅8%左右，豆油跌幅4%左右。强势品种跌幅突然扩大，盘间波动加剧，橡胶波动最大，周波动率超过3%，棉花波动将近3%。而其他商品跌幅大都在4%以内，波动率在0.4%~2%。

从本周内外盘商品走势上看，投资者对于避险需求仍未降低，原油以及黄金价格相对较强，跌幅以及波动率都较小。下图可以发现国内外商品联动性较强，下跌的品种当中，胶、锌以及铜的跌幅相差无几，但国内商品波动明显大于外盘。外围市场动荡不安以及国内政策调控悬而未决，国内外商品走势不容乐观，下周走势或将继续疲弱。

图2、国内商品市场一周走势分析（左：涨跌幅；右：波动）

 
        资料来源：南华期货

本周隔夜美棉继续调整。周一创出新高219.7美分/磅的新高，但却以带长上影线阴线收尾，看空气氛浓厚。连续四天下跌使棉花上涨动能加强，周五午后棉花发威，一路震荡走高，而其他商品市场却继续疲弱。棉花强势再次显现。

1、美棉的强势就是“众人皆醉我独醒”

本以为在利比亚动乱有所缓解之后，国内商品市场局势会好转，本周会迎来一轮超跌后的修复行情。但随后而来的日本极强地震再次动摇市场信心，股票市场重挫，商品价格继续下跌。从周五外盘市场走势来看，除了软商品市场的棉花和白糖之外，其他商品市场皆大幅下挫，如日胶等，而美黄金价格止跌企稳，投资避险需求升温。美棉价格也出现止跌反弹迹象。

由此显现，外强内弱局面暂时难改。从国内外棉花比价可知，美棉始终保持震荡上涨格局，而郑棉走势波动较大，在近日国内外局面皆不稳定的情况下，国内外棉花走势每况愈下，郑棉与美棉价格差距逐渐拉大，比值震荡走低，目前比值位于150附近。假若比值进一步拉大，不排除出现内外盘套利的机会，建议投资者关注。

2、关税谣言动摇市场

棉花进口数量在减少，这是2月份的最新数据。由于国际棉花价格大幅波动，亚洲市场棉花进口交易相对清淡。如印度，国内棉花市场价格因缺乏纺织厂买盘有所下跌。棉价高企不仅困扰着市场，近日又有关于关税要下调的消息。今年两会上关于进口关税有提出，但是未提及具体的品种。因此对于棉花关税下调的消息有待验证。假若，棉花进口关税下调，那么将对国内棉花市场价格造成威胁。因为从国内外棉花现货价格看，国外现货价格低于国内，当关税降低时，更多的企业愿意进口国外棉花而减少国内的消费，需求减少导致国内棉花价格被调低，由此而失去竞争力，而国外棉花则受益匪浅。

下图是国内外棉花现货价格以及价差走势，从图中看，两者之间走势逐渐拉大的起点是在2010年11月24日，那是刚好是国内棉花从历史高点回落时间，而国外棉花期货价格一直比较坚挺，因此对现货价格支撑力量相差悬殊。价差随着时间的消逝而逐渐拉大，目前两者之间价差达到8000左右，外强内弱。从价格走势的稳定性方面来看，滑准税下的价格波动较大，而国内现货价格较平稳。原因是国内现在对于进口棉花实施配额，配额内关税为5%~40%，简而言之，当完税价后价格低于11397元/吨时，税率为5%~40%，价格在11397元/吨或者之上，则为固定税率570元/吨。通过一系列运算可知，当下调关税时，滑准税下的价格也会相应调低，如上所述，此举对于国内棉花价格压力非常大，但是在国内棉价高烧不退的情况下，中下游企业无力承接的情况下，也不排除此措施的可实施性。

3、国内棉花期价延续调整

图3、郑棉仓单与期货价格

 
        资料来源：南华研究

期价上涨似乎已到了尽头，本周走势使得多头纷纷砍仓离场，恐慌性抛盘压力显现，价格也跌回5日前水平。周四因为美棉收跌，影响郑棉低开，早盘在多头推动下冲高，盘中高位震荡后在空头卖盘与多头平仓的压力下迅速下滑，午后创新低，随后受空头短线回补与多头承接买盘的支撑下脱离低点盘整，日内成交量变化不大，但持仓量增加，日增仓11284手。

4、库存压力逐渐显现

与上周一样，本周新疆棉与地产棉价格分歧仍旧较大。我们从中国328棉花现货价格指数中就可以观察出，通过加权后的棉花价格明显低于新疆棉现货价格，而且现货价格指数有松动的趋势。两者之间因为质量所导致的差异在价格上体现出来，随着市场地产棉低迷，纺织企业采购意愿不强的局势延续，价差在2月突然放大之后随后高位震荡。

