周四沪铜低开低走，再度回到六万元时代。盘面看，早盘开盘后略有上冲但动能不足，而后沪铜维持了日内的疲软震荡态势。随着午后中国2月份精铜进口数据的公布，铜市再度回落。市场悲观气氛浓厚，主力1105合约最终报收69230元/吨，较前一交易日下跌2370元，持仓量减少5600手，成交量收窄33.5%。

最新消息显示，穆迪将西班牙的评级由AA1调降至AA2，展望为负面，消息一出欧元兑美元迅速下滑50个点。而中国海关公布了2月份的全国精铜及出口数据显示，中国2月未锻造铜及铜材进口23.5万吨，环比下降35%，同比下滑19%。1—2月累积进口23.55万吨，累积同比下滑2.4%。而废铜1-2月全国同比累积进口61万吨，累积同比减少0.6%。

日前，伴随月初欧美数据利多动能释放完毕，以及美元下跌效应继续弱化，内外盘铜价在上攻未果情况下上演空头逆转行情。短期而言，中东时局恶化、原油飙涨以及全球货币政策转换预期加剧，仍将是牵制市场风险情绪的关键变量。3月份虽然进入传统金属消费旺季，但其在高铜价背景下的利多意义明显削弱，加上三大交易所库存规模仍居高不下，铜价趋势走弱概率逐步增大。

首先，近期三大风险事件值得密切关注。其一，中东紧张局势有持续恶化可能。利比亚危机目前仍在不断升级，不排除后期爆发内战的风险。而国际原油价格在地缘政治影响下大幅攀升，NYMEX交易的WIT轻质原油日前已触及106美元的近两年半高位。高油价纵然不致立即冲击实体经济，却能在短期大面积引燃投资者的悲观避险情绪；其二，欧洲宽松政策退出窗口临近。欧美国家金融危机后长期执行的低利率货币环境，对商品市场分享流动性溢价意义重大。不过随着通货膨胀由新兴市场向成熟经济体渗透，辅以经济复苏利好数据支持，发达国家宽松政策或酝酿变局。有迹象表明，欧洲央行4月份就可能会有加息动作，而英国受管理通胀需要加息时点也有望提前；其三，中国新增信贷回落或再超预期。在通货膨胀维持高位和外汇占款持续增长的金融形势下，国内央行高密度货币调控威力日显。根据近日四大行公开的新增人民币贷款数字，我国新增信贷投放在继1月份超预期回落之后，2月份很有可能继续呈现大幅走低格局。如果未来信贷减速成为常态，铜价做空机会将明显增加。

其次，当前消费旺季对高铜价刺激作用有限。虽然精铜市场下游开工进入旺季，但由于国内贸易商观望情绪仍然占据主导，加工企业也更多采取即用即买交易策略，铜现货交易情况并不乐观。高铜价以及制造业景气度回落一定程度收窄了现货消费空间。近段时间国内现货铜一度维持贴水，说明部分交易商并不认可铜价当前波动基准。而最新数据显示，2月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)从54.5下降至51.7，创7个月以来新低。在PMI分项指标中，原材料库存指数也出现明显下滑，较上月环比回落高达2.5个百分点，反映制造业原料补库需求在高购进价格条件下阶段转势，金属加工领域难免也会受到关联性挤压。进口需求方面，当前国内库存消耗缓慢，加上正向套利环境仍然不佳，预计近月精铜进口将出现回落走低格局。笔者分析，未来铜价重获上涨动能将取决于终端市场扩张效应有效平衡高铜价成本。不过从目前情况来看，下游电力、空调等耗铜行业虽然仍运行在景气周期高点，但房屋、汽车市场却在相关产业政策调控下面临一定不确定性。况且今年开始我国GDP增长目标有调减倾向，中国因素支撑铜价走高的持续性有待观察。

最后，交易所库存回流趋势仍在继续增强。截至目前，LME铜库存回增至42万吨上方水平，较去年底时大幅反弹11.2%。国内方面，由于贸易商买盘不佳以及加工企业备货步调减缓，上海交易所库存上周也仅小幅回落300余吨，至157765吨，整体仍处于历史高位区间。虽然铜价和库存同向走高现象不乏经验佐证，但一般在市场弱势行情当中，高库存对铜价压制作用往往会得到积极体现。