【导语】 9月份燃料油产业链整体下跌。上游原油价格环比下跌，中间渣油价格震荡下行，下游需求偏弱与成本向下传导形成利空叠加，产业链价格整体下跌。10月份来看，原油走势震荡偏弱，成本端支撑不足，燃料油基本面表现偏弱，预计价格先涨后跌，重心有下移可能。

一、燃料油产业链整体下跌

月度行情来看，9月份国产燃料油产业链主要产品均价环比整体下跌。截至9月30日，上游美原油9月均价69.37美元/桶，环比下跌8.03%，同比下跌18.84%；布伦特原油均价72.87美元/桶，环比下跌7.62%，同比下跌17.85%。本品目低硫渣油均价4231元/吨，环比上涨1.22%，同比下跌11.87%；中硫渣油均价3816元/吨，环比下跌5.89%，同比下跌15.14%。下游主要产品汽油均价7666元/吨，环比下跌8.41%，同比下跌9.27%。柴油均价6651元/吨，环比下跌5.27%，同比下跌13.4%。石油焦均价1593元/吨，环比下跌3.63%，同比下跌15.89%；船用油均价5068元/吨，环比下跌0.65%，同比下跌2.16%。相关产品沥青均价3516元/吨，环比下跌1.15%，同比下跌7.86%。

二、产业链成本运行情况：

9月油价原油整体呈现震荡下行行情走势，美原油跌至70美元/桶下方运行。非农数据不佳，引发市场对宏观经济衰退的担忧，前期原油价格一路下跌，且跌幅较大；随着市场悲观情绪释放，且美联储直接降息50个基点，超过市场预期的25个基点，美元持续走弱，油价开始适度反弹，修复了前期部分下跌；但是随后传出沙特可能会如期增产的利空，虽然增产的幅度较小，但是市场依然担忧沙特增产，将会导致石油供应过剩，且利比亚也在复产，供应端连续利空，直接将油价从回暖状态转到下跌状态。9月油价先跌后涨再度下跌，整体震荡偏弱为主，对市场支撑不足，另外受下游需求偏弱拖累，成本向下传导，中间中硫渣油及下游主要产品价格呈现下跌走势。

三、产业链上下游开工情况：

常减压装置情况来看，9月份，山东地炼一次常减压平均开工负荷61.54%，环比上涨5.1个百分点，同比下跌8.03个百分点。检修方面，9月份暂无新进入检修的地方炼厂。开工方面，8月下旬开工的华龙、尚能、天弘等炼厂本月装置负荷正常运转，加之9月25日，裕龙石化正式开工，9月份山东地炼原油加工量环比增加明显。本月受部分炼厂外放渣油影响，渣油市场供应压力缓解有限，对渣油价格形成拖累。

延迟焦化装置情况来看，9月份国内整体焦化装置平均开工负荷在64.65%，较8月份平均开工负荷提升2.04个百分点。山东地炼焦化装置平均开工负荷在58.21%，较8月份平均开工负荷提升8.6个百分点。9月份，前期部分检修炼厂延迟开工，山东地炼焦化装置开工负荷率回升有限，对渣油需求难有明显利好提振。

四、产业链利润情况：

下游产品利润随需求同步下降为主。原料成本下降，下游产品同样表现弱势，利润空间有所收窄，下游企业刚需采货为主，对渣油价格难有明显支撑。

1.焦化利润

据卓创资讯数据模型核算得出，9月份山东地炼焦化装置平均利润为377元/吨，较上月下跌104元/吨。从焦化装置产品月均价来看，柴油均价跌352元/吨，液化气均价跌152元/吨，焦化蜡油均价跌465元/吨，石脑油均价跌195元/吨，石油焦均价涨25元/吨。本月下游主要产品价格整体下跌，原料中硫渣油均价跌219元/吨，受此影响，本月焦化利润小幅下跌。下月柴油价格水平仍在下降空间，原料渣油价格重心同样有下移可能，综合预计下月份焦化装置利润空间继续收窄。

2.内贸船用油调和利润

9月份，船用180CST理论调和盈利均价为214元/吨，较上月均价上涨1元/吨或0.54%。本月国际油价震荡偏弱，月度均值环比呈现下跌，消息面偏空指引。调油原料方面，主要混兑调油原料下跌，调油成本下降明显。批发行情方面，市场需求低迷，调油商方面报价下行，批发行情亦弱势下探，因此船用180CST理论调和利润波动有限。

五、基本面表现偏弱  燃料油或先涨后跌

10月份来看，油市价格有望呈现震荡偏弱行情，但下方空间相对有限。市场预期偏弱，主要存在宏观和产业共振利空的影响：宏观上美联储可能将继续较大幅度降息，市场预期下次降息可能在50个基点，美元大概率跌破100整数关口，但是对油价支撑有限，市场目前更多担忧经济下滑的影响；产业上处于季节性淡季，累库趋势和供应端可能的增产，将促使基本面偏弱运行，中东和欧洲的地缘扰动无法有效提振油价，市场更多时候选择观望。因此，利空因素为主，市场偏弱运行。

供需面来看，预计10月山东地炼一次常减压开工负荷或继续上涨，渣油市场供应压力仍存。下游主要产品柴油方面，工程基建、户外施工等行业活跃度或仍不足，汽、柴油需求维持偏弱态势，柴油市场价格或仍呈下跌走势，下游焦化装置开工负荷抬升有限，渣油需求难有明显提振。

综合来看，10月份燃料油成本端利好支撑不足，市场供需改善有限，燃料油走势或先跌后涨，重心有下移可能。

（卓创资讯 高丽、毕海兵）