春节过后，商品市场调转去年的疯狂牛头，开始持续大幅回落，沪胶再度发挥领涨领跌的特征，在此轮下跌中表现最为疲软。此轮下跌是由中国央行加息和上调存款准备金率引起，埃及、利比亚等北非政治冲突点燃，投资者对商品高位的恐慌心理助推，并在两会前后调控预期加深背景下逐步蔓延深入的。从橡胶的基本面来看，变化并不是很大，压力更多来自于二盘商前期囤货在恐慌下跌中涌现市场，击鼓传花的游戏在鼓声终结之后面临的就是深渊。从后市来看，全球范围的政策退出是今年最大的基本面，我们仍然继续看淡商品看淡胶价，沪胶跌势仍在路上。

全球范围的宽松货币政策退出是今年最大的基本面，这将对高价时代的商品走势发挥主导作用。进入今年以来，商品市场一直在面临资金撤离的问题，这种撤离一方面是源于交易所出台的保证金、手续费以及合约规模等制度性变化，另一方面源于整体资金面的逐步收缩。中国在此轮经济周期中已经经历三次加息和八次上调存款准备金率，政策效应正在持续发挥作用，新一轮的政策出台也在预期当中。2月份CPI预测值仍逼近5%，国内面临的通胀压力使得管理层把稳定物价作为今年的首要任务，至少在政策层面给今年的商品头上悬上了一把达摩克利斯之剑。同时，在新兴国家货币政策已经进入转折期之后，近期欧美国家也开始出现加息的苗头。欧洲央行行长特里谢在政策声明中暗示4月可能加息，提振欧元飙升100余点。美联储(FED)主席伯南克在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词陈述时表示，美联储已准备好在有信号显示通胀水平危及经济复苏时采取应对措施。他强调称，如果商品价格过高开始对美国经济增长产生负面影响，美联储将采取行动。整体来看，全球都在面临金融危机后的政策退出，流动性泛滥吹起的泡沫注定要因流动性的收紧而破裂。

日本TOCOM市场及民间生胶库存

从橡胶自身的基本面上来说，目前国内产区已经停割，东南亚产区也逐步停割，橡胶库存达到一年当中最多的时节。从相关数据统计数据来看，沪胶3月份上涨概率为43%，4月份上涨概率为29%。当前国内已经停割，国产胶库存量相对较少，受到期现倒挂因素影响近几周期货库存持续减少，但美金胶库存较高，青岛保税区天胶库存达到15万吨，并且东南亚前期二盘商囤货大量涌现市场，在此波胶价下跌过程中发挥了很大压制作用。同时日胶库存也处在相对高位，日本橡胶贸易协会公布的数据显示，截至2月28日日本天然橡胶库存总计为8133吨，较2月20日时的8023吨增长1.3%。日本天然乳胶库存从364吨微增至367吨，固体合成橡胶库存从1766吨降至1733吨。全球天胶生产国组织预计2011年橡胶产出为970万吨，较2010年增长4.8%。该协会成员国橡胶产量占全球产量的92%。不过，该协会成员国政府设定的2011年产出目标更为乐观，为1006万吨，较2011年增长8%，因预期天气状况转好，且胶价高企。

中国汽车月度销量对比图

需求层面，从我们上周的山东实地调研结果来看，轮胎厂情况比想像的要乐观一些，轮胎出口销售火爆，这从1月份轮胎出口数据上也能看出，工厂开工率相当不错，唯一的成本亏损因素也因轮胎提价而有所缓解，工厂的原料和成品库存都比较少。而汽车产销受到车市刺激政策到期的影响，增速出现了一定幅度的回落。中国汽车工业协会近日公布的数据显示，2011年2月，汽车产销形势总体保持稳定，受春节长假假日增多影响，2月汽车产销环比呈现较大幅度的回落，但同比仍有小幅增长。其中乘用车降幅大于商用车。 2月，汽车产销分别完成126.03万辆和126.70万辆，与1月相比产销分别下降29.89%和33.09%，与上年同期相比，分别增长4.48%和4.57%；1—2月，汽车产销分别完成306.81万辆和315.54万辆，同比分别增长8.75%和9.71%，增速回落至10%以下。

笔者认为，经历一轮又一轮的上涨之后，当商品价格在历史高位时，政策退出的影响会比基本面因素大。比如胶价已经在4万以上，它有没有把基本面的偏紧已经消化进去？而在这2万点的涨幅之中又有多少是资金推高的？当前全球资本市场正面临宽松货币政策逐步退出，大宗商品牛市的顶或许已经逐步呈现在我们眼前。而国产胶和美金胶基本面的差异，有可能在后市表现出价格上的分化，我们相对看好国产胶(尤其是四五月份)而看淡美金胶。如果说前面的下跌是国产胶引领着美金胶下跌，那后市很有可能美金胶拖累着国产胶下行。

我们注意到，沪胶历次的牛市终结，下跌目标都在50%黄金分割位附近，沪胶在2009—2010年经历了8700元/吨到43500元/吨的大牛市，也就是说30000元/吨、26000元/吨都有可能在接下来见到。总之，沪胶跌势仍在中途，如有反弹可继续把握沽空机会。