政策面出现新特征

近期政策面出现了两个新特征，一是印尼产业政策作用机制由 “量”向“价”转变，二是镍、钴之间出现了跨品种联动。

图为印尼内贸镍矿价格HPM（单位：美元/湿吨）

自2024年第四季度开始，沪镍就进入了宽幅震荡的走势，价格波动维持在120000~130000元/吨区间，然而近期沪镍却强势运行，并突破了130000元/吨的阻力位。近期沪镍为何表现如此强势？主要有两方面原因，一是美元指数大幅回撤给予镍价支撑，作为前期表现较弱的金属，镍具备补涨动能；二是近期镍市产业政策扰动十分频繁。随着美国经济衰退预期渐起，宏观支撑边际减弱，当下实际矛盾主要集中在产业政策的不确定性上。

近期镍市场出现多轮政策扰动。首先，印尼政府要求部分行业的出口商必须在国家银行的特别账户中留存100%的外汇，否则将禁止出口。市场普遍认为，该外汇管制政策在金属领域主要针对矿业出口，但由于印尼不直接出口镍矿，只出口镍冶炼品，因此该政策并不会直接对镍市产生影响。不过资金占用成本提升会对企业的运营能力产生影响，矿企运营压力增大或将部分传导至下游环节。

其次，据刚果（金）战略矿产市场监管控制局消息，该国总理和矿业部长签署了一项法令，决定暂停钴出口4个月，以应对全球钴供应过剩的局面，这项措施自2025年2月生效，声明称该国政府将在3个月后进行评估，届时可能会根据情况调整或解除暂停措施。虽然钴产业政策并不直接涉及镍，但本次政策扰动却出现外溢，镍、钴之间出现了跨品种联动。具体来看，刚果（金）是全球第一大钴资源国，据美国地质调查局数据，2024年刚果（金）钴储量600万吨，占全球比例为54.55%，钴矿产量22万吨，占全球比例为75.86%，随着刚果（金）暂停钴出口，印尼等其他钴资源国的钴价也随之上涨。但印尼的钴资源多以MHP的形式存在，受刚果（金）政策冲击，印尼MHP的钴元素系数报涨，带动MHP价格走强，硫酸镍价格也出现跟涨。由于硫酸镍是电积镍的主要原料，因此硫酸镍涨价会导致转产电积镍成本上移，间接推动镍价走强。

图为电解钴价格（单位：元/吨）

再次，近期印尼政府对HMA（金属矿产基准价格）的形成方式进行了修改，并将HPM（印尼内贸价格）的适用范围进行拓展。HMA是HPM的影响因子之一，在HMA报价修改前，HMA等于前推第二个月20日至前一个月19日的LME镍价均值，每月一次报价；修改后，HMA每月两次报价，第一周期即当月上旬，HMA为上月5日至25日LME镍价均值，第二周期报价方式暂未公布。HMA修改后，将加强印尼镍矿价格与LME镍价格的联动性，提升市场定价效率。但市场担忧HPM的计价方法开始应用到镍铁、中间品等环节后，HPM报价将会高于目前现货实际销售价格，这种担忧情绪部分推动了镍价上涨。后市需要关注印尼政府是否会强制要求其他镍产品以HPM结算，如HPM最终实际成为结算价的参考依据，或将影响印尼镍产品整体估值水平。

图为硫酸镍价格（单位：元/吨）

最后，PNBP（非税国家收入）是印尼政府在税收之外的另一种提高国家收入的手段，近期印尼政府还对矿产领域的PNBP征收比例进行了调整。在镍产业方面，镍矿征收比例将从固定10%改为14%~19%，按照HMA价格浮动调整；镍铁征收比例从固定2%调整为5%~7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍取消暴利税，征收比例从固定2%改为4.5%~6.5%的浮动区间。对于政策影响，一方面本次PNBP征收比例上调幅度明显，或将加重企业负担，进而会驱动企业向下游转嫁PNBP压力；另一方面，PNBP上调将增加印尼镍冶炼项目成本，进一步加剧相关环节利润倒挂，远期看或将导致新增产能投放变缓。

总体来看，近期镍市消息面扰动十分频繁，在政策前景担忧与不确定性下，镍价受情绪影响强势突破震荡区间压力位。且近期政策扰动出现了两个新特征，一是印尼产业政策作用机制由“量”向“价”转变，二是镍、钴之间出现了跨品种联动。那么镍价的上涨能否持续？镍的需求侧或难以支撑镍价持续走强，虽然下游不锈钢3月排产明显提升，但是其现货成交仍旧表现一般，“金三银四”能否兑现尚有疑问，并且考虑到存量的高库存压力，后市不锈钢或有再度减产的可能。新能源方面，目前三元电池市占率继续处于20%的低位，前驱体产量也因此持续滑坡，下游订单表现不佳，也将拖累镍的需求。

政策扰动下镍价短期或维持高位，但随着市场情绪消退及有色板块计价衰退的贝塔因素被放大，镍价仍然难言反转。