20240307文章：三月对橡胶的预示：空头月

2011-2020年的十年历史告诉我们：橡胶在三月，空比多好。

站在2024年3月初的时点，橡胶基本面的可能要点：

空方：

泰国的原料偏紧，已经是5年的高价区间，利好释放比较充分。反向风险不小。

国内全乳即将开割。价格明显反弹后，供应预期可能转向上升。

非洲等产区供应高增速预期。

下游重卡替换消费一般，轮胎出口利好持续比较久，一旦出口利好不及预期，需求预期将转弱。

多方：

泰国天气延续，原料价格继续高企，甚至创新高。

中国需求2024年可能超预期。

海外需求延续比较高的景气度。

央行货币政策转向宽松。

胶价属于“低估品种”、“尚未大涨品种”，赔率高。

从基本面要点来看，我们判断，空比多好。

对3月行情的复盘和回顾

从对错论视角来看，3月我们看错。

我们看跌，市场曾大涨。橡胶月均价也未下跌。

3月，胶价或因天气担忧和收储轮储的预期，价格大涨又回落。

我们可能的失误、不足或没充分估计的因素：

收储轮储预期。影响比较大。主要困难在于这个事件发生在哪一个时间段，进展如何，比较难提前判断。比较好的应对方式是假设如果事情发生后，考虑如何应对，做好几种预案。

天气利多因素。我们3月初认为已经利好计入价格。因为1-2月NR价格已经涨了不少（10%多）。但市场涌入者认为可以或应该按照日胶涨幅的一个恰当比例来计价。

2024年3月8日-3月18日，胶价快速大幅上涨。

需求论没有被认可。

天气论被认可。

按照往年的经验，需求论被认可的场景多。天气论被认可的场景少。这次不一样。

市场短期是投票机,长期是称重器。

从投票器角度来看，

天气因素很快地兑现，很快地离场。一哄而上，一哄而散。可能还会反复。

收储轮储预期仍然在。影响比较大，但缺乏官方新闻，难以明确和量化。

3月18日，胶价罕见涨停。

上涨原因或因多种因素共振。

主因或是泰国天气干旱，原料价格高，现货坚挺。

按照日胶涨幅，沪胶有巨大的补涨空间。

价格稳步上扬，持仓量温和放大，技术面看涨，技术派涌入。

橡胶作为农产品，异常的天气确实对供应有利多的影响。

回顾往年厄尔尼诺现象对胶价的影响，虽然利多，影响比较温和。这或是我们犯错的原因。

难点在于，天气的影响结果延迟比较多，影响力需要以比较长的时间周期，比如数个月和季度考量。

而价格的变动，可能在1-2个月之间发生剧烈波动，然后又恢复平静。

2016年的橡胶大涨，原因之一就是大洪水造成割胶工作的中断，直接影响了供应。

但3月橡胶树在泰国停割季，本身就是低产时间。影响多少供应难以准确评估。

以往的干旱天气出现频率高，有温和的利多。影响不是很明确。

3月25日，按照东方财富网的新闻，抛储预期落地。抛储6万吨。

相当于后期会收储6万吨。或更多。

3月25日当晚，胶价上涨200多元。

上涨幅度中规中矩。

市场的收储轮储预期没有确切新闻。可信度存疑。说不清。

天气高温导致市场预期农产品减产预期

很少谈论天气，因为发现确实不懂。

主要是因为天气不确定性高，而且难以说清楚对具体事物的影响。

我们尝试请教了橡胶多头。他们看多的主要理由是看多天气对农产品整体利多。

多头展示的从网络收集到数据和事实有：

世界气象组织宣布“2023年是有记录以来人类历史上最热的一年”。

2024年3月19日，世界气象组织在日内瓦发布了《2023年全球气候状况报告》。根据这份报告，2023年全球温室气体浓度、地表温度、海洋热量和酸化程度、海平面上升幅度、南极海冰面积和冰川消融面积等多项气候变化指标，均创下新的纪录。

报告称，2023年是有记录以来最热一年，全球近地表平均温度比工业化前水平高出约1.45摄氏度；2023年6月到12月，每个月的温度都创下了该月的最高纪录。而过去十年，则是有记录以来最热的十年。

2023年全球海洋温度也达到了65年来的最高水平，超过90%的海洋在这一年中经历了热浪的侵袭，重要的生态系统和食物系统受到损害。南极海冰范围达到有记录以来的最小面积，其年度最大值比前一记录年度的数据低100万平方公里。

受到海洋持续变暖以及冰川和冰盖融化的影响，全球平均海平面在2023年达到自1993年有卫星记录以来的最高值；而在过去十年当中，全球平均海平面的上升速度是卫星记录第一个十年(1993年~2002年)的两倍多。

报告指出，2023年出现的厄尔尼诺现象，以及温室气体浓度的持续增加，可能是造成创纪录高温的主要原因。数据显示，2023年，全球大气当中二氧化碳、甲烷和一氧化二氮这三种主要温室气体的浓度，在2022年创纪录的水平基础上继续上升，其中二氧化碳的浓度水平比工业化前水平高50%，将热量积聚在了大气中。

欧盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局3月7日发布公报说，从2023年12月到2024年2月，北半球度过了有记录以来最暖的冬季，破纪录的高温一直持续到3月初，世界各地创下了无数气温纪录。

