一、菜系——产地旧作偏紧，报价坚挺

2024年欧盟菜籽大幅减产300多万吨，旧作库存偏低，强劲压榨需求催生更多的进口，截止5月25日，2024/25年度欧盟累计进口菜籽632万吨，较上年同期的518万吨增22%，并从2025年初开始增加对加拿大菜籽进口。中国对原产于加拿大的油菜籽反倾销调查尚未定论，不过受2025年6月10日起实施的关于调整海关特殊监管区域、保税监管场所和区外加工贸易有关管理措施的第83号公告影响，贸易商提前采购及发船，加快加拿大菜籽出口进程。已有消息显示，美国45z税收抵免期限延长，尽管总义务量可能不及预期，不过抵免申请资格限制为使用美国、加拿大、墨西哥原料制作的生物燃料的条款使得加菜系在美生柴市场的准入形势较此前改善。

全球菜籽旧作库存偏紧，产地报价坚挺。加拿大、澳大利亚、俄罗斯新季菜籽正在播种，印度、中国、欧盟、乌克兰在4-7月相继收获，全球菜籽供应处于青黄不接期，以消化旧作库存为主。2024年乌克兰油菜籽减产幅度高达20%，2025年春季以来先后经历高温干燥和降雪霜冻气候，新季菜籽减产忧虑进一步推升出口价格维持在2024年初以来的高位。2024年4季度加拿大为了规避贸易端潜在制裁提前对中美销售装运、2025年美国数次推迟对加拿大征收关税缓和加菜系品种出口压力及2025年中国第83号公告实施前贸易商提前采购等，2024/25年度初至今加拿大油菜籽出口维持强劲势头，去年12月前出口进度同比增幅超100%，2025年初以来有所放缓，截止5月19日当周，累计出口819万吨，同比增幅仍达60%；加菜籽季节性去库，商业库存降至100万吨以下。全球菜籽旧作供应继续收紧，产地报价坚挺，尤其加拿大菜籽出口价自3月中下旬以来触底反弹，涨幅达22%，带动ICE油菜籽持续创阶段性新高，并赋予销区菜系品种估值较好支撑。

加拿大统计局公布的作物种植意向报告显示2025加菜籽种植面积2164.6万英亩，低于2024年的2201万英亩；不过新季播种进度较快且近期降雨提升作物生长底墒条件，USDA5月报告新季加菜籽产量预估为1910万吨，较上年略增。新季种植及生产期天气炒作预期不高，不过有效供应将在9月之后。

二、棕榈油——产地季节性增产，出口好转暂缓累库压力

季节性增产兑现，出口好转缓解阶段性累库压力，供应累积趋势不变。供应，2025年3月马棕开启增产周期，4月产量更是激增21.52%至近10年同期最高，3-4月累计增42%，处于近18年同期次高，尽管高频数据显示5月毛棕产量增幅缩窄，不过在4月169万吨的高基数下，5月5%左右的增幅仍将带来近10万吨的增量。出口，国际豆棕价差修复，马棕出口环比3月止降，4月增9.62%；5月中旬印尼提升毛棕及精棕出口专项税，增加贸易商出口成本，印马成本价差进一步走扩，一定程度损害印尼棕榈油产品出口竞争力，提高马棕出口预期并抑制印尼向马来移库，5月下旬马来装船增多令出口增幅扩大，10%左右的增幅将带来5月出口增10-15万吨。库存，2025年马棕提前于3月进入累库周期，4月快速脱离底部区间，供应压力升高令市场卖压增大，马来CPO现货报价回落，有4月初的4800马币/吨降至当前的3800-3900马币/吨，仅2个月降幅达20%；BMD毛棕连破数个整数关口，跌16%，基本回落至市场开始交易印尼B40时的水平。不过随着产量增速放缓、出口好转，5月马棕累库压力缓解，内外盘棕榈油止跌调整。

未来几个月，产地仍处于增产周期并迎来产量高峰期，而中国采购再度放缓，印度7-9月出现洗船且豆油对进口份额的争夺仍令市场质疑马棕出口增长的持续性。

三、国内菜系进口悬念未消，外围扰动不断

国内赶在第83号公告实施前抢菜系进口，机构预估5月到港26万吨，6月20万吨，7月进一步降低，当前国内菜籽库存已降至历年同期低位，3季度或能见到紧张状态。菜油库存高企，但相对集中的货权反应到现货市场上或许并不像库存数据体现的那么宽松。相对而言国内棕榈油供需均平淡，市场交易点仍集中在产地。

美生柴政策尚未定论，而美联邦法院阻止新一届政府4月2日宣布的关税政策生效提振市场情绪，国际油价走高外溢至油脂市场，棕榈油率先反应，在关键点位获得支撑并反弹，菜棕9月价差自1400回落至1200附近；不过品种产业端强弱并未扭转，后续菜棕价差仍有向上空间。