三、传统期货交易所治理结构变革的优势与途径

　　传统的交易所应对市场竞争和交易扩容的必由之路是通过进行非互助化改革，改变低效的会员制治理结构，使交易所成为依照现代公司制要求运作的衍生品市场创新主体。

　　1.治理结构变革的优势

　　期货交易所公司化改革后，交易所从不以营利为目的的互助组织变成了营利性的企业。在营利性的驱动下，公司制期货交易所会积极进行设备更新和产品创新，从而降低期货交易所的交易成本，提高期货交易所的市场竞争力。这主要表现在以下方面：

　　(1)提高了交易所的市场应变效率

　　公司制交易所通过以“一股一票”的决策机制取代会员制“一员一票”的决策模式，利用了股权的优势，提高交易所的决策效率，从而使交易所以一个营利性主体参与市场时，能够及时应对市场竞争的变化。首先，公司制大大提高了交易所的经营绩效。一方面，公司制改革改变了交易所决策的机制，提高了交易所对市场和客户需求变化的反应速度；另一方面，公司制交易所在技术投资、产品创新、市场营销等方面的力度得到加强。尤其是在场外复杂产品进场的“简单化”过程中，更需要交易所在市场需求发掘、开发和推广中迅速发现并适应市场的变化。

　　其次，公司制提升了交易所的品种创新能力。品种创新是交易所抢占市场分析、争取定价权的重要手段，也是交易所扩大收入的主要途径之一。新品种就是对市场需求的反映，公司制的交易所在品种创新上具有更大的灵活性和主动性，从而能够更迅速地反映衍生品市场需求的变化。

　　最后，公司制交易所具有更大的风险控制激励。作为独立的法人实体，公司制交易所股东权益的大小与市场发展密切相关。因此，高效率控制市场风险，保障市场的合理运作成为公司制交易所获取稳定效益的必然选择。这就产生了对其提高市场风险控制能力的利己动机，从而能保障衍生品市场在任何经济环境下平稳运作。

　　(2)奠定统一结算的基础，加强风控能力

　　后次贷危机时代，统一结算越来越成为各国金融监管当局控制衍生品市场风险的首选手段。而在衍生品市场现行发展状态下，发展以交易所为核心的统一结算体系是实现低成本风险有效控制的重要手段。公司制交易所相比会员制交易所在发展统一结算中的优势在于：

　　首先，公司制交易所拥有更高的决策和运行效率。这不仅体现在公司制交易所的决策机制上，也体现在其对风险控制的制度创新上。当今成功实现公司化改制的交易所在风险监管上大多采用设立非营利性独立监管机构的做法，这一方面解决了交易所商业利益与其公共利益的潜在冲突，另一方面也能够以“专业化”监管的方式提高监管效率。

　　其次，统一结算系统的建立需要大量的资金支持。公司制的交易所在融资能力和融资渠道上明显强于会员制交易所，从而能够为交易系统的改进和结算系统的建立筹措充足的资金，进而推动结算范围的扩大。

　　(3)促进场内交易所扩容

　　场内交易所的扩容不仅是可交易产品的增加，更是交易量的增长和交易参与者的增多。通过实施公司制改造，将交易所的所有权与交易权分离，为交易所资本实力的提高和交易参与范围的扩大提供了便利。首先，将交易所的所有权独立于交易权之外，扩大了交易所融资渠道，为交易所吸引战略投资者，实现增资扩股，壮大自身资本实力奠定了基础。

　　其次，公司制交易所在新品种上市和市场服务方面更具优势，能够提供更加高效的产品和服务，从而吸引更广泛的参与者。

　　最后，公司制交易所可以更广泛地吸引银行等其他金融机构参与场内衍生品交易，从而推动场外市场回归场内和混业金融发展的步伐。根据BIS的统计数据，以银行为主的交易商和其他金融机构是OTC衍生工具的主要使用者，两者共占所有名义交易额的85%。将这类机构引入交易所参与衍生品交易，一方面可以带来交易额的增长，另一方面也能将场外市场参与者纳入场内风险监管体系的管理中，综合控制场内外衍生品交易风险。

　　2.治理结构变革的国际经验

　　1993年，瑞典斯德哥尔摩交易所开启了会员制交易所非互助化改制的先河。此后，全球范围内的证券、期货交易所竞相开始非互助化改制，甚至成为公开上市的营利性法人实体，并由此带动全球交易所进入大交易所时代。

　　(1)CME和CBOT的变革与合并

　　CME是美国第一家经历公司化改革的金融交易所，也是全美第一家上市的交易所。2006年10月17日，CME与同城竞争对手芝加哥期货交易所(CBOT)组建了CME集团。2007年，组建仅一年的CME集团即以2.8亿张合约的成交量成为全球成交最活跃的衍生品交易所。