近期内外棉花价格表现强势，尤其是美棉连续上涨，价格不断创出新高，从内外对比来看，近期美棉表现强于郑棉。目前美棉仍处于种植阶段，美棉种植区域大范围干旱，引发市场担忧；美伊战争的前景仍不明朗，能源价格持续在高位震荡，霍尔木兹海峡封锁导致肥料供给受阻，对于棉花种植成本或有一定的影响；气象机构预测，今年发生厄尔尼诺的概率较高，或对部分国家产量一定的负面影响。

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美棉种植区域持续干旱，引发市场担忧

美棉仍处于种植阶段，截止5月3日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植进度21%，同比快1个百分点；近五年同期平均水平在19%，较近五年同期平均水平快2个百分点。美棉种植区域大范围干旱，干旱占比处于多年高位，截至5月5号，美棉种植区域98%处于干旱状态。大范围的干旱是否回引发产量大幅的变化，仍需要持续跟踪，从天气预报来看，未来半个月美棉主产区讲迎来降雨，关注旱情能否得到缓解。3月份种植意向报告，美棉种植面积高于市场预期，但长期来看，仍处于多年低位，近期美棉连续走高，或对棉花种植意向产生一定的正向作用。目前棉花种植仍处于早期，虽然天气持续不利，但后续情况仍有较大变数。

图1：美棉种植区域干旱情况

所有数据来源：noaa，国投期货 

图2：美棉种植区域干旱占比情况  单位：%

所有数据来源：noaa，国投期货

02

2026年或迎来厄尔尼诺，关注对于产量的影响

海洋尼诺指数（ONI），即Niño3.4区海表温度距平的3个月滑动平均值，气候基准期定期更新（当前为1991-2020年）。完整事件判定：ONI≥+0.5℃，且至少连续5个重叠的3个月时段满足该阈值，判定为一次完整的厄尔尼诺事件。厄尔尼诺状态判定：当月Niño3.4指数≥0.5℃，同时匹配对应的大气环流响应（信风减弱、对流异常、南方涛动指数变化等），且预计持续3个月以上，即可判定进入厄尔尼诺状态。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）在5月4号发布的报告，目前已经进入厄尔尼诺ENSO 中性状态，2026年4-6月，ENSO中性状态大概率持续（发生概率 80%）；2026年5-7月，厄尔尼诺现象大概率形成（发生概率 61%），且至少持续至2026年底，或对印度的棉花产量产生较大影响（印度种植时间为6-9月份）。如果发生厄尔尼诺，棉花产量会受到负面影响的国家主要有印度、澳大利亚、巴基斯坦。

印度棉花播种期为6-9月份，且印度棉花生长对于降雨的依赖较大，印度雨季为6-9月份，如果发生厄尔尼诺或对印度雨季降雨产生负面影响；巴基斯坦棉花种植期为5月-6月，同样有小部分的灌溉依赖降雨；对于澳大利亚的影响，或影响6-10的降雨，从而影响水库的水位，从而影响后续棉花的种植和生长。

图3：厄尔尼诺未来发生的概率  单位：%

所有数据来源：noaa，国投期货

03

化肥价格上涨，或提高棉花种植成本

棉花是生育期长、需肥量大的经济作物，核心需肥规律为苗期少、蕾期增、花铃期达峰、吐絮期锐减，霍尔木兹海峡是全球能源与化肥贸易的重要通道；货运不畅导致化肥价格大幅上涨，未来或推升主要棉花种植国的种植成本，尤其是肥料进口依赖比较大的国家。

印度是全球第二大化肥消费国、第一大化肥进口国，化肥供需存在长期结构性短缺，尿素生产70%-80%的成本来自天然气，而印度的天然气依赖中东进口；磷矿品位低、开采成本高，钾盐资源近乎空白，化肥生产的核心原料全部受制于人。根据其作物的种植特征，印度全年用肥主要集中在雨季，也就是6-9月，占全年总需求的70%以上。

印度肥料成本或占据较高的比例，具体的数据我们无从得知，但从中国和美国种植情况来看，其肥料占据成本的比例或较高；美国种植成本，肥料成本占据总成本的10-15%；中国新疆棉花种植中，肥料成本占据总成本的20%左右，如果不考虑地租的成本，肥料成本占比或进一步抬升值25%左右。

图4：新疆的棉花种植成本  单位：元/亩

所有数据来源：棉花展望，国投期货

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国内棉花涨至高位，关注政策调控的风险

近期国内郑棉走势持续偏强，随着价格涨至高位，关注抛储的传言也日益增加。近期国内棉花主力最高涨至16955元/吨，如果叠加基差，现货价格已经逐渐靠近一万八左右。国内上次抛储在23年7月底至23年11月份，共抛储88.47万吨，当时抛储的期间，期货期货指数在一万七上方，后期最高触及17900附近，到了11月份期货指数回落至16000附近。上上次抛储在21年11月份，抛储量为17.67万吨，当时现货价格在上一轮牛市的顶点附近，期货指数在两万二附近。

25/26年度，棉花不断震荡走高，下游棉纱跟涨相对乏力，这也造成下游利润不佳，进入5月份之后，需求进入淡季，中期需求表现值得关注；目前国内商业库存同比基本持平，其中新疆库存偏紧。综合来看，25/26年度棉花消费量表现偏好，但价格传导并不理想，在价格涨至高位之后，政策调控的风险有所增加。从中长期角度来看，国内郑棉如果想继续打开上方的空间，需要美棉继续上涨来配合。