近两日内外盘原油出现大涨，从事件来看主要受以下因素影响，1、美国和欧盟对俄罗斯实施大规模新制裁；2、新地缘事件的发酵；3、年中对需求的过分悲观。从技术角度阶段性有部分超跌反弹迹象。对于后续展望而言，我们认为上涨势头的延续需要其他事件的助力，在当下情况下静态演绎来看，基本面压力仍然较大，欧美的制裁力度不断升级，年底之前我们认为仍将维持弱势，重点关注几个区域的月差情况，如出现月差跌至平水则可能会引发基本面交易的过度表达。

01 内外盘原油大幅拉涨

截至10月23日下午，内外盘原油均出现较为明显的拉涨，Brent主力连续自10月20日60.07美元/桶涨至目前的64.7美元/桶，上涨约4.7美元/桶（7.3%左右），内盘方面也同步表现较为亮眼，从10月17日的430元/桶涨至目前的460元/桶左右，上涨约30元/桶（6.5%左右），创了近三个月以来的最大单日涨幅。

图1：外盘原油出现大幅拉涨

数据来源：文华财经、紫金天风期货研究所

图2：近两日内盘SC也出现较为明显的拉涨

数据来源：文华财经、紫金天风期货研究所

02 本轮拉涨的原因

10月初的OPEC增产以来，叠加特朗普近期再次推出的二次关税战的影响，市场上对于基本面的过剩的担忧也是开始逐渐显现，我们走访发现，国内外市场上对原油整体均较为悲观，价格表现来看，月差和绝对价格也均不同程度下挫。本次拉涨在一定程度上也冲击了空头的信心，我们分析有如下几个原因。

1、美国和欧盟对俄罗斯实施大规模新制裁是本轮拉涨的直接原因

梳理本轮事件来看，首先是美国总统特朗普取消和普京在布达佩斯的会面，随后美国财政部和欧盟开始发动对俄罗斯的制裁。其中美国的制裁主要是对俄罗斯石油公司和卢克石油公司，以及这两家公司在俄罗斯的一系列子公司，欧盟方面的制裁是对俄罗斯的第19轮制裁，能源领域内容主要包括从2027年禁止液化天然气的进口，收紧两家大型石油公司的禁令，还有额外的117艘影子船队。根据市场机构的统计，这两家企业出口占比约占总出口的50%以上。

我们梳理俄罗斯原油出口可以看出，年中以来出口量级逐渐上升，从500万桶/日升至550万桶/日的年内高位，主要原因也在于近期乌克兰对俄罗斯炼厂的袭扰导致倒逼原油出口所致。考虑到经历过多次制裁的背景，对本次制裁的影响我们维持中性看待，相较原油我们看到对俄罗斯依赖较强的欧洲柴油涨幅更为明显。

图3：俄罗斯原油出口概览

数据来源：紫金天风期货研究所

图4：受此消息影响欧洲柴油出现大幅拉涨

数据来源：紫金天风期货研究所

2、新地缘事件的发酵---委内瑞拉

近期特朗普表示，已授权美国中央情报局（CIA）在委内瑞拉开展秘密行动，并在考虑实施地面打击。委内瑞拉总统马杜罗正重新部署部队，动员“数百万”民兵，我们对于年内相关事件做了梳理如下。整体而言，我们认为阶段性美国施压委内瑞拉的诉求在于转移国内矛盾和加强对南美区域的影响力，我们认为后续阶段性摩擦仍将持续，进一步将战事扩大的性价比不高。

图5：年内美国和委内瑞拉相关事件梳理

数据来源：Deepseek、紫金天风期货研究所

3、美国和其他区域的需求增量

随着油价的大幅下跌，美国的SPR补库也逐渐体现出性价比，近期美国能源部也宣布了增加100万桶的战略储备，美国能源部长也表示当下价格适合收储。另外很多机构统计今年的需求增量，包括IMF、IEA等机构均对年度需求增量进行不同程度的调整，其核心原因在于对前期关税战带来的冲击过分夸大和美联储降息对经济刺激的逐步体现，尤其是中国为代表的发展中国家的需求仍有韧性，结合实际的累库情况来看，整体的增量需求较前期有所增加。

03 后续上涨乏力的几个原因

1、 基本面压力仍然较大

平衡表显示基本面压力仍然较大，我们结合近期的事件对未来的平衡表进行调整发现，整体的结构性过剩依然较大。哪怕出现极端情况，如委内瑞拉断供、俄罗斯断供等，当下整体的供应格局依旧可以弥补缺口。我们回顾年内行情来看，市场对供应端的断供的担忧主要在于中东，即年中伊朗问题的发酵扩大可能使得主要OPEC国家如沙特的供应弹性受到质疑，因此盘面反应及其敏感，当下事件节点，如果地缘等其他变量使得油价出现大幅上涨，这也是OPEC进一步开启增产的好时机。

图6：基本面的结构性过剩并未明显改观

数据来源：紫金天风期货研究所

2、 欧美的制裁影响不容忽视

欧美对俄罗斯制裁还延伸到买家，近几月对中俄的相关企业制裁力度也不断升级，受此影响就估值而言，SC的价格持续居于几大区域的低位，印度方面，根据特朗普的表态称年内印度对俄油的依赖将会逐步降低，后续将由中东油所替代，因此消息公布后，中东贴水出现大幅拉涨，也可能会间接对国内SC估值带来新的影响。但整体而言，制裁的升级的最终结果将是贸易流的转换，阶段性的需求将受到一定程度的冲击。

图7：印度对俄罗斯的原油的进口占4成

数据来源：Bloomberg、紫金天风期货研究所

随着油价的大幅下跌，美国的SPR补库也逐渐体现出性价比，近期美国能源部也宣布了增加100万桶的战略储备，美国能源部长也表示当下价格适合收储。另外很多机构统计今年的需求增量，包括IMF、IEA等机构均对年度需求增量进行不同程度的调整，其核心原因在于对前期关税战带来的冲击过分夸大和美联储降息对经济刺激的逐步体现，尤其是中国为代表的发展中国家的需求仍有韧性，结合实际的累库情况来看，整体的增量需求较前期有所增加。