一、石油库存分类

按用途来划分，石油库存可分为商业库存和战略石油储备。顾名思义，商业库存是指原油的生产企业、贸易商和炼厂等市场主体为了满足生产经营需求而持有的原油库存，是市场上体量最大也是流动性最高的库存。战略石油储备则是各国为了应对石油供应中断的风险，所进行的政府储备行为，通常以少量多次的长期工程来进行。战略石油储备对油价的影响更多是长期且潜移默化的，而商业库存则更多反映的是市场上流通的原油，因此对油价影响更大。

按产品来划分，石油库存分为原油库存和成品油库存。成品油库存又能更细化的分为汽油、馏分油、柴油等库存。成品油库存对于原油价格的作用主要在于对终端需求季节性强弱的判断，以及成品油库存是否具备向原油端传导的压力或补库行为。

其它库存还包括各主要经济体国家自身的原油库存，全球石油运输主要港口的库存、海上库存等，市场关注度和重要性较高的库存指标如下表。

二、库存指标的选择和相关性分析

首先，我们要确定采取哪个区域的库存来和油价进行相关性分析。国际原油期货市场有两大重要基准油价，一是在纽约商品交易所上市的WTI原油期货，标的物为轻质低硫原油，反映的是北美地区的原油供需情况，对应美国库存；二是在伦敦ICE上市的布伦特（Brent）原油期货，标的物为北大西洋可海运原油，反映的是欧美及全球多数海运原油的供需情况。

WTI自然就采取由美国自身官方机构EIA发布的数据来进行分析。而在Brent对应的库存上，我们则选择OECD库存。OECD全称为经济合作与发展组织，主要成员国为美国、加拿大、日本、韩国及欧洲经济合作组织内的等发达国家，构成了全球石油消费的基本盘。根据Bp数据，2024年OECD石油需求占全球需求的48%，也是目前各国际机构能统计到的相对透明、稳定、体量较大的数据，对全球石油库存具有一定代表性。同时在市场共识下，反过来也加强了该指标对油价影响的有效性，因此OECD库存相对其他指标的借鉴性更高。

其次，我们需要探究原油期货价格究竟和广义上的石油库存相关性更高，还是单纯的基于原油自身的供需面在进行定价。所以我们将不同形式的库存（石油、原油、石油产品、成品油）都与油价进行了相关性分析。

（一）Brent期货月均结算价和OECD商业石油库存相关性最高

由OPEC公布的OECD库存有三个口径，分别是商业石油库存、商业原油库存、商业石油产品库存，其中商业石油库存=商业原油库存+商业石油产品库存。由于数据是月度公布，我们对Brent采用期货月均结算价。发现三类库存数据都和油价呈高度负相关，但和Brent期货月均结算价相关性最高的是广义上的OECD商业石油总库存，自2012年6月以来的相关性高达-87.36%，该库存既包括了原油，也包括了石油产品。尽管拐点不是百分百吻合，但长期趋势几乎保持负向一致，为我们提供了一个预测油价长期趋势很重要的视角。

（二）WTI期货周均结算价与EIA美国原油和石油产品(不包括SPR)库存相关性最高

EIA公布的周度库存数据也有广义和狭义之分，如前文所述，美国石油库存主要也有三大类，分别是商业原油库存、战略石油储备（SPR）以及石油产品库存。经过分别测算，我们最终发现和WTI期货周均结算价相关性最高的并不是我们每周重点关注的美国商业原油库存，而是不包括战略石油储备的原油和石油产品总库存，相关性高达-77.48%。

其次EIA每周四公布的都是上一周的数据，于是我们也需要判断油价究竟交易的是当周的实际库存，还是交易的每周四公布的上周库存数据。我们将两种情况都和WTI期货周均结算价进行分析，发现都能和油价呈现较好的负相关关系，均能达到-70%以上。但WTI周均结算价和本周的实际美国原油和石油产品(不包括SPR)库存相关性更高，据2012年至今能达到-77.48%，也就是说在库存数据公布之前，油价其实就已对库存进行了计价。同时，我们发现尽管公布的库存数据比实际延迟了一周，也并不是对市场完全没有影响，经测算发现每周三凌晨公布的数据和每周四的WTI期货结算价相关性能达到-77.46%，高于和周均结算价的相关性。表明WTI周均价格和本周实际的美国原油和石油产品(不包括SPR)相关性最高，公布的延迟库存数据更多影响数据公布后的短期甚至是日内的行情。

三、总结

EIA周度发布的美国库存和OPEC月度发布的OECD库存为我们提供了一个从短期到长期、从局部到全局的石油库存分析框架。毫无疑问，无论是哪类库存，和油价都呈现明显的负相关关系。但与市场共识略有出入的是，尽管WTI期货和布伦特期货都是以原油为标的，但这两者的价格和广义上的石油库存相关性要更高于和商业原油库存的相关性。其中对于Brent，相关性最高的是OECD商业石油总库存，达到-87.36%；对于WTI，相关性最高的是美国原油和石油产品(不包括SPR)库存，达到-77.48%。

另外，WTI期货价格更多反映其本周实际的库存情况，在周度数据公布前油价就已对库存有所体现，而刚公布出来的EIA周度数据其实更能解释的是数据公布后当天的短期油价走势，这也是为什么WTI更容易在数据公布后走出预期差行情的原因。

因此EIA周度库存数据更有助我们判断短期走势和把握关键节点的节奏，而OECD库存对我们判断油价中长期趋势有更好的指引。