4月以来，不锈钢期货走势震荡偏弱，主力合约最低跌至12435元/吨。前期因特朗普政府对全球对等加征关税政策，期价快速下跌。5月初随着中美关税战阶段性缓和，不锈钢期价有所修复。但由于供强需弱格局延续及成本支撑减弱，近期不锈钢期价再次进入阴跌模式。供给端，据Mysteel，预计6月钢厂排产环比减少2.9%至336.2万吨，供应有少许减量，但由于前期基数大，当前供给仍维持高位。需求端，进入传统淡季，下游整体采购情绪一般，以刚需采买为主。基本面持续承压，市场情绪偏悲观。

一、原料端镍过剩周期或将延续

海外方面，印尼镍矿6月内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元左右，雨季影响下镍矿供应短期仍偏紧。菲律宾天气因素影响有所减弱，装船出货效率有所提升。矿端政策扰动有所降温，菲律宾参议院与众议院议员已达成一致，在新的大型矿业财政制度下，将不实施矿石出口禁令。协调版草案显示，原先参议院版本提出的原矿出口禁令条款已被删除。

2025年1-4月我国累计进口镍矿砂及精矿量650.8万吨，同比减少3.8%，主要来自菲律宾。4月我国进口镍矿砂及精矿量291.4万吨，同比减少1.0%，进口量较前3月有所回升。据Mysteel，1-4月中国&印尼镍生铁总金属产量68.4万吨，同比增幅17.34%。1-4月中国镍生铁总金属产量9.03万吨，同比减少6.55%。国内镍铁厂商开工率较低，而印尼镍铁产量维持较快增速。

国内精炼镍冶炼厂家多数保持较高开工率，供应压力较大。今年1-4月中国精炼镍累计产量为139839吨，较去年同期增长44.94%。

纯镍端，2025年中国和印尼仍有一些产能待投放，全球产能将持续扩大，纯镍过剩情况较24年或有所加剧。整体而言，原料端镍过剩周期或将延续，关注镍价低位下印尼政策潜在扰动。

二、不锈钢供应维持相对高位

1、6月不锈钢排产环比小幅下降

据Mysteel，1-5月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量1648.4万吨，同比增长10.1%。5月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量346.3万吨，同比增长4.9%，环比减少1.1%。200系不锈钢5月产量为97.2万吨，同比减少7.0%。300和400系5月产量分别为178.5和70.2万吨，同比分别增长8.0%和17.5%。

Mysteel同时初步预估，6月国内不锈钢粗钢总产量336.2万吨，月环比减少2.9%。从统计信息看，400系受减产影响多一些，200和300系排产与5月基本持平。由于前期产量基数大，当前供给仍维持高位。不锈钢远期规划产能仍较多。国内未来几年内有近千万吨不锈钢产能待投产，印尼也规划了较多产能，后续仍面临较大供应压力。

2、社库创年内新高

截至6月13日，不锈钢89家样本企业周度库存114.6万吨，环比增加2.3万吨，创年内新高，面临较大的去库压力。分系别来看，200系、300系和400系的周度库存分别为19.6、68.6和26.4万吨。下游多持谨慎态度，采购意愿不高，钢厂库存积压。

4月中旬以来，不锈钢注册仓单量有所回落。截至6月13日，不锈钢期货注册仓单量11.8万吨，从前期高位明显回落。因期货持续贴水，部分期现商抛售低价仓单套利。

三、房地产行业持续低迷，下游需求整体承压

不锈钢下游需求表现整体持续承压。房地产行业持续低迷，建筑装饰等后周期订单表现走弱，不锈钢在门窗、幕墙等领域的应用需求有所收缩。家电以旧换新政策效应边际递减。6-8月为不锈钢消费的传统淡季，下游对后市信心不足，采购心态比较谨慎。

房地产方面，1-5月我国商品房累计销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，降幅较去年四季度明显收窄。1-5月我国商品房竣工面积和新开工面积分别为18385万和23184万平方米，同比分别下降17.3%和22.8%。竣工和新开工延续弱势，建筑装饰等后周期领域订单量明显收缩。

基建方面，1-5月我国基础建设投资累计值85153.4亿元，同比增长10.4%，增速较去年同期增长3.7个百分点。今年政策基调是实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计基建增速有一定提升的可能。受房地产疲弱拖累，电梯产量增速同比下降。1-5月电梯、自动扶梯及升降机产量39万台，同比下降6.9%，降幅较去年四季度略有收窄，整体仍较弱。

家电方面，1-4月我国空调、家用电冰箱及家用洗衣机的累计产量分别为10531、3220和3919万台，同比分别增长7.2%、-0.7%和10.9%。空调、家用电冰箱及家用洗衣机的产量增速较去年同期分别下降10.4、14.8和-0.6个百分点。除洗衣机外，空调和家用洗衣机的产量增速较去年同期均明显放缓。

四、小结及展望

受成本支撑减弱及需求较低迷影响，近期不锈钢期货持续阴跌。原料端，菲律宾天气因素影响有所减弱，装船出货效率有所提升。印尼镍矿6月内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元左右，成本支撑有所减弱。供给端，钢厂供应维持相对高位，减量不及预期。需求端，房地产市场持续低迷，家电以旧换新政策效应边际递减，亦难提供较强支撑。综合来看，成本支撑有所减弱，基本面呈现弱现实弱预期态势，预计不锈钢走势震荡偏弱。但跌至目前位置，向下空间也有限。

后市重点关注印尼镍矿政策及国内钢厂减产情况。镍价持续低迷的背景下，印尼政府可能通过延迟RKAB审批或税费调整等政策扰动市场，进而推升镍矿成本。