增产季马棕供应快速增加，同期产地内销缺乏提振、外销受中印采购带动增加但较往年仍有差距，库存提前累积；随着4月马棕高频数据公布，产地供强需弱格局不断强化，马来毛棕现货报价快速回落，内外盘棕榈油承压重心不断下移。需求端出现明显可交易亮点前，增产季带来的供应压力仍是市场交易逻辑点。

一、供应——增产季马棕供应压力逐步累积

传统增产周期在2025年3月如期到来且产量增速较快。MPOB公布的数据显示3月马棕产量增16.76%，结束连续6个月的下滑趋势；且高频数据亦显示4月马棕产量增17-25%至历年同期高位区间；5月初再增62%，大幅增产的趋势延续，据此预估5月马棕产量将升至历年同期最高。2024年大部分月份马棕产量环比在趋势水平以下，而2025年2月起该环比超越趋势水平并在4月与趋势水平拉开超10%的差距。同期的印尼在过多降雨和斋月影响下，1季度产量表现不佳；不过在印尼B40反复炒作无果后，全球棕榈油聚焦马来，马棕快速增产成为压制棕榈油价格的主要因素。

二、需求——内销缺乏提振、外销增量有限

“盼复盼兮，失望攒聚”，从2024年3季度印尼明确提出在2025年初实施B40——到2024年末公布补贴范围仅限公共服务部门——到2025年初宣布延迟至2月底实施B40——2025年2月公布B40实施时间延迟至3月——到之后的悄无声息，不断累积的失望一步步吞噬市场对2025年产地内销大增的乐观预期。4月初国际原油的崩塌，进一步削弱棕榈油作为生物柴油燃料的需求，导致POGO一度升至400美元/吨以上；尽管4月下旬产地棕榈油深跌下POGO高位回落至300美元/吨附近，印尼B40实施仍面临较大的补贴压力，导致B40推进迟缓，产地内销缺乏增长空间，印尼公布的数据显示，2025年初至4月24日，该国生物柴油消费量为444万千升，略高于上年同期的416万千升。

国际豆棕价差长达8个月的倒挂削弱销区棕榈油进口需求。国内棕榈油供需双弱，进口利润高度倒挂下，企业延续低采购状态，2025年前3个月仅进口棕榈油38万吨，同比降30.6%，近17年同期次低，大幅低于同期均值90万吨；随着国际豆棕价差修复，国内进口利润倒挂状态改善，4月起陆续有买船出现，但总量较往年仍有差距。作为全球第一大植物油进口国，过往10年印度棕榈油年进口量多在800-900万吨，1-4月进口量多在200-300万吨（均值260万吨），而2025年前4个月，印度棕榈油进口量仅140万吨，大幅低于往年同期；持续低性价比下，去年11月至今年3月，棕榈油在印度植物油进口中所占的比例从上年同期的61%降至43%，尽管船期预估6-9月进口量将高达60-70万吨，但2025年的总进口量仍低于往年同期。

销区需求不振，产地外销疲弱。马棕出口自2024年12月开启了连续3个月超10%的下滑，一改2024年多数月份出口环比高于趋势水平的状态；随着中印买船增加，2025年3月起马棕出口环比转正，4月进一步增加并超越趋势水平，不过总量仍处于历年同期低位，要重新夺回市场份额仍需保持价格优势。

三、价格——库存累积，马来报价走弱，BMD毛棕连破数个整数关口

需求增速不抵供应增速，马棕库存累积。结合上面的内容，我们可以看到3月起马棕开始大幅增产，但同期的出口改善程度有限，3月库存环比增3.52%，高频数据测算4月马棕库存增幅将高达15%，增库周期提前到来，且结束此前连续5个月库存环比低于趋势水平的状态，并在4月将差距拉至10%以上。马棕库存提前累积，产地供强需弱格局不断强化，马来报价快速回落，由4月初的4800马币/吨降至5月上旬的3800马币/吨附近，不足40天降幅达22%；供应压力升高令市场卖压增大，同期的BMD毛棕连破4400-4300-4200-4100-4000-3900-3800等数个整数关口，基本回落至2024年8月下旬印尼B40开始炒作时的水平。我们认为，印尼B40实施成谜，2025年产地内销大幅增加的希望不大，外销看中印采购增加但较往年仍有差距，需求端出现明显可交易亮点前，增产季带来的供应压力仍是市场交易逻辑点，外盘向下还有空间，内盘受其他油脂带动比外盘略强，但在三大油脂中仍最弱。