一、新作菜籽增产格局基本确定

加拿大统计局最新发布的基于卫星和天气预估的菜籽产量为 2000 万吨，较 8 月预估的 1990 万吨上调 10 万吨，与去年相比产量增长 80 万吨。市场预期与官方预测数据存在分歧，由于单产较好，市场预计加拿大统计局可能在 12 月份报告中将产量预估进一步上调到 2100 万吨。截至 9 月 15 日萨斯喀彻温省菜籽收获进度为21%，单产预计为 39 蒲式耳/英亩；截至 9 月 16 日阿尔伯塔省菜籽收获进度为27.7%，单产预计为 39.7 蒲式耳/英亩。两个主产省份收获进度相较往年均偏慢，单产预测均高于去年。加菜籽收获压力开始显现，叠加出口贸易流不畅，加菜籽 FOB 报价下跌，8 月以来已低于澳大利亚和乌克兰菜籽 FOB 报价。ICE 菜籽价格同样呈现下跌走势。

USDA9月发布的菜籽供需报告预测，2025/26年度全球菜籽产量达9096万吨，较上年度增长 523万吨，除乌克兰菜籽小幅减产外，其他菜籽主产区均有不同程度的增产。全球菜籽消费量预计为8974万吨，较上年度增长181万吨，需求总量和增量均不及产量和增产幅度，结转库存预计较上年度增加101万吨至1137万吨。新作全球菜籽供需格局趋于宽松，库销比由旧作的 12%增长至13%。

二、菜籽国际贸易流潜在变化

9月5日，商务部将加拿大菜籽反倾销案的调查期限延长至 2026 年 3 月 9 日，意味着反倾销案的调查在短时间内较难得到结论，同时也意味着加拿大菜籽在调查结果出来之前难以流入国内市场。加拿大萨斯喀彻温省省长斯科特·莫今年 9 月访华，表面上是为了缓解中加贸易紧张关系，实则反映了加拿大农业部门面对中国市场流失的深度焦虑。萨斯喀彻温省作为加拿大最大的油菜籽产区，产量占比达 50-60%，中国这一主要出口对象的流失对整个省份的经济造成了严重冲击。然而，访华团并未取得实质性成果，这反映了中加贸易僵局的复杂性远超单纯的农业贸易范畴。加拿大国内政治格局——农业省与工业省的利益冲突、政党分歧——使得任何缓和措施都难以快速推进。更为关键的是，加拿大对中国电动汽车加征 100%附加税即将于 2025 年 10 月满一年，这一政策是否调整将直接影响中加经贸关系的走向。

从市场影响看，75.8%的保证金措施已经彻底改变了全球菜籽贸易流向。中国进口商即使面对接近 1000 元/吨的高额榨利，也无法正常采购加拿大菜籽，这导致了两个重要后果：一是中国不得不寻求替代供应源，推高了其他产地的价格；二是加拿大菜籽被迫转向其他市场，加剧了全球供应竞争。最有可能消纳加拿大过剩菜籽量的区域即为欧盟。然而加拿大菜籽在欧盟市场并不占据优势，一则加拿大菜籽报价在很多时候高于其竞争对手乌克兰和澳大利亚，二则加拿大种植的菜籽为转基因菜籽，相较于非转基因菜籽而言，欧盟对其偏好更低。加拿大若要打开欧盟菜籽市场，一方面需要给出更低的价格，另一方面需要竞争国菜籽更少的流入欧盟。截至 9 月 14 日，欧盟 2025/26 年度共进口菜籽63 万吨，主要进口来源国仍为乌克兰，占比为 48%。

2025 年 9 月 2 日，乌克兰总统签署法案，对出口大豆及油菜籽征收 10%关税，这一政策的战略意图十分明显：通过提高出口成本，迫使本国油料作物在国内压榨，从而增加农产品附加值。政策的执行造成了菜籽出口的混乱。由于海关取消了所有菜籽报关单，乌克兰菜籽出口在 9 月份已经实质中断。乌克兰菜籽的突然断供，不仅推高了欧盟菜籽价格，还改变了其进口结构，为加拿大和澳大利亚菜籽进入欧盟市场创造了机会。