现货价格方面的松动导致一系列连锁反映。部分棉商出货意愿明显增强，尤其是手中存棉较多的棉商积极联系下游纺厂，另一方面电子盘的连续下探，企业为保证利润希望落袋为安。下游织厂采购不给力，相对于高棉价来说，棉纱销售价格不涨反跌，企业库存压力逐渐增加。

图4、新疆棉与地产棉价格比较                                         单位：元/吨

 
        资料来源：南华研究

棉企方面，2月份商业库存339万吨，库存变化不明显。春节后，纺企用棉量有所下降，一方面是春节前补库库存较为充足，春节后补库意愿不强；另一方面由于棉花价格太高而导致需求量减少。因此2月份总体的出货速度要慢于去年同期。在目前的商业库存当中，其中内地商业库存为195万吨，新疆商业库存为144（未出疆）万吨。3、4月份是纺企库存断档时期，因此尽管2月份整体销售情况状况不乐观，但是随着现货价格松动，纺企采购高峰会再显现。现货价格也因为高等级棉的价格支撑下跌空间有限。

而在纺企方面，由于棉价上涨带动了纱线，但纱线价格上涨却难以传导到下游企业，坯布企业已经显现出一定的成本压力。下游市场价格传导不畅，企业接单谨慎。2月份纱线与坯布库存明显增加，下游纺织企业库存压力较大。目前比较矛盾的一点是，企业对新疆棉需求强烈，但其价格高，为了减少成本，不少企业降低配棉比例从而减少棉花的使用量，纺织企业的这种做法无疑给棉商企业带来一定压力。假若棉企不降价，对于未来棉花价格是不利的。因此未来的棉花价格必定做到两个市场的一致认可时才可能恢复平静。

总结一下，本周中国棉花价格指数从周一的31005元/吨上涨至周五的31108元/吨，涨幅为0.33%，较前周降幅1.6%。本周纱价转涨为跌，32支纱从39600跌至39250，跌幅为0.88%,扩大0.6%；40支纱从46800元/吨上涨至47500元/吨，跌幅为1.5%，涨幅扩大1.3%。

5、棉价高企，企业有望寻求替代品愿望强烈

棉价高企，尤其是新疆棉价格走俏，但质好价不菲。从青岛一家纺织了解到，春节过后，棉花从每吨29000涨到如今33000元/吨。产品出厂价远跟不上成本上涨的幅度，尤其是海外订单难以提价。大多企业面对高企的棉价选择随用随买策略，以防棉价剧烈波动难于及时脱手。目前棉花现货市场成交量如此之小也正因为如此。不少企业以消耗库存为主，但后期库存用完，对棉花需求量还是非常大。而国际市场上，由于库存量较低以及严格的出口政策，导致需求国棉花市场供不足需，这种刚性需求将导致更进一步的供求失衡。纺企急于寻求替代品，假若如此，那么对于棉花的消费将减小，价格也会应声而下。

作为棉花的替代品之一涤纶短纤价格同步跟涨。从图8得知，目前涤纶短纤与棉花价格价差相对处于高位，但是与2010年5月份相比，价差缩小，主要原因在于棉价上涨过快。现在两者处于相互僵持状态。从涤纶短纤市场来看，市场气氛偏空，价格重心走软。由于其原材料PTA价格一直摇摆不定，其市场观望氛围较浓厚，而国外MEG市场价格较低迷，库存积压，价格上涨乏力，导致涤纶短纤价格低迷。纺企是否会放弃棉花而选择涤纶作为原料，这对于棉花价格非常重要。这也将造成两者之间价差逐渐缩小。

图5、棉花与涤纶短纤价差走势                                       单位：元/吨

 
        资料来源：南华研究

总结

在7日，央行副行长就已表示，央行将通过调整存准率、利率等货币工具，把流动性调整到合适的水平。11日公布的2月份CPI同比上涨4.9%，PPI涨7.2%，2月份数据超预期。因此不排除上述货币工具的实施。这是内忧。而在国际市场上，由于外盘商品市场低迷依旧，假若不出现某种利好消息的推动，商品再次上冲困难重重，这将影响到国内商品市场走势，这是外患。

在内忧外患局势下，而且是在突发性事件的冲击下，我们很难对这种事件的冲击力量以及冲击事件做出判断。因此建议投资者多看少动，前期多空投资者空单可谨慎持有。