前面一直有人问，为啥原油涨，化工一直在跌。其实就是先跌一波需求预期下降，再紧趋原油向上走一波估值修复。

先来看看原油和动力煤。

原油：

我们认为，预期原油继续区间震荡，区间暂时判断为美国页岩油完全成本和沙特财政盈亏线，如果衰退预期证伪，欧佩克维持减产，在美元降息背景下，原油倾向于低多；反之，等待宏观面利多刺激，背靠沙特财政盈亏线高空。上行风险来自地缘冲突升级，下行风险来自全球经济衰退。而美国宏观通胀偏高，成品油需求较差，我们需要等待特朗普2.0的系列影响。

受益于季节性取暖油需求提升，近来原油重心持续缓步上移。消息面，俄罗斯海运出口近期大幅下降；山东港口禁止受制裁船只靠岸及卸载的消息引发市场担忧，其伊朗、俄罗斯和委内瑞拉进口量较大。阶段性并受到美元降息预期、影子船队问题等因素影响，短期震荡偏强。

动力煤：区间震荡

矿区放假的煤矿逐步增加，沿海电厂仍有补库需求，暖冬预期叠加春节淡季，下游采购需求改善空间有限，短期震荡小强。正好看到了一组煤炭数据：

2024年1-11月份规模以上原煤产量43.2亿吨，同比增加5260.4万吨，增长1.2%。主产地优质产能持续释放，23个产煤省区中13个省区煤炭产量实现正增长。煤炭进口量延续增长趋势，1-11月份全国累计进口煤及褐煤4.9亿吨，同比增加6324.4万吨，增长14.8%。需求方面，清洁能源发电对火电替代效应较强，水电及风能、太阳能等新能源发电同比高速增长，2024年全社会用电需求持续增长，1-11月份累计用电量89686亿千瓦时，同比增幅约7.1%。但火力发电量同比仅增1.9%，增速较上年回落3.8个百分点。

预计2025年国内新投产煤矿数量有限，电煤消费仍具有较强的韧性，化工行业煤炭消费需求将保持继续增长势头，但建材、钢铁行业受房地产市场影响较显著。2025年动力煤市场大概率将呈现供需双增局面，价格呈现区间震荡特征。

再来看看能化品种。

最近能化行情是有亮点的，这波以芳烃为代表的整体价值修复，已经构成了较大交易价值。目前PX、TA、EB估值矛盾已经缓解，而我们前面所设想的几个策略方向，多MA空聚烯烃、多芳烃空烯烃、LP价差（高空LL05）等都有体现，尤其低多SH05已经异军突起，不忍目睹了。资金枕戈待旦，市场见风就是雨，SH无疑是春节前最凶猛的围猎了。

塑料：是时候关注基差了

下游需求刚需和囤货需求季节性减弱，农膜、棚膜需求转弱，地膜社会订单有限，包装膜、PE管材和中空开工环比下滑。在裕龙石化、中石化英力士等新增产能陆续释放下，国产供应小幅增加，同时下游行业开工有所下滑，贸易商出货有所不畅，现货价格震荡走软。盘面继续受到打击，社库低位下基差维持强势。年底年初诸多装置排队投产，并有前期检修装置复产，供应端大扩张的背景下，市场存在较强的累库预期，盘面给予深度BACK临近油制成本。但在基差持续强势格局下，打过一波预期后，05客观上存在补基差的需求。

烧碱：博弈大于基本面

液碱样本企业厂库库存继续环比下滑，受下游补库、出口需求影响，烧碱企业去库，现货企稳反弹。短期受01仓单影响，及02和03合约的仓单意向，现货仍受到压制，但基于氧化铝厂仍存在较大的备货需求，远月预期较好；2025年氧化铝行业产能大扩张，其他下游例如纸浆造纸行业仍处于产能扩张周期，且历史上烧碱价格弹性较大，05合约定价分歧非常大。且有认为，PVC亏损加剧或导致氯碱失衡，会反过来压制烧碱供应。即使没有勇气去追杀，摸顶的难度是显而易见的。

PVC：地下室有几层？

从基本面看，PVC仍难破局，仓单50万吨以上且面临3月注销，老货滞销跌价在所难免，05合约仍将面临缺少交割库的窘境。同时，如果03把现货砸出深坑，上游高成本工厂亏损加大，可能促进春检超预期，这里面我们需要考量边际成本了，如果叠加两会政策利好、下游需求恢复的季节性建筑行业旺季，而供减需增达到一个临界或是一个共情点，PVC仍有可能呈现超跌反弹，而构成这一动向的变量是出口放量。至少我们得出一个结论，PVC向下想象空间是有限的。

甲醇：伊朗货源之真实的谎言

天然气季节性交易进入尾声，美国气价回落，欧洲天然气储存相对尚可，唯伊朗天然气问题及甲醇装船尚不明朗，消息面反映发运收缩严重。在没有新消息刺激前，甲醇绝对价格，随着聚烯烃高位回调，且下游MTO压力巨大，后续装置停工预期增加。国产甲醇随着利润趋好，跷板效应又来了，部分装置负荷提升，且存在生产企业春节排库需求，内地市场率先走弱。因此，一要看伊朗装货量、港口库存去库进度；二要看内地走软速度，是否对02、03合约构成仓单压制。而伊朗货源或真实、或虚假的消息面，势必持续推波助澜。

所以，能化行情不是没有，等等就有了，其特点是挣了钱要知道走。但SH明显例外了，名字中带碱的，做错了都是超级苦涩的。