我国菜籽进口来源国已开始由加拿大向澳大利亚倾斜。据外媒报道，我国已采购了超过 50 万吨的澳大利亚菜籽，装期为 11 月至明年 1 月。澳大利亚菜籽上市之前，国内的菜籽供应仍维持偏紧格局。澳大利亚菜籽产量和出口量均小于加拿大，且澳大利亚菜籽的传统出口市场为欧盟，即使我国加大对澳菜籽的采购力度，也很难企及近两年同期对加拿大菜籽的进口规模。若加拿大菜籽进口受限成为常态，则我国年度菜籽进口量或将缩减。澳大利亚菜籽 10 月即将进入收获阶段，从天气上看，10月澳大利亚东南部和南部菜籽产区将出现偏多的降雨，关注雨水是否会影响菜籽收割进程。

三、国内菜粕供需格局转向

菜粕从今年下半年开始逐渐由前期的累库转为去库。今年3月，我国宣布对加拿大进口菜粕加征100%关税，5月调整海关特殊监管区域、保税监管场所和区外加工贸易管理措施，8月对加拿大进口菜籽征收75.8%的临时保证金，自此我国菜粕供应的主要来源被切断，目前印度、阿联酋、俄罗斯等国成为我国主要的菜粕进口来源国，菜籽库存消化至低位区间，进口量也将受到限制。

具体来看，目前沿海油厂菜籽库存降至4.6万吨，处于历史同期低位，菜籽周度压榨量维持在5万吨以内，周度产出菜粕约2.8万吨。油厂菜粕库存目前为1.75万吨，与历史同期相比处于中性偏低水平。油厂菜粕库存去化幅度不及菜籽，主要是由于油厂存在惜售情绪，菜粕成交数量受到一定限制，菜粕基差稳步上行。

进口菜粕方面，由于印度进口菜粕数量增加使得总进口量基本保持稳定。8 月国内进口菜粕 21.34万吨，环比增长 16.6%，同比增长 4.7%。今年 1-8 月累计进口菜粕 194.6 万吨，进口数量超过历史同期。菜粕进口量的稳定导致港口菜粕库存维持高位，以加拿大进口颗粒粕为主的南通库存去化速度较快，而华南、华北库存近期基本维持稳定，拖慢了港口库存的去化速度。值得一提的是，菜粕的港口库存当中部分为加拿大菜粕在保税区的库存，在进口政策限制下难以流入国内市场，实际可流通菜粕的库存增量并不像图表中反映的那么大。



从需求情况来看，10 月后水产养殖旺季逐渐结束，菜粕刚需面临季节性下滑。目前菜粕未执行合同数量、油厂提货量及颗粒粕消费量均较前期减量。替代需求方面暂时可以不作考虑，豆菜粕现货价差不到 400 元/吨，菜粕在畜禽料中没有添加优势，且市场上豆粕供应充足，现阶段豆粕是饲料企业配方首选。8 月菜粕表需还能维持在 43 万吨，9 月后考虑到华南地区的台风影响以及即将步入淡季，菜粕需求预计下滑。中期来看，11 月后澳菜籽供应增加，而菜粕的水产料需求处于淡季，这或将倒逼菜粕通过相对价格的下降拉开与豆粕的价差，从而寻求在畜禽料中消费的增长。但对于单边走势而言，由于菜籽和菜粕进口均受限，菜粕的下方空间相对有限，中长期价格中枢仍会平缓上移，风险点在于我国制裁加拿大的方针出现根本性扭转，否则全球菜籽供应宽松格局对我国的传导将是间接的、有政策壁垒的。

四、观点及策略

2025/26 年度预计全球菜籽产量创新高，各大主产国中除乌克兰菜籽减产外，其余均有不同程度的增产；全球菜籽需求总量低于菜籽产量，需求增幅亦低于产量增幅，我国菜籽需求量的下降是主要拖累项。由于我国政策对加拿大进口菜籽和进口菜粕采取限制性措施，导致目前国内菜籽/粕供应偏紧，油厂开机率偏低，但前期较高的菜粕库存一定程度上缓解了供应紧张局势，今年下半年以来，菜粕步入去库通道。四季度我国增加对澳大利亚菜籽的采购，但预计菜籽进口量不及去年同期。与此同时菜粕的水产料需求将进入淡季，消费量预计下滑，菜粕市场将重新博弈供应与需求的平衡，豆菜粕价差或将逐渐走扩。菜粕的单边走势高度依赖于后续中加关系的变化，在我国维持制裁措施的假设下，菜粕下方空间预计较为有限，中长期价格中枢将逐渐抬升；同时也需防范中加关系转向，从而带来菜籽/粕大供应的输入。站在当前时点，菜粕单边交易难度较大，预计在 2300-2600 元/吨区间宽幅震荡，可适当参与豆菜粕价差做扩头寸。

风险点：进口政策、澳菜籽产量、到港风险等。