春节假期后，受益于宏观情绪向好、海外地缘风险溢价以及LME库存去化的共同推动，沪铝期货主力合约价格上涨。截至昨日收盘，报收24465元/吨。但国内高库存压力与下游复工节奏偏缓构成双重制约，限制了沪铝的上涨空间。

地缘溢价：供应威胁与低库存共振

中东地区是全球电解铝的重要产区，伊朗、阿联酋、沙特等6国合计拥有超700万吨电解铝产能，但这些国家的氧化铝高度依赖进口，合计年缺口约900万吨。以伊朗为例，其近80万吨电解铝产能背后，是仅25万吨的本土氧化铝供给，每年需进口超100万吨以维持生产。中东冲突升级波及霍尔木兹海峡后，将形成原料进不来、产品出不去的双向供应冲击。当前全球电解铝库存处于低位，市场对供应中断的缓冲空间极为有限，任何供给冲击都将被放大，对铝价构成强有力的上行驱动。

预计3月国内电解铝产量同比、环比增长

2月国内电解铝的运行产能继续提升，新疆、内蒙古等地的技改及新投项目稳步爬产。据SMM数据，截至2月26日，国内电解铝的运行产能在4491.6万吨，行业开工率为97.6%。受2月自然日较少、春节假期下游需求走弱等因素影响，当月电解铝产量为346万吨，同比增长3.6%，环比下滑8.91%。

图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）

库存方面，自2月以来国内铝锭社会库存呈现累积趋势，主要受供给释放、需求滞后与物流梗阻三重因素影响。从供给端看，下游加工企业集中放假导致2月铝水比例环比大降7.69个百分点，至64.37%，当月铸锭量环比增量约17万吨；从需求端看，春节假期后下游复工复产进度不及预期，铝锭消化速度缓慢，下游采购以刚需为主、观望情绪浓厚；从物流端看，节后物流运力恢复滞后导致主流消费地仓库库容告急，大量铝锭积压在铁路站台，这进一步加剧了市场对供应压力的预期。据SMM数据，截至3月2日，国内电解铝社会库存已攀升至122.9万吨，较节前累计增加33.7万吨。

后期随着下游全面复工复产，铝材生产进入“金三银四”传统旺季。SMM预计3月国内电解铝产量为381.9万吨，环比增长10.38%，同比增长6.65%，铝水比例预计将较2月提升约9.1个百分点；铝锭库存高点或将触及135万~140万吨，库存拐点或出现在3月中下旬。

供给刚性下的利润韧性

2月国内电解铝行业呈现成本微降、价格下滑、利润略有回落的格局。据SMM数据，2月国内电解铝行业平均成本在16227.28元/吨，环比增长4.37%。成本分项中，氧化铝成本受行业产能过剩影响环比下降0.8%，至5056.67元/吨；电力成本则因西南枯水期环比增长2.84%，至5834.91元/吨。受宏观情绪转冷、产业供需转弱影响，2月电解铝的平均价格环比下跌2.91%，至23385元/吨，推动行业平均利润环比下滑9.72%，至7157.72元/吨。

此格局导致铝产业链的利润严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业在成本线附近挣扎。电解铝受4500万吨产能天花板刚性约束，具备定价权，而氧化铝则面临过剩格局。未来电解铝高利润的可持续性面临考验：一方面，高铝价已抑制下游需求，导致库存累积；另一方面，利润部分得益于氧化铝价格下跌，若原料端减产规模扩大或价格反弹，成本可能抬升。但鉴于供给刚性长期存在，预计电解铝行业上半年仍将维持高利润。

地产现实vs汽车预期

从终端需求看，房地产与汽车两大用铝领域表现分化。房地产方面，2月行业处于传统淡季，市场呈现新房弱、二手房稳的分化特征。但政策端继续发力，为市场提供托底支撑。对铝的消费而言，新房市场疲软直接拖累建筑型材需求，华南加工企业复工普遍推迟至3月上旬。但二手房市场活跃及核心城市的土地拍卖回暖，预示着后期竣工及改善型需求有望逐步释放。

汽车方面，尽管短期承压，但政策组合拳已为全年注入支撑。中汽协预计2026年汽车总销量达3475万辆，有望再创新高。随着政策效应释放和信心回暖，预计一季度后汽车市场有望企稳回升。

当前铝市场多空因素交织，地缘风险主导短期情绪，而基本面则呈现出内弱外强的格局。利多因素方面，中东地缘冲突升级成为近期核心驱动，叠加海外供应扰动持续发酵——莫桑比克电解铝厂58万吨产能面临停产预期，LME库存去化亦为外盘铝价提供支撑。国内方面，节后铝下游企业陆续复工，“金三银四”传统旺季临近，市场做多预期有所升温；利空因素则主要体现在基本面。电解铝社会库存创近年同期高位，需求恢复节奏偏缓，而供给端稳步增加，3月生产天数增加将推动产量进一步增长。

总体而言，在地缘风险溢价与国内旺季预期的双重驱动下，铝价有望走出弱现实的压制，短期沪铝价格将维持震荡偏强走势。后市重点关注下游复工进度及库存拐点。