一、产地：强现实强预期

1、树龄结构限制增产空间

印马油棕树老化，面积停增，单产下滑。马来自2019年起油棕种植面积增速转为负，且至2022年马来3年以下树龄的油棕占比降至10%以下，而21年及以上树龄占比增至36%；尽管印尼2023年油棕种植面积仍有0.6%的增长，但21年及以上树龄占比达31%，而3年以下树龄的油棕占比仅5%。树龄老化导致近几年印马两国毛棕单产不同程度下滑，东南亚油棕整体后备力量不足，印马两国棕榈油产量分别在2020年和2017年达到峰值后下滑。2024年前10个月马棕产量预估达1620万吨，虽较2021-2023年的疫情期有所恢复，但整体仍低于2017-2019年产量高峰期；2024年前8个月印尼棕榈油产量3450万吨，环比降近5%，且在5-7月出现逆趋势下滑，8月虽然止降，但仍低于2019-2021年的产量高峰期。

印尼约280万公顷的油棕需要翻种，而2017年至今仅完成计划翻种面积128万公顷的26%，即34万公顷；马来方面目前大致有45万公顷的油棕树树龄超25年，但翻种进度缓慢。印马两国油棕树翻种速度不及老化速度，进一步限制棕榈油单产及总产量增长空间。

2、提前结束增产季，供应压力边际减弱

常规增产高峰期的9-10月马棕产量下滑，增产季卖压未出现明显季节性增长，且可能提前进入降库周期。MPOB报告显示9月马棕产量182万吨，环比-3.8%，近18年同期均值+2.92%；高频数据显示10月马棕产量环比-7%至-1%，近18年同期均值+2.8%；1季度干旱影响正在9-10月的产量上体现，常规增产进程被打破。与之相对的是马棕出口维持强劲势头，预计前10个月马棕累计出口1370万吨，近4年同期最高，这也导致本年度马棕库存并未出现明显的季节性增长，3月至9月马棕库存累计增17.43%，近10年第3低；且据高频数据测算，10月马棕库存降幅4%左右，滞后产量2个月，马棕也将提前进入降库周期。

印尼棕榈油去库，拖累产地总库存降至近8年低位。2024年前8个月印尼棕榈油产量3450万吨，出口1970万吨（近8年同期第2低），消费1560万吨（历年最高，主要得益于生柴产能的扩张），供应不抵消费，印尼棕榈油库存降至近8年低位的245万吨，印马棕榈油总库存亦降至近8年低位的420万吨。产地持续的低卖压使得马来毛棕价格自8月下旬开始反弹，一路上行并创近2年半高点。

3、内需与出口预期存支撑

棕榈油工业属性增强，生柴政策影响较大。随着生柴需求及产能扩张，印尼生柴领域累计消耗棕榈油近7000万吨，2023年消耗量超1000万吨，2024年前8个月消耗750万吨，均超越同期的食用消费。且2024年8月22日和10月22日，印尼反复强调从2025年1月起开始实施B40，届时将带来200万吨左右的棕榈油消费增量；若按当前消息2028年实施B50，届时棕榈油年度消费将进一步提升。同时需要考虑的是印尼棕榈油产量未有明显增加的情况下出口空间压缩，届时印尼内外销争夺加剧且全球采购需求将转向马来，这将提振全球棕榈油价格。

印度节日需求亮眼。印度两大重要节日开斋节和排灯节，开斋节一般在4-6月，排灯节一般在10-11月，纵观历年印度棕榈油进口，在节日前都会有一波备货需求。刚过去的排灯节带动2024年10月印度棕榈油进口环比大增59%至84万吨，明年2-3月印度开斋节前备货将使正处于减产降库周期的棕榈油供应更加紧张。

二、国内：宏观氛围转好与产地强势共振

国内处于棕榈油产业链下游，且消费几乎全部依赖进口，产地主导国内价格。进口利润长期倒挂抑制贸易商采购积极性，2024年前9个月国内食用棕榈油累计进口206万吨，同比降33.3%，处于近16年同期第2低（2022年最低179万吨），并大幅低于近16年同期均值298万吨。2024年前9个月国内食用棕榈油累计表需245万吨，刚需为主。供应增量不及消费增量，尽管上年结转库存高达100万吨，截止10月底国内棕榈油商业库存仍处于偏低水平的50万吨附近。国内棕榈油供需均无亮点，产业端主要跟随产地逻辑。

9月下旬至今，随着一系列政策出台，国内宏观环境持续好转，资金热情回暖，相较其他品种，产地强势的棕榈油更容易与宏观共振，吸引资金关注。棕榈油2501合约持仓超60万手，处于近5年同期最高水平，且在合约常规减仓周期内反而出现大幅增仓。

综上所述，产地整体增产空间受限且本年度提前结束增产季，未来几个月的卖压边际递减；印尼生柴政策持续推进、内销与出口争夺加剧，同时提振马棕出口需求；产地强现实强预期提振全球棕榈油价格。国内供需双弱，成本驱动价格上涨，并与国内持续好转的宏观环境共振，吸引资金关注。市场仍对产地利多题材敏感，中长期棕榈油偏强逻辑未变，价格仍处于上升通道。