行情回顾

01 成本：四季度偏乐观

煤：偏乐观预期

供应方面， 产地受查抄产政策的影响，之前减量的煤矿并没有恢复生产，而且陕西近期出台政策，需求方面，虽然随着气温下降，电厂日耗已经见顶回落，但是非电需求在增长，且国庆节前贸易商要冬储备货的预期，现在港口价格680附近，9月长协价在670，非常接近，所以整体上看预计煤价将偏弱运行，但是下行空间有限。

下半年供应环比上半年和同比去年下半年会有减量，需求上迎峰度冬比迎峰度夏的需求量大，四季度煤价偏乐观。

02 供应：国内开工&伊朗提前限气预期

利润：关注气头装置是否提前限气、煤炭的预期、国内开工？

今年受到煤炭价格大幅下滑的影响煤制甲醇的盈利非常可观，在高利润的刺激下今年国内开工明显高于往年同期，虽然近期煤制甲醇利润下滑但整体盈利尚可，因为对四季度煤的预期偏乐观，且气头装置利润一直大幅亏损，今年有提前限气可能，预计四季度开工将下滑。

国内开工：四季度开工下滑预期

9月：近期部分装置仍有重启的计划，神华新疆、河北金石、金赤化工9月中下旬有重启的计划，且煤制甲醇盈利水平尚可，预计开工将有所回升。

气头装置利润大幅亏损，关注是否提前限气？

检修计划、政策预期、环保限产？

新增产能：四季度没有新增供应量、明年？

今年有660万吨左右的计划新增产能，其中多数是有下游配套的，目前大部分的新增产能上半年已投产并正常运行，四季度仅有少数生物制甲醇的产能计划投产，但投产可能性不大，所以四季度没有新增的供应增量。

进口：提前限气、新增产能、10月进口量是多少、非伊、印度、外盘新增产能？

进口：重点关注伊朗是否提前限气、非伊、印度、新增产能、卸货情况、明年外盘新增产能

近期伊朗发运量偏慢，截止目前就只发了30万吨左右，相比8月，它其实是比较慢的，市场上猜测是伊朗库存是不够的，所以导致它的的发货节奏是偏慢的，目前市场给的伊朗的发运量是92万吨，随着中欧或者中印价差的打开，会有转口的情况，如果考虑分流的话，需要打个问号，目前看预计9、10月进口量仍维持较高水平。

另一方面是伊朗限气的预期：结合7、8月以来各种新闻和头条都在报道伊朗缺水、缺电非常严重，按这个去推理，提前限气似乎是比较合理的，伊朗总产能持续扩张一旦限气启动，停产产能基数更大，对市场的冲击也更为剧烈，需要重点关注伊朗何时限气。

海外装置投产：apadana上半年已投，dena下半年投，了解到年内投产希望不大

03 需求：MTO提升空间有限&传统增量不及预期

MTO：检修计划、利润预期、现有装置开工计划、明年MTO新增、竞争格局

上半年MTO由于利润修复，开工位于较高的水平，利润修复的主要原因在于4月中美 “对等关税”事件，在关税上涨背景下，丙烷原料成本有所上涨，因此在MTO与PDH相互竞争状态下，MTO的竞争优势变强。

6月中旬以来由于伊朗和以色列发生冲突，甲醇价格大幅上涨，导致近期MTO利润明显恶化，虽然近期亏损有所修复，但目前亏损幅度仍然超过前期低点，中煤蒙大在6.19日起已经开始停车，计划停车到7月底，诚志计划近期停车检修，目前其它存量MTO装置能开的基本上都开满了，整体上来看近期MTO需求继续向上提升的可能性较小，大概率将下滑。

展望下半年，在关税博弈缓解背景下，MTO基本面压力再现，PP产能在下半年投产压力仍较大，下半年聚烯烃的供需格局预计将偏宽松，MTO相比油制烯烃的竞争优势减弱，对MTO的开工将形成抑制。

MTO新增：关注联泓投产情况

联泓37万吨的外采MTO装置计划在12月投产（联泓和阳煤货源置换），预计会提前备货，如果顺利投产，相当于港口增加了100万吨的需求，广西华谊应该是年底或明年年初投产。

传统下游：醋酸、MTBE新增需求量或不及预期

新兴下游增量极有限

BDO：三季度、四季度投产较少

有机硅：利润大幅亏损，无新增产能计划投产

船用燃料：现在资源端限制比较多目前看2025年顺利投产不乐观，需求潜力的释放至少要3-4年之后。

04 港口库存：先累后去？

港口库存将继续累库（如果满罐，会是怎样的情况？、图）

近期预期内大幅累库至150万吨，创近几年库存新高，9月底10月初累库幅度达到160-170万吨，虽然中下旬计划到港量仍超多，考虑到近期港口货源倒流入内地、中欧、中印价差的打开货源有转口的情况且兴兴近期有重启计划，预计9、10月相比8月累库幅度放缓。

虽然目前是金九银十的需求旺季，但是国内开工有提升预期，而且港口有部分货源倒流入内地，预计将继续累库，但是幅度将受限。

基差和库存

05 平衡表

假设1：伊朗提前限气

后期如果伊朗10月提前限气兑现，预计甲醇价格将出现反弹，但是受到MTO利润亏损的压制反弹高度不会很高，随着联泓四季度投产以及冬季伊朗限气，目前看四季度整体供需明显好于三季度。

假设2：伊朗没有提前限气

如果伊朗提前限气没有兑现，预计四季度供需相比三季度好转的幅度明显减弱。