01 棕榈油情况

马来：库存高点将现

按目前的产地预期看，7月马来的产量大概率在180万吨左右，同比去年略有下降；不过考虑到今年马来的产量和去年相比没有太大的变化，因此下半年累计产量预计与去年基本持平，马来产量在天气端也没有太大的问题，此次棕榈油价格的大幅上涨原因并不出在马来这一边。

从马来7月的出口预期与实际棕榈油的排船数据看，印尼对马来的出口替代量较高，马来7月累库至220万吨预期属于与印尼7月库存弱化形成的整体库存联动。因此，在马来的压力实际体现到MPOB的数据上之前，市场的交易重心不会回归到马来。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼&马来：生柴问题？不，还是供需问题

关于上周印尼B50的传言以及部分机构认为是棕榈油价格驱动的说法，我们认为关联度过低。提前半年在增产季去交易一个连B40都未完全落实的国家政策确实为时尚早。根据近期印尼公布的742万千升的半年期生柴消费数据来看，同比仅增长60万千升，折52.8万吨生柴。考虑到下半年的累计消费会比上半年多10%这一基准，印尼今年的生柴消费预期增量也仅在100万吨以内，按最大15%的下半年环比增量计算，增量也仅在120万吨左右。

因此，此轮行情还是特定时间窗口下对供需结构的交易。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼：需求选择下的“减产”

从印尼与马来的出口RBD以及CPO招标价价差的走势情况来看，RBD端的价差回归表现更为明显。我们理解，如果考虑到行情上涨的支撑源自印度的进口需求，以及印尼6-7月的环比减产，则印度需求这一端的因素要强于印尼的减产。产地的出口基差持续低迷，印尼售货情绪也未见明显改善，这表明印度及全球需求市场在当前时点的采购行为较为被动，因此都会选择相对便宜的印尼棕榈油。之前预期的第一阶段印度利润与第二阶段中国利润的价格点位依然具有参考价值。

如果说印尼的环比减产以及国际油脂价格的提升构成了棕榈油的初始驱动，那后续支撑行情的则是在低库存环境下被迫采购的需求驱动。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

02 天气

加菜籽天气：天气炒作时间可能来不及了数据来源：路透，大地期货研究院

03 豆、菜、葵

加拿大：月差倒挂，价格缺乏驱动

由于加拿大菜籽旧作卖压尚未出尽，其港口菜籽库存开始出现累库，同时加拿大菜籽盘面的近远月价差持续倒挂。在美国短期难以因生柴预期释放更多加拿大菜油需求的情况下，加拿大菜籽与美豆价差仍维持历史高位，这本身也在抑制菜油短期的需求量。当前已进入全球菜系新作上市前的供给增量压力期，且产区天气较为正常，政策方面也缺乏驱动。全球菜系持续承压，各品种间价差表现相对弱势。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

欧洲：菜油价格承压，菜籽价格企稳

从欧洲菜油的价格情况看，由于正处于收获季的，欧洲菜油价格承压十分明显，已经是四大油脂中最便宜的。不过相对的菜籽价格和月差有所企稳，应该是新作开始压榨导致的结果。目前从欧洲菜系的价格看，依旧没有体现新作可能的减产情况，不过以去年的减产为例欧洲菜系对于减产的反应往往要等到10月左右才会在价格和数据上有所体现。

中国对澳菜籽新作的进口预期，目前没有明确落地。加菜籽与澳菜籽的价差走势和24年较为相似，这种价差的持续走低在一定程度上反映了由于贸易流的改变导致的国际对于非转菜和转菜的需求的差异，中国对俄罗斯需求的新增长以及欧盟在澳洲寻求进口替代都加重了这一格局。因此，后期澳洲新作可能到上市季能给出多高的榨利目前看有不及预期的可能。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

南北美：北南美豆油价差走强，印度买单

从定价逻辑来看，将南美豆油价格走强归因于美豆油价差带动尚可接受，但南美豆油的高价必须有实际需求支撑。当前阶段，可见的主要需求国仍集中在印度，特别是在近期中国市场传出豆油出口传闻后，印度事实上已成为全球油脂最主要的需求承接方。

从另一个维度分析，欧洲因生柴碳积分认证问题导致国际UCO价格超越棕榈油，这引发了植物油价格体系的重构。在此背景下，叠加印度及全球处于低库存周期的刚性需求，从而将棕榈油多头逻辑链闭环，这一推演也具有合理性。但需要警惕的是，将如此多元的需求点集中交易在印度单一市场，其可持续性存疑。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

05 需求情况

印度：上方的价格和需求后期都有空间

印度的菜油价格确实太高了，且两次突破性上涨的时间点与棕榈油价格的上涨时间点也比较吻合，不过本周印度菜油价格出现了小幅度的回落，预计是7月以来的油脂的大量进口在替代层面发挥了效果。

如果此轮行情可以认为是印度需求在承接油脂价格走高所对应的需求驱动，那么印度的菜油价格就是最核心的领涨指标，剧本如24年9-11月一般，菜油价格的大幅领涨为做多国际油脂标好了上方空间，等到菜油和其他油脂的价差收回平水之后，油脂行情的涨势也会逐步宣告结束。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

中国：整体性累库

数据来源：我的农产品网，大地期货研究院