一、锰矿成本支撑已经有所体现

11月份以来港口锰矿库存持续下降，累计降库幅度超过200万吨，整体降库幅度较今年二季度澳大利亚South32锰矿事件还要多，而且结构上不只是高品矿在降，中低品锰矿下降幅度要更大一些，降幅接近170万吨。从降库体量和结构上，这轮库存降低和二季度有非常大的区别。此外，春节前锰硅生产企业季节性补库是本轮库存大幅下降的主要原因之一。尤其是主产区内蒙，锰矿库存可用天数由13.7天增加到19.5天，库存可用天数增加了40%多，下游补库存比较积极。

从价格角度来看，康密劳减少发运预期确实导致锰矿价格上涨，其中加蓬45%锰矿上涨接近10元/吨度，但是其他品种，包括半碳酸和巴西矿涨幅都不大，这一点和二季度的时候也有非常大的差异，二季度各品种基本上都是大幅普涨。从市场情绪来看，目前盘面价格在6650-6700元/吨一线，对比各主产区生产成本，内蒙套保能锁定200多元的利润，宁夏卖保基本上也不亏损；从基差角度来看，盘面也有200多元的升水。

无论从成本支撑角度，还是情绪带来的升水和套保利润角度，锰矿带来的支撑已经有所体现。未来锰矿价格能否进一步上涨？今年锰矿进口总量2934万吨，较去年下降200万吨左右。其中来自于加蓬进口量达到420万吨，占总进口比重达到14.3%，同比下降65万吨。与此同时，澳矿进口214万吨，同比下降310万吨。高品矿今年进口下降体量确实非常大，而且按照South32公告来看，矿山恢复工作进展比较缓慢，今年一季度不一定能够恢复，所以来自澳洲的锰矿仍会缺失。2月份康密劳可能对中国发货量减半甚至更多，2024年2月份从加蓬进口锰矿46万吨，估计减量在25万吨左右。未来港口库存仍有进一步下降的风险。但是，进口体量占比一半的南非基本盘非常稳固。2024年南非矿进口接近1600万吨，较2023年增加130万吨。和加蓬体量相当的加纳，今年进口量达到465万吨，增量也达到150万吨。如果锰矿价格继续大幅上涨，其他锰矿发运增量能够弥补加蓬和澳洲的减量。而且，加蓬降低发运的影响体量和时间长度都没有澳洲大。2月份，锰矿价格可能偏强运行，但是并不能长期化。

二、锰硅供需基本面仍有压力

上周日均铁水产量224.48万吨，钢厂生产强度基本走平；螺纹钢周产193万吨，环比下降6万吨左右；锰硅现实消耗需求确实一般。但是节后存在好转预期：一方面，钢材库存并不高，螺纹钢总库存425万吨左右，同比去年依然偏低，按照目前的生产强度来看，春节后螺纹库存压力或不大；另一方面，2024年四季度的化债已经显现出了一定的效果，春节之后建材终端需求或正常启动，有利于螺纹钢厂复产。这两方面因素有利于节后锰硅消耗需求阶段性改善。但是持续性不宜过度乐观，毕竟地产需求还在下降，基建有韧性但尚看不弹性。

供给端锰硅周度产量稳定在20万吨左右，主产区并未出现大幅减产行为。现货利润上，内蒙盈亏平衡附近，宁夏小幅亏损，北方主产区盈利能力尚不足以导致减产。本轮价格上涨之后，工厂库存向交割库转移，但是中上游库存总量仍有58万多吨，库存水平仍在高位。锰硅供需基本面仍存压力。

三、结论

春节之后，锰矿供给扰动因素仍在，港口库存或继续下降，价格预计偏强运行。但更高的价格或将导致南非、加纳等提高供给，所以锰矿价格偏强的局面难以长期化。考虑到螺纹低库存和节后需求回归，预期硅锰需求在春节之后有所好转，但自身基本面仍有压力。期货价格明显上涨之后，盘面升水导致北方工厂卖保已经可以锁定生产利润，锰硅工厂减产不多，中上游库存也在高位。整体来看，硅锰短期有支撑，中期价格下行风险依然偏大。春节之后，工厂可逐步在03合约上卖保；05合约关注7000-7200元/吨附近的压力。