纯碱期货自2025年1月8日触底反弹，2505合约从最低1379元/吨上涨至最高1536元/吨，最大涨幅11.4%；重碱现货沙河市场价从1月3日最低1333元/吨上涨至最高1481元/吨，最大涨幅11.1%，与期货涨幅相差无几，期现联动越来越紧密。随后期货又冲高回落并连续下跌，市场情绪迅速由强转弱。纯碱基本面多空交织，价格呈现区间波动。

前期支撑因素

1.净出口量持续增长

自2024年9月纯碱价格跌破1500元/吨后，出口利润打开，纯碱从进出口基本均衡转为净出口状态，从9月净出口8.83万吨，到12月净出口17.65万吨，呈现逐月增长态势。2024年四季度月平均净出口15.39万吨，若2025年能够维持该净出口水平，全年将净出口超过180万吨，预计可以有效化解国内新增产能的影响。因此，在1月初海关数据公布后，纯碱价格触底反弹。

2.下游补库拉动需求

春节备货补库是纯碱下游的常规性操作。截至2025年1月16日，46%的样本玻璃企业原材料“场内+待发”库存24.90天，相比2024年12月底增加1.72天。据钢联数据，截至2025年1月20日，浮法玻璃熔量15.74万吨/日，光伏玻璃熔量8.11万吨/日，合计23.85万吨/日，折重碱需求4.77万吨/日（按1吨玻璃消耗0.2吨纯碱核算，下同）。玻璃企业补库1.72天，相当于增加重碱需求8.20万吨。再加上轻碱下游的春节备货，1月以来纯碱的需求明显增长，提振期现价格。

3.烧碱上涨引发替代

烧碱和纯碱在下游应用中存在一定的替代性，包括氧化铝、泡花碱、味精、洗涤剂等行业。当烧碱价格（折百价）远大于轻碱价格时，轻碱的价格优势将凸显，进而对烧碱产生替代作用。由于供需错配预期影响，烧碱期货价格从1月开始直线上涨，期货2503合约最高涨幅近30%。同期山东32%液碱现货价格从2500元/吨（折百价）上涨至3000元/吨，涨幅20%。烧碱的价格大幅上涨，让部分下游企业选择了轻碱作为替代，拉动了轻碱的需求，使得轻碱价格也相对重碱更强势。

中长期不乐观

1.新增产能开始落地

据市场信息，连云港德邦60万吨联碱已在2025年1月13日正式点火生产，连云港碱业110万吨装置生产原料已开始陆续入库，预计将在2月底投产。纯碱170万吨新产能正在有序落地，可能加剧供应过剩格局。

2.玻璃需求持续下行

据钢联数据，截至2025年1月20日，浮法玻璃日熔量15.74万吨，光伏玻璃日熔量8.11万吨，浮法和光伏玻璃总日熔量23.85万吨，相较去年7月初最高点28.69万吨，下降4.84万吨，降幅16.87%，呈现持续下行趋势（见下图）。进入2025年，玻璃日熔量仍在下降，并且光伏玻璃还有进一步减产的预期，对纯碱需求预计继续减少。

图为浮法和光伏玻璃总日熔量

3.产能利用率重新回到高位

据钢联数据，截至2025年1月17日当周，纯碱企业产能利用率86.88%，相较2024年12月底的79.73%，上升7.15个百分点；周产量71.68万吨，相较2024年12月底的66.42万吨，增加5.22万吨。部分装置临时检修结束，产能利用率重新回到高位，纯碱供给压力较大。同时，考虑到过去几年纯碱生产的高利润（最高时生产毛利超过2000元/吨），纯碱生产企业储备了较好的现金流，短期的小幅亏损预计难以使得碱厂降负生产，需要持续时间更长、幅度更大的亏损才能倒逼高成本产能的退出。

4.库存可能有隐藏

据钢联数据，2024年浮法玻璃与光伏玻璃总产量9889.6万吨，消耗重碱约1977.92万吨（按1吨玻璃消耗0.2吨纯碱核算）。同期重碱产量2152.06万吨，过剩约174.14万吨。据海关统计数据，2024年纯碱进口总量97.37万吨，出口总量122.06万吨，净出口24.69万吨。假设净出口的全部为重碱，2024年重碱过剩149.45万吨。这会反映到重碱库存上，据钢联数据，截至2024年12月27日，重碱厂内库存86.45万吨，相较2023年12月29日的15.07万吨累库71.38万吨；据隆众资讯，截至2024年12月底，纯碱社会库存约在41万吨，假设全部为重碱库存，那么综合考虑，对比2024年生产过剩的149.45万吨重碱，仍有37.07万吨重碱消失在可统计的数据之外，成为隐藏库存。未来若暴露出来，可能对纯碱价格产生压力。

综上所述，进入2025年1月，纯碱在净出口量持续增长、下游春节补库、烧碱价格大幅上涨引发轻碱替代等多项利好的驱动下，走出了一波上涨行情。但在新增产能开始落地、玻璃需求持续下行、产能利用率重新回到高位以及可能存在隐藏库存等因素的影响下，预计纯碱价格持续上涨的空间有限。同时纯碱现货价格若超过1500元/吨，将影响出口利润，导致出口量下降，更无法解决国内供应过剩局面。因此，纯碱基本面多空交织，价格预计在区间震荡，波动率相较往年将明显下降。纯碱现货价格（沙河地区）预计大概率在1300~1550元/吨区间波动，期货价格预计围绕现货价格上下浮动100元/吨左右。