在供应增加、需求走弱的背景下，氧化铝社会库存近期不断累积，现货价格也大幅回调。截至1月22日，氧化铝现货价格已跌至4308元/吨，较去年12月底的价格下跌了约24%。

1月上旬以来，氧化铝期现价格双双走弱，截至1月22日，山西地区氧化铝报4160元/吨，较1月初下跌1580元/吨，跌幅超27%；河南地区氧化铝报4060元/吨，较1月初下跌1570元/吨；期货方面，近月合约价格加速下跌，近远月合约价差快速收窄。

光大期货有色金属分析师王珩告诉期货日报记者，随着国内氧化铝企业复产和新增产能投放速度加快，氧化铝逐步兑现此前偏弱的市场预期，盘面空头情绪渐长、多头逐渐减仓离场，持货商大幅降价出货，因此近期现货价格大幅下跌。

“氧化铝现货价格快速下跌的情况以往并不少见，主要原因还是市场预计未来产能过剩。数据显示，2025年，仅国内市场就有超过1000万吨新增产能投产，其中一季度就有大量产能投放，市场开始恐慌性出货，现货价格快速下跌。”中泰期货有色金属分析师彭定桂说。

“现货价格下跌的背后反映了供需格局变化。近期，国内外产能加快投放，国内山东、山西等地产能陆续释放带动氧化铝运行产能快速回升。”中州期货有色金属分析师杨朝舜表示，截至1月17日当周，国内冶金级氧化铝运行产能达到8975万吨，较前一周提高530万吨，其中山东、山西两地分别贡献450万吨和80万吨。

记者了解到，去年12月份以来，受氧化铝价格高涨冲击，外购氧化铝的电解铝厂出现深度亏损，包括俄铝、豫港龙泉、广投银海、广元中孚等企业纷纷选择减产，印尼华青、安顺黄果树等企业新增产能也选择暂停投产。

“尽管电解铝减产量不是特别多，但氧化铝在高利润刺激下开工率大幅提升。”彭定桂表示，阿拉丁统计数据显示，1月初国内氧化铝开工产能达9020万吨，较去年9月初增加了近300万吨，包括山东创新去年12月末启动的150万吨氢氧化铝项目和晋中希望100万吨氧化铝项目复产。同时，氧化铝社会库存也开始回升，截至1月16日，国内氧化铝库存达311.3万吨，较去年12月26日最低值增加了10.3万吨。此外，一季度前后将有河北文丰480万吨和华昇二期200万吨产能开始投产，相比之下电解铝端暂未有复产计划，新增产能仅中铝青海技改升级项目和新疆准东农六师铝业产能置换项目，合计增量有限。外盘期现货价格率先回落，引发市场整体预期扭转，叠加跨年因素，贸易商开始恐慌性出货，价格下跌速度进一步加快。

值得注意的是，海外也出现了诸多利空因素。王珩介绍，一方面，2024年澳洲氧化铝厂因减产导致海外市场出现现货紧缺，进一步引发国内现货紧缺问题。随着2024年年末澳洲氧化铝厂复产，海外报价持续走低，进出口结构逐步调整，国内供需同步转向宽松。另一方面，当前市场对印尼是否放松铝土矿出口配额的问题存在争议，同时，氧化铝出口增量落地的可能性相对更高，海外供需格局有望进一步改善。

展望后市，彭定桂认为，随着高位现货逐渐出清，成本支撑下氧化铝价格调整幅度将缩小。受前期氧化铝暴涨带动影响，内外矿石价格大幅上涨，进口几内亚矿CIF报价一度达到120~130美元/干吨，高成本产能的利润空间大幅缩减。不过，新增产能还未投放完毕，供应过剩的现实压力并未形成，因此氧化铝价格调整还未结束，氧化铝向上挤压矿石价格将会是一个比较漫长的过程。

“从氧化铝盘面结构来看，市场明显看空远月合约价格，但其中也不乏空头情绪作用，导致远月back结构相对较深，只能依靠现实来修正，预计3月前大back结构难以改变。”王珩提示，当前远月盘面跌至3500元/吨，利空情绪一定程度上得到宣泄。氧化铝供给逐步宽松是一大利空因素，但在海外矿价以及现货升水持续高企的状态下，空头继续下压盘面的难度较大。临近春节，市场情绪可能更为谨慎，氧化铝近月合约下跌速度有望放缓，远月合约基本触底。

在杨朝舜看来，2025年氧化铝供需由紧转松的预期已经在本月前三周得到了较为充分的演绎，近月合约跌幅较大，与远月合约的价差已经明显收敛，短期行情可能从单边下跌转为区间震荡；远月合约跌幅有限，主要受成本支撑的影响。中期来看，随着几内亚矿石产量增加及国内外氧化铝产能释放，氧化铝供应宽松将从预期转为现实，未来下方空间仍可能打开，投资者可以等待反弹做空机会。