公报数据显示，2024年2月份是有记录以来最热2月，全球平均地表气温达到13.54摄氏度，比之前最热的2月(2016年)高出0.12摄氏度，比工业化前2月平均气温高出1.77摄氏度。此外，过去 12 个月的全球平均气温也创下有记录以来新高，比工业化前水平高出 1.56 摄氏度。

2024年，本轮厄尔尼诺现象将进入第二个年头，从历史经验来看，这通常会在未来几个月里加剧全球变暖。英国国家气象局此前预测，2024年全球平均地表温度很有可能超过1.5摄氏度的关键升温阈值。

世界气象组织秘书长塞莱丝特·绍洛也表示，鉴于厄尔尼诺现象通常在达到峰值后对全球气温的影响最大，因此2024年可能会更热。她同时警告，尽管厄尔尼诺现象是自然发生的，但长期气候变化正在升级，而这无疑是由人类活动造成的。

还有一些泰国天气干旱高温的零散消息，因为琐碎且不直观，没有一一列举。

中国的天气数据也是偏向气温持续上升的。

中国天气网联合国家气候中心公布一组分析调查，梳理我国1951至2023年气温大数据，深入解读了“73年间我国冷暖之变”。其中，2023年，我国平均气温达到10.7℃，刷新了2021年才创下的最暖纪录，成为新的“史上最热年”。从1951年至2023年逐年平均气温的演变也可以看出，我国变暖趋势明显，尤其是21世纪以来气温显著上升。73年来最热的三个年份，正是刚刚过去的三年，也就是2021年、2022年、2023年。

我国气候中心数据显示，2023年为全球有气象记录以来的最暖年份，打破最暖纪录，较上一个高温纪录年（2016年）偏高0.14℃，且6至12月全球平均温度已连续突破同期历史极值。

国家气候中心监测显示：

2023年全球表面平均温度较工业化前水平（1850-1900年平均值）高出1.42℃，较1991-2020年（气候基准期）平均值偏高0.53℃。

2023年6月23日数据显示，国家气象中心的监测数据，2023年6月以来（截止到2023年6月22日），全国共有183个国家气象站日最高气温突破月极值，46站突破历史极值，华北地区高温日数6.4天，较常年同期（3.3）偏多3.1天，为1961年以来历史第5位，仅次于1972年、1968年、2005年和2022年。

分析：

这些数据都是客观数据和事实，长周期的历史显示，气温变高，天气异常增多。利多农产品。

我承认看到这些信息，我也认为天气干旱高温，可能会导致橡胶减产。

但另一方面，我也不由地想到3个问题，我一直难以找到答案：

过去4年气温一直在创新高，为什么过去几年胶价没涨反跌呢？同一个理由，难以理解2020-2023年是利空，到了2024年就变成利多。难不成是量变到质变？

为什么是2024年不是2023或者2025年，天气担忧就会让橡胶供应减少，胶价上涨呢？

据说世界上有4种比较主要的天气模型，但对于比较长周期的天气预测准确性难以明确。基于此，难道就能提前预测2024年天气对橡胶供应是减产？或者对胶价影响偏利多？

基于此，我对天气因素的影响如何，因为提前期比较长，目前看，既不能判断为多，也不能判断为空，偏向于判断为不确定，待观察。可能这样相对比较合理。

需求差

2023年，因为人民币走软，轮胎公司出口竞争力变强，出口还是高增速。

但2024年，能否继续延续这种对橡胶需求？

如果需求走软，带来的的价格支撑有多久？

结论不太确定。

乳胶的下游需求展望偏空

对于乳胶下游来看，疫情影响远去，手套需求下滑。看手套的上市公司年报就一目了然。

乳胶漆主要用于地产。下游展望偏空。

乳胶枕头和乳胶床垫和地产结合比较紧密，下游展望偏空。

浅色胶下游并不景气

非轮胎制品行业主要包括胶管，胶带，传送带，鞋材。前3者需求展望偏空。

3L对泰国标胶的价差，维持在历史上偏低的位置。

这暗示着市场对浅色胶需求，至少不那么强劲。

全乳胶升水可能会维持较长时间坚挺

由于收储市场预期，全乳胶升水可能会维持较长时间。

从产业链来看，轮胎产业不买贵货。升水的回归逻辑并未变化。

但如果收储发生，会导致阶段性紧缺，导致升水回归的时间推迟。

从轮胎下游来看，需求一般，供应充分，并没有买高升水的原料的动力。

SVR3L胶和SVR10对国内的全乳胶，10号胶有替代作用。

从越南出口数据来看，产业无疑已经在逐步替代。

越南的浅色胶和东南亚的标胶20号胶对全乳胶均有替代，均形成压力。

如果产业不消费高升水的货物，那么目前的高升水迟早无法维系。

但从移仓换月的角度来看，产业可以通过移仓收益来赚钱，虽然回归事件延长，但回归仍然是大概率事件。

按照我们的理解，整体维持比较高的升水，将导致产业可以获得稳定的套利空间。但套利运行的主逻辑并没有变。

对橡胶胶价的看法

我们感觉胶价进入混沌期。

既有收储轮储的预期利多，有隐含的天气偏多，又有需求的疲软偏空。

确定性高的方向难判断。

由于我们还是更加偏向需求侧，我们的思路仍然是谨慎偏空。

中期来看，我们仍然看好全乳胶升水的压缩。

RU的远期升水并不合理。

建议买现货或NR主力，卖RU2409/RU2501。

升水压缩完毕后，风险释放，我们对胶价态度积极，静待花开。