【导语】10月国内菜粕市场呈现逐步下行的态势，9月市场因中加方面消息不稳定出现明显的上涨行情，国庆节后归来，市场消息面重归平静甚至向利空方向发展，菜粕市场从消息市转向基本面逻辑，供应压力再现。四季度行情来看，卓创资讯认为菜粕供应压力将逐步释放，消息面仍旧存在不确定性，菜粕现货市场有震荡偏强的可能。

进入10月份至今，国内36%蛋白菜粕现货均价2370.94元/吨，较上月均价下滑93.10元/吨，幅度3.78%。国庆节前最后一个工作日菜粕现货价格收于2535元/吨，节后归来首日价格下跌至2430元/吨，后续更是在中下旬跌至2280元/吨的位置，而该位置刚好是9月份因中加贸易关系问题形成的上涨行情的起点附近。卓创资讯认为，国庆节后的下跌行情主要影响因素在于消息面并未向市场预期的方向发展、供应压力的增强以及需求端弹性迟迟不见。

另外，10月份以来，国内菜粕现货基差全区域维持在负值水平，期现货倒挂局面持续，局部譬如广东、广西，因油厂较为集中，现货对主力RM2501基差分别在-160元/吨、-200元/吨的水平。

中加贸易方面有缓和迹象，业内预期发生转变

国庆假期后，菜粕实际需求表现不及预期叠加消息面平静，菜粕价格出现缓步下跌。10月18日加拿大财政部宣布对加拿大企业进口某些中国商品实施关税减免程序，业内普遍认为是中加贸易关系出现缓和迹象，随后菜粕价格跌幅随之扩大。10月21日国内菜粕现货收盘价格2280元/吨，单日跌幅达4.60%，临近此轮消息面主导行情的出发点，当日主力盘中跌幅一度超过6%。后续市场出现跌后修复的情况，因在加方发布消息后，国内方面消息较为平静，市场认为该方面的不稳定性依旧存在，但整体情绪已经谨慎。

进口油菜籽集港，压榨企业油菜籽、菜粕库存明显增量

10月份，国内菜籽压榨企业油菜籽、菜粕库存明显提升，现货供应端压力更加明显。9月3日商务部消息发布对加拿大涉嫌倾销油菜籽展开调查后，下游压榨企业考虑后续油菜籽成本或采购受到影响，9月、10月进口菜籽大量到港。海关总署数据显示，9月中国进口油菜籽80.69万吨，环比增35.69%，同比增151.17%。下游压榨企业库存快速提升，沿海油厂油菜籽原料库存为75.7万吨，与10月11日相比增加22.25万吨，来到近两年来的历史高位；油厂菜粕库存为6.12万吨，亦是近两年的偏高水平。

水产养殖逐步转向淡季，需求端弹性难寻

10月份国内水产养殖由旺季转向淡季，其对于菜粕偏刚性的需求将有减量，菜粕的实际需求要关注其对于豆粕是否存在价格优势，考虑下游饲料厂菜粕替代豆粕的情况，豆粕现货走势以及豆菜价差为关注重点。但当前豆菜粕价差来看，菜粕价差有一定优势但并不明显。至10月28日收盘，国内43%蛋白豆粕现货均价与国内36%蛋白菜粕现货均价价差为620元/吨，远低于800元/吨一线。

供应减幅或大于需求，库存逐步去化，11-12月菜粕市场或稳中稍强

供应：供应方面压力高点或已出现，根据油厂后续买船来看，预计11月、12月菜籽到港将减量，明年一季度油厂菜籽买船进度亦较缓，供应预计出现明显减量。

需求：基于水产养殖转入淡季，菜粕的偏刚性需求减量，后续需要关注豆菜价差方面，整体菜粕需求预期不强，维持在年内平均水平，对于价格支撑不强。

相关品：主粕品种豆粕市场仍在消化供应压力带来的利空之中，随着国内上游库存的去化，市场供需关系存在好转预期。卓创资讯预计11月中旬后豆粕现货价格或有所反弹但上方空间较有限，因而给菜粕市场带来一定的底部支撑但也给菜粕带来上方的压力。

消息面：中加贸易关系方面仍旧存在不确定性，若后续消息面持续发酵，菜粕仍将出现短暂的、大幅度波动行情，但市场情绪趋于谨慎。

后续11、12月份来看，卓创资讯认为市场菜粕供应压力将逐步释放，消息面仍旧存在不确定性，菜粕现货市场有震荡偏强的可能，但向上空间有限。

风险提示：中加、中美贸易关系不稳定性以及加拿大油菜籽产量不及预期。

（卓创资讯 甄亚男）