自今年3月以来，铝价大幅上涨，主力06合约价格最高冲至21345元/吨，在这其中，既有宏观降息预期叠加基本面边际利好的影响，又有地缘政治愈演愈烈的助推。立足当下，我们认为短期盘面仍以宏观和地缘为主导，但高铝价对下游负反馈或已开始，沪铝价格短期二次攀升概率不大，建议等待中期盘面回调之后逢低建多的机会。

一、社库：历史低位，去库临近

从沪铝社会库存数据来看，自一季度以来，社库一直处于季节性累库状态，当前最新社库为84.3万吨，较去年年底累库41万吨。从最近累库节奏来看，累库速度明显减缓，甚至短期出现去库迹象。从社库季节图来看，当前社库处于历史同期绝对低位，且接下来一段时间是去库周期。鉴于此，低位社库对沪铝价格存在较大支撑，同时也为铝价提供较大向上弹性。

二、现货升贴水，铝棒库存及下游开工率：负反馈或已开始

从沪铝现货升贴水来看，随着今年3月份以来，沪铝价格不断攀升，现货基本维持贴水状态，且多数时候均为深贴水，即贴水幅度处于历史相对较高水平。

从铝棒库存数据来看， 4月18日国内铝棒社会库存25.67万吨，与上周四相比小幅累库0.27万吨，较本周一累库0.52万吨，处于近四年的同期高位，环比去年同期要高出10.16万吨，较三月最后一周仍增加0.49万吨，为近半月以来最佳水平。

从下游开工率数据来看，自3月以来，下游开工率呈现季节性复苏，但近期铝型材行业开工率出现明显拐头迹象，同往年规律不相匹配，主要受当前高铝价影响，订单量减少拉动开工率下滑。

总而言之，当前铝价处于过去两年的高点，现货买兴不高，下游按需提货，现货维持深贴水状态，下游开工率出现拐头迹象，铝棒库存高企，一定程度上已形成负反馈，或对铝价有一定压制。

三、下游需沪铝月度产量：复产预期抬头求持续性有待验证

从国家统计局公布的电解铝产量数据来看，我国2024年1-3月电解铝产量累计值为1069.4万吨，同比增长6.8%，3月电解铝产量同比增长7.4%。云南2024年首批复产基本落地，省内释放80万千瓦负荷电力，用于电解铝行业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，产量影响预计在5月数据中才会体现。

同时，据产业消息，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目建设正在稳步推进，如今建设完成度已达约75%，首台电解槽拟5月15日通电启动。

四、宏观因素：再通胀、地缘及“俄铝制裁”，短期影响较大

从美国3月CPI数据来看，通胀超预期抬头，再通胀交易盛行，叠加国际地缘政治愈演愈烈，贸易保护主义及避险行为在盘面大行其道，具体表现就是以黄金、原油及铜为代表的大宗商品价格大幅上涨，也带动其他有色金属易涨难跌。

同时，对于俄铝制裁事件，短期内外铝价外强内弱，沪铝进口大幅亏损，出口通道或将打开，鉴于“俄铝制裁”并非首次发生，且俄铝在过去几年内也已形成规避制裁的贸易路线，因此短期内盘会随着外盘上涨，中期随着俄铝流入国内，现货充足之下或将对盘面形成压制。

五、总结

立足当下，对于沪铝来说，短期宏观力量对盘面影响较大，顺势而为方为上策。就基本面而言，当前高铝价对下游所形成的负反馈或已开始，相信不久会在产业数据中有所体现，同时西南季节性复产已在逐步进行，4月下旬之后会在产量数据中体现；但从社库绝对水平和相对水平来看，均处于较低位置，叠加国内宏观政策对下游需求复苏有较大提升空间，因此铝价下方空间有限。简言之，短期盘面虽然受宏观主导，但基本面压制已经形成，上方空间或有限，中期基本面偏空，但受低库存和需求预期影响，沪铝下方空间也有限，因此策略上建议等待中期回调后逢低建多的机会，短期追涨性价比不大。