【导语】二季度进口木浆市场完成了由“高位僵持”向“趋势性走弱”的转换，中国进口木浆现货市场价格下行为主。三季度进口木浆市场处于造纸行业淡旺季转换阶段，市场供需矛盾犹存，叠加季节性因素影响，预计浆价或先抑后扬，反弹动力不足。

二季度：从成本对峙到供需失衡，进口木浆现货市场价格中枢完成下移

二季度进口木浆市场完成了由“高位僵持”向“趋势性走弱”的转换，核心驱动逻辑在于支撑一季度价格的两大支柱——外盘成本与供应偏紧——相继瓦解。二季度中国进口木浆现货市场价格下行为主，进口本色浆价格虽在二季度受包装纸需求带动出现逆势上涨趋势，但由于震荡下滑时间段居多，因此均价环比、同比下跌。值得留意的是，阔叶浆外盘缓慢下跌对本轮进口阔叶浆现货市场价格下跌形成了一定的缓冲作用，因此均价同比上涨。

据卓创资讯监测数据显示，二季度中国进口针叶浆均价4971.07元/吨，环比下跌6.44%，同比下跌17.93%；二季度中国进口阔叶浆均价4524.96元/吨，环比下跌1.31%，同比上涨5.62%；二季度中国进口本色浆均价4904.29元/吨，环比下跌0.61%，同比下跌9.08%；二季度中国进口化机浆均价3771.17元/吨，环比下跌2.63%，同比下跌1.65%。

综合来看，二季度浆市下行并非由单一冲击引发，而是成本支撑弱化、供应偏紧格局逆转、产业链降本增效、纸浆期货持续下探等多重利空因素共振的结果。其中，需求端原纸企业持续压减原料库存、提高国产浆替代比例，进一步削弱了进口浆的议价能力，成为下行趋势中的关键放大器。

成本端：二季度木浆外盘支撑转弱，成本底部承压

二季度阔叶浆成本端呈现“外盘先稳后跌、现货承压下行”特征：理论外盘成本虽环比增加166.62元/吨至4634.67元/吨，但山东金鱼现货均价反降75.65元/吨至4538.11元/吨，毛利率较一季度下滑0.05个百分点至-2.08%，亏损压力下贸易商惜售情绪升温。然而，巴桉外盘自4-5月净价600美元/吨下调至6月580美元/吨，外盘报价由稳转跌，预示未来到港成本支撑趋弱。综合看，短期现货倒挂强化惜售，但外盘趋势性回落逐步削弱成本底部预期，浆价下行压力增加。

供应端：二季度木浆供应量环比增加

二季度木浆供应总量环比增加，利空浆价走势。二季度适逢造纸传统淡季，但2025年投产的国产木浆新增产能持续稳定释放，有效对冲了国外浆厂对中国市场的减量发货，推动国内木浆供应总量环比增加7.49%。需求端放量不足，而供应端逆势增长，供需错配下市场承压。综合来看，供应增量贯穿二季度，叠加淡季需求疲软，浆价下行压力持续加大。

需求端：二季度消费增长难抵盈利拖累，浆价支撑乏力

二季度正值造纸传统淡季，但节假日及电商节提振终端消费，叠加前期原纸新增产能释放，共同拉动木浆消费量环比增长4.23%，带动总需求增长4.46%，对浆价形成一定支撑。然而，下游原纸行业盈利承压明显，二季度毛利率在-10.10%至5.02%，较一季度下滑0.26个百分点至17.18个百分点，企业降本增效下原料采购趋于谨慎，多随采随用，抑制浆市有效放量。综合来看，二季度木浆市场呈供需双增格局，但需求增幅远不及供应增幅，供需改善有限；终端消费的阶段性支撑被原纸盈利下滑所对冲，下游压价采买成为拖累浆价下行的核心驱动因素。

心态端：纸浆期货价格震荡下行，影响业者心态预期

二季度，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格由5072元/吨震荡探底至4690元/吨。在基差报价模式下，期货的持续走弱迅速向现货传导，叠加本就宽松的供过于求基本面，进一步加速了进口针叶浆、阔叶浆现货价格的下跌节奏，成为二季度浆市下行的重要推手。

三季度进口木浆市场展望：先抑后扬，季节性回暖难破供需僵局

三季度进口木浆市场处于造纸行业淡旺季转换阶段，市场供需矛盾犹存，叠加季节性因素影响，预计浆价或先抑后扬，反弹动力不足。

需求面季节性因素或驱动浆价止跌回升。三季度木浆需求面临“总量收缩、节奏分化”格局：下游原纸新增产能释放或延期，且双胶纸、双铜纸存转产包装纸预期，预计木浆消耗量环比降3.37%，总需求量环比降3.40%，供需关系改善受阻，浆价下行压力加大。但月内节奏差异显著——7月仍处淡季，企业降开工、去原纸库存，抑制浆价表现；8月起开学季、教辅教材订单及中秋备货相继释放，原纸开工有望回升，需求边际改善。综合来看，三季度浆价大概率延续7-8月探底、9月中下旬企稳回升的走势，需求季节性回暖或成为驱动浆价止跌回升的核心变量，但回升力度受限于总量需求萎缩及转产预期。

供应面稳定增量利空浆价走势。三季度木浆供应呈现“内稳外降”格局：国产浆厂暂无检修计划，但上半年外盘持续高位运行、跌幅有限，抑制贸易商进口意愿，进口缩量或部分对冲国产增量，总供应量环比微增1.37%。整体看，国内供应面相对平稳，对浆价支撑有限，叠加上半年高价库存压力，三季度浆价仍承压运行。

成本面压力下降对浆价支撑力度减弱。进口针叶浆外盘自5月起呈稳中下滑走势，叠加人民币升值预期，成本端压力有所缓解，进口浆毛利率或小幅改善。但7月外盘仍不明朗，业者预期继续下调，虽有利于缓解成本压力，却进一步削弱市场信心。综合来看，成本支撑趋于弱化，浆价底部承压，下行风险依然存在。

心态面或阶段性影响浆价走势。三季度上海期货交易所纸浆期货主力合约价格延续博弈态势，基差报价模式下，期货价格波动将直接传导至现货市场，加剧阶段性行情反复，成为扰动浆价短期走势的关键变量。

综上所述，三季度，进口木浆市场将步入传统旺季，但供需矛盾改善有限，价格走势预计先抑后扬。7-8月，下游纸企盈利承压，降本增效下，采购意愿持续走弱，而期末库存不断累积，供应压力加大；叠加纸浆期货金融属性受预期与资金面扰动，多数浆种下行压力增强。进入9月，针叶浆生产成本线形成底部支撑，叠加季节性需求旺季的阶段性提振，多数浆种价格有望止跌微升。此外，包装用纸价格上涨带动进口本色浆需求回暖，或推动其未来三个月价格延续涨势。预计三季度进口针叶浆均价环比下跌7.22%、阔叶浆下跌4.93%、本色浆上涨4.77%、化机浆下跌4.95%。总体看，短期浆市需求主导弱势下滑，后期微幅回升，但上行空间仍受制于供需宽松格局。

（卓创资讯 常俊婷）