年初至今，不锈钢期货的走势先扬后抑。前期受宏观因素积极、某大型冷轧厂检修及海外镍矿政策扰动等因素影响，不锈钢走势震荡偏强，最高反弹至13690元/吨。清明节后，因美国对全球加征对等关税，期价快速下跌，主力合约最低下探至12445元/吨。近期随着中美经贸会谈取得实质性进展，不锈钢期价有所修复。供给端，前4月，国内不锈钢产量维持较快的供应增速。据Mysteel，预计5月国内不锈钢排产349.0万吨，环比减少0.4%。需求端，传统旺季下游需求表现不佳，采购以刚需补库为主，终端需求恢复相对缓慢。

一、镍矿供应或逐渐转向宽松

1、印尼资源税正式落地

4月11日，印尼总统正式签署镍产品特许权使用费新政，将于4月26日正式生效，并引入动态费率机制。其中，镍矿税率由固定10%调整为14%-19%，镍锍税率由固定2%调整为3.5%-5.5%，镍铁税率由固定2%调整为4%-6%，镍生铁税率由固定5%调整为5%-7%。

相较此前的建议案，镍产品特许权使用费增加了对镍金属的1.5%的税费。冰镍和FENI的特许权使用费的增幅，较3月上旬计划案小幅下调。据Mysteel，按照镍矿的金属贸易基准价，镍矿产品成本上涨1.1美元/湿吨（35%含水）。若镍矿成本上涨传导到镍矿价格上，镍铁及冰镍成本约上涨10-15元/镍。

2、镍资源供应整体偏过剩

2025年1-3月我国进口镍矿砂及精矿量358.5万吨，同比减少6.2%，主要来自菲律宾。受菲律宾主矿区雨季及国内镍铁开工率较低影响，进口较去年同期有所减少。今年1-4月，全国镍生铁累计产量9.03万吨，同比减少6.6%。镍铁工厂利润空间被明显压缩，国内冶炼厂生产积极性不高，3月国内镍铁开工率仅42%。 

国内精炼镍冶炼厂家多数保持较高开工率，供应压力较大。今年1-4月我国精炼镍累计产量14.0万吨，累计同比增加44.9%。预计5月国内精炼镍产量小幅上行至3.76万吨，环比增加3.21%，同比增加46.38%。进入5月，菲律宾南部雨季基本结束，印尼主产区雨水逐渐减少，预计后续镍矿供应转向宽松。

全年角度，2025年中国和印尼仍有一些产能待投放，镍资源供应整体偏过剩。国际镍业研究小组(INSG)预计，今年全球镍市场将供应过剩19.8万吨。但低位镍价下，政策扰动频繁（近期菲律宾禁矿传闻），仍需关注海外镍矿相关政策的变化。

二、不锈钢供应维持高位

1、5月不锈钢排产环比基本持平

据Mysteel，1-4月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量1302.1万吨，同比增长11.6%，维持较快供应增速。4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.3万吨，环比基本持平，同比增长8.7%。其中，200系101.2万吨，环比增长4.9%，同比增长4.2%；300系182.4万吨，环比减少4.1%，同比增加8.4%；400系66.6万吨，环比增长3.2%，同比增长17.6%，400系增速最快。

Mysteel同时预计，5月国内不锈钢粗钢产量环比减少0.4%至349.0万吨。不锈钢远期规划产能仍较多。国内未来几年内有近千万吨不锈钢产能待投产，印尼也规划了较多产能，后续仍面临较大供应压力。

2、钢厂盈利状况较差

截至5月12日，304冷轧不锈钢生产成本为13240元/吨，较上月成本小幅下降。低镍铁+纯镍、废不锈钢和外购高镍铁工艺的生产成本分别为17117、13775和14137元/吨。

据Mysteel，截至5月12日，外购高镍铁和自产高镍铁304不锈钢冷轧的利润率分别为-0.91%和-4.25%。因镍铁价格走弱，外购高镍铁厂家的盈利状况较前期有所好转，自产厂家盈利状况未见明显改善。

3、近期社库小幅回升

截至5月9日，不锈钢89家样本企业周度库存111.3万吨，环比增加2.8%。分系别来看，200系、300系和400系的周度库存分别为19.6、72.5和19.3万吨。

4月中旬以来，不锈钢注册仓单量较前期有所回落。截至5月12日，不锈钢期货注册仓单量16.0万吨。

三、房地产降幅有所收窄，基建增长稳健

房地产方面，1-3月我国商品房累计销售面积21869万平方米，同比下降3.0%。销售面积延续修复态势，降幅较去年四季度明显收窄，部分热点城市成交回暖。1-3月我国商品房竣工面积和新开工面积分别为13060万和12996万平方米，同比分别下降14.3%和24.4%。竣工情况在保交楼政策支持下降幅有所收窄。新开工面积延续弱势，体现房企对市场前景持谨慎态度，减少新项目投资，以消化现有库存为主。预计在各项刺激政策的持续加持下，2025年房地产市场表现环比有所好转。

基建方面，1-3月我国基础建设投资累计同比增长11.5%，增速较去年增长2.75个百分点。水利、电力等领域增长较快，今年政策基调是实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计基建增速有一定提升的可能。受房地产疲弱拖累，电梯产量增速同比下降。1-3月电梯、自动扶梯及升降机产量27.2万台，同比下降5.6%，降幅较去年四季度有所收窄，整体仍较弱。近期住建部发布国家标准《住宅项目规范》，其中提到5月1日起施行4层及以上住宅设置电梯，有望刺激市场需求。

家电方面，1-3月我国空调、家用电冰箱及家用洗衣机的累计产量分别为7446、2415和2956万台，同比分别增长9.7%、3.7%和13.9%。空调和家用电冰箱产量增速较去年同期有所放缓，增速分别下降6.8和9.1个百分点，洗衣机表现亮眼。受以旧换新政策刺激，预计今年家电需求呈较强韧性。

四、小结及展望

宏观方面，中美关税战取得实质性进展，双边关税水平大幅降低，市场对未来需求的担忧有所一定缓解。原料端，菲律宾南部雨季基本结束，印尼主产区雨水逐渐减少，预计后续镍矿供应转向宽松，成本支撑或边际转弱。供应端，5月国内不锈钢排产维持高位，而终端需求偏弱，整体延续供强需弱格局。预计不锈钢期价偏弱震荡。但原料端，低位镍价下政策扰动频繁（近期菲律宾禁矿传闻），仍需关注海外相关政策的变化。