6月以来，玉米期现货整体表现强势。截至6月26日，锦州港二等玉米平仓价为2380元/吨，比月初上涨50元；玉米主力2509收盘为2378元/吨，比月初上涨26点，不过期间盘面曾一度上冲至2420点。玉米强势的原因主要在于当前玉米供应处于青黄不接阶段，进口玉米总体偏少，贸易商持粮待涨。目前来看，三季度国内玉米供应缺口仍存，价格仍有冲高可能，但高度预计有限；而新季玉米存在丰产预期，四季度玉米或再次转弱。

一、流通玉米供应偏少

当前国内玉米市场正处于青黄不接阶段，基层农户手中余粮基本转移至渠道端，市场流通玉米为渠道库存、港口库存以及饲料养殖企业库存。渠道端来看，东北贸易商惜售情绪偏浓，，产地玉米价格持续攀升，北港玉米集港量减少，港口玉米价格随盘面震荡偏强；华北贸易商出货节奏变化较快，5月初在小麦大范围收获前存在部分止盈出货，带来深加工厂门前到车辆大幅增加，周度到车最高增至5687台，压制华北玉米现货及盘面高位回落；不过进入6月华北贸易商出货节奏逐步放缓，仅保持在2000不到的同期偏少水平，也支撑华北玉米价格暂稳。

二、进口玉米仍保持偏低

农业农村部平衡表显示，2024/25年度国内玉米产量2.9492亿吨，消费量2.9964亿吨，产需缺口为472万吨。产需缺口的存在需要通过进口玉米弥补，不过从去年三季度至今，国内玉米进口量持续维持在较低水平。海关数据显示今年5月国内玉米进口量约19万吨，环比增长3%，同比下降82%。今年1-5月份累计进口63万吨，同比降94%。2024/2025年度累计进口量152万吨，同比下降93%。进口玉米的大量减少使得南港外贸玉米到货量稀少，外贸玉米库存保持偏低，南港玉米库存也从高位不断回落，国内玉米供应缺口在三季度表现得更加明显。

三、替代有增加预期

产销缺口不仅可以使用进口玉米弥补，国储玉米抛售及其他谷物亦可以形成补充。国储抛售方面，前期市场普遍传闻国储进口玉米存在400-800万吨的拍卖量级，近期中储粮公告显示7月1日将拍卖18.9万吨进口美玉米，首拍量级虽有限，但仍缓解部分市场供应紧张情绪。

目前全国小麦收获基本完成，小麦市场呈现丰收、价低和多地同价的局面。过低的价格引发国家启动最低收购价托市，目前河南、安徽均发布收购公告，小麦价格有所企稳。截至6月27日，郑州小麦收购价2430元/吨，较6月中旬低点上涨10元；玉米现货价2470元/吨，依然为今年以来的阶段性高点。小麦-玉米价差倒挂使得小麦将大量进入饲用市场，从而对玉米形成替代增加预期。

四、下游需求阶段性减弱

今年以来生猪、肉鸡及鸡蛋价格持续处于低位，反映国内禽畜存栏总体保持较高水平，也加大对饲料产品的消耗。从能繁母猪存栏周期推算，叠加生猪企业PSY不断提升，今年2月至9月生猪存栏将会持续增长，从而对玉米需求保持旺盛。不过进入三季度，受高温影响生猪等禽畜采食量下降，将限制下游对玉米的消耗，饲料养殖企业玉米备货积极性下降，饲用玉米库存迎来季节性消耗，饲用需求减弱将持续至9月底。

三季度同样是加工企业的生产淡季。一是终端消费需求保持弱势；二是原料玉米价格坚挺，淀粉企业加工利润持续倒挂，限制加工企业开机率。自5月初淀粉企业开工率触及62.91%的阶段高点以来，开机率已连续降至上周的51.15%；与此同时，下游开机的季节性显示，预计至9月底的新季玉米上市前，开机率将持续保持在低位水平，显示出玉米加工需求的阶段性减弱。

五、新季玉米存在丰产预期

中央气象台发布的作物发育期监测显示，当前国内玉米正处于生长发育的早期阶段，目前东北地区大部光温基本正常，土壤墒情适宜，利于玉米作物生长；华北大部分地区近期将迎来降雨，土壤水分得到补充，河南农田缺墒得到缓解，利于夏玉米的播种出苗及生长。而长周期来看，今年ENSO处于中性状态，国内发生极端天气的概率降低，预计玉米等农作物将正常生长。另外根据三方调研显示，今年东北玉米播种面积小幅下降，不过单产预期提升或将带来新季玉米存在丰产预期；同时东北玉米成本下降，预计今年玉米开秤价仍不乐观。

六、三季度仍有看涨预期，四季度高位回落

三季度来看，尽管下游需求转弱，但7、8月份仍是国内玉米供应缺口最大时期，贸易商仍有持粮待涨动能。不过随着小麦替代增加和进口玉米拍卖，玉米阶段性缺口得到补充，玉米价格继续上行空间有限。及至新季玉米存在丰产预期等利空继续发酵，玉米三季度晚期贸易商或再次获利抛售，将对玉米价格形成打压。而若玉米再度迎来丰产，收获期产地抛售潮预计再度重演，四季度玉米价格将再次转弱。