我们在国庆前的【月度策略】中曾提及，市场的交易重心在于“筑底博弈”和“入市预期”两方面，并倾向于“在国庆后逢低建仓PK01合约多单”和“PK11-1价差逢高反套”作为表达。目前来看，由于国庆期间河南阴雨持续时间超预期，“筑底博弈”的时间节点可能提前，花生近似完成本轮周期的探底之路。但河南阴雨在引发“单产焦虑”的同时，也带来了货源质量的隐忧，这将导致花生油厂在采购策略上更加谨慎，或进一步推迟入市的时间节点和采购节奏。 筑底博弈接近完成，种植成本支撑价格或进一步抬升在国庆前，市场预期河南新季上市可能与东北重合，带来阶段性卖压。然而，国庆期间河南地区秋雨连绵，10月1日-10月8日总体降雨明显偏多，导致花生、玉米等秋季作物收获受阻。为了防止花生霉变，目前河南地区尤其是豫南产地人工拔收花生现象较多，变现抬高了种植成本，前期预估的3.7-3.8元/斤种植成本支撑位已经较难达到，或提高到3.85-3.9元/斤。

从交易层面来看，近段时间市场已经反复测试前期（7600,7650）的成本支撑位，筑底博弈接近完成。而随着阴雨持续导致收获成本增加，支撑位有概率进一步抬升，或抬高到（7750,7800）区间。

北方水患叠加低估值背景，左侧进场情绪强烈2025年10月12日23时，黄河潼关水文站流量达5010立方米每秒，形成2025年第1号洪水。虽然潼关水电站与陕西、山西联系更加密切，但因为地理位置临近河南三门峡、洛阳等地，花生主产区或在情绪上受到影响。另外，河南省气象台预测10月14-15日还有一轮降水，要等到19号之后降雨才会明显减弱。

从目前降雨情况来看，河南新季花生上市节奏或整体推迟月余，这将给予东北产区花生较好的出货时间窗口。本年度东北产区收获季天气整体良好，总体产量中性偏优，在阶段性失去河南这一竞争对手后，东北地区通货米报价预计转强。在花生筑底基本完成、当前期货价格“贴水”现货较多的低估值背景下，市场左侧进场情绪快速升温。

河南阴雨带来的双重影响

然而，收获季的阴雨天气和生长季的阴雨在性质上有所不同。本次河南阴雨天气总体来说没有造成2021年7月期间那样的明显洪涝灾害，花生“绝收”现象比较有限。收获季的阴雨天气主要是影响人工收获成本以及晾晒难度，可能导致花生含水量过高，出成表现不佳，“芽米”过多将拉低油料米及通米价格走势，某种程度上也有可能利空河南后市现货表现。

换言之，本次降雨并没有造成“供应的实质减少”，更多是“供应节奏的变化”以及“供应质量的恶化”。仅靠此类影响，较难单独推动花生期货估值修复，行情的反转有赖于其他条件的实现。

“低估值”引发反转行情的条件是什么？

目前花生期货的所有多头逻辑均有“低估值”共识，即花生期货处于周期性价格低点、花生期货相较于现货严重偏低。但在上涨驱动方面则存在分歧。我们认为“低估值”的品种想要实现反转，无非是“低价格”本身刺激了供应的收缩和需求的扩张。在25年6-8月期间，河南产区陆续出现“高温干旱”和“旱涝急转”等多个供应题材叙事，但均未实现行情的持续性上涨。究其原因，主要是需求侧配合始终乏力。

在花生收获季，进一步炒作花生单产下行的空间已经逐步收敛（7-8月已经讨论多次），花生筑底博弈也基本结束，市场基本认可花生下方安全边际较好，但上涨的实现仍有待于需求扩张：即油厂入市。10月13日，河南产区某油厂宣布下调通货合同价100元/吨，收购心态依然谨慎。

本次河南降雨，可能导致油厂对于“芽米”、“水分”、“黄曲霉素”等潜在问题的担忧，进一步推迟其收购节奏，增加了其后期挑剔货源质量的可能性，因此我们不看好油厂在10-11月期间的收购意愿，可能会小幅尝试性收购，维持安全库存数量，但快速建库的概率不高。我们倾向于油厂更有可能在年底临近消费旺季时结合榨利情况增加收购，届时河南花生通货和油料米质量也将相对明朗。从这一角度来说，PK11和12合约的高点或相对有限，而PK01合约则受益于年前备货逻辑，更具想象空间。

总的来说，花生期货“筑底博弈已成，油厂入市未至”。在操作上我们建议止盈PK11合约多单，后期继续倾向于逢高沽空PK11-1月间价差，并逢低做多PK01合约，参考入场区间（7800,7850）。