一、预期全球油籽油料供需持续宽松

表1：全球油籽期末库存、库消比

数据来源:USDA、wind

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球油料库存为133.37万吨，1月预估为131.34万吨。2023/2024年度全球油料库存消费比为24.61%，1月预估为24.23%。2022/2023年度全球油料期末库存为122.36万吨，库存消费比为23.36%。2023/2024年度全球油料库消比同比提升1.25个百分点，仅次于历史最高库存消费比即2018/2019年度的27.31%.

表2：全球油籽产量（分品种）

数据来源:USDA

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球油籽产量为659.40百万吨，1月预估为660.18百万吨，2023年5月预估671.23百万吨，2022/2023年度产量为637.21百万吨。2023/2024年度全球油籽产量同比增22.19百万吨，环比降0.78百万吨，较2023年5月预估累计下调11.83百万吨——其中大豆产量同比增产20.153百万吨，葵子和花生的同比增产有效弥补了棉籽和菜籽的减产。因此，全球油籽能否有效增产主要看大豆。

二、预期全球大豆供需持续宽松

表3：全球大豆期末库存、库消比

数据来源:USDA、wind

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球大豆库存消费比为30.29%，1月预估为29.87%，5月预估为31.70%，环比累计下调了1.42个百分点。2023/2024年度全球大豆库存消费比仅次于历史最高库存消费比，即2018/2019年度的33.25%。2022/2023年度全球大豆库存消费比为28.38%，同比提升1.91个百分点。

表4：全球大豆产量（分主产国）

数据来源:USDA

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球大豆产量为398.21百万吨，1月预估为398.98百万吨，环比减产76.6万吨，2023年5月预计产量为410.59百万吨，累计减产12.38百万吨。2022/2023年度全球大豆产量为378.06百万吨，同比增产20.15百万吨，其中：2023/2024年度美豆产量环比无变化，较2023年5月预估累计调减940万吨，同比减产288万吨；2023/2024年度巴西大豆环比减产100万吨，较2023年5月预估累计减产700万吨，同比减产600万吨；2023/2024年度阿根廷大豆产量环比无变化，同比增产2500万吨；2023/2024年度巴拉圭产量环比无变化，同比增产25万吨。因此，全球大豆能否有效增产主要看南美。

三、2023/2024年度全球菜籽供需已摆脱紧张局面

表5：全球菜籽期末库存、库消比

数据来源:USDA、wind

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球菜籽库存消费比为9.70%，1月预估8.94%，此前2023/2024年度最低库存消费比预估值为2023年8月USDA给出的7.49%。经过4个月的环比上修，2023/2024年度全球菜籽从2023年12月USDA报告开始已经摆脱供需紧张的格局，接近了历史中值区间。

表6：全球菜籽产量（分主产国）

数据来源:USDA

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球菜籽产量为874.43百万吨，1月预估为871.03百万吨，环比增产34万吨，同比减产139.1万吨。其中2023/2024年度澳大利亚、加拿大、欧盟及乌克兰菜籽产量预估环比不变，2023/2024年度澳大利亚菜籽同比减产277.3万吨，其余同比均小幅增产。因此，2023/2024年度全球各主产国菜籽产量只有澳大利亚受到了厄尔尼诺天气的影响，减产了不到300万吨；全球最大的菜籽主产国加拿大，2023/2024年度菜籽产量同比不仅没有减产反而是小幅增加的状态。

四、预期全球植物油供需格局持续宽松

表7：全球植物油期末库存、库消比

数据来源:USDA、wind

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球植物油期末库存为31.13百万吨，1月预估为30.41百万吨；2023/2024年度全球植物油库存消费比为14.28%，1月预估为13.92%。2023/2024年度全球植物油库存消费比预估值处于历史高位区间，意味着2023/2024年度全球植物油供需格局持续宽松。

表8：马来棕榈油MPOB数据

数据来源:MPOB、wind

2月13日公布的1月MPOB报告显示：1月马来棕榈油产量为140.20万吨，环比减产9.59%。1月马来棕榈油出口为135.06万吨，环比增加1.21%。1月马来棕榈油库存为201.98万吨，环比去库11.84%。

从2023年11月开始，马来棕榈油库存连续3月下降，2023年11月及12月是产量降幅超过出口降幅，但2024年1月马来棕榈油产量下降的同时，出口环比走好，库存环比显著下降，报告继续利多。

五、油脂油料主产国天气情况

表9：巴西及阿根廷大豆主产区天气回顾（过去60天）

数据来源:worldagweather、永安期货

每年的2月及3月，都是阿根廷大豆开花、结荚、鼓粒的关键生长阶段，这个阶段对雨水和温度的要求都很高。当下即将步入2024年3月份，是2023/2024年度阿根廷大豆能否实现丰产预期的关键阶段。

表10：厄尔尼诺与拉尼娜

数据来源:ENSO周报

2024年2月26日公布的厄尔尼诺周报显示：截至目前，厄尔尼诺现象依旧可以被观测到。预计在2024年4月--6月，有79%的可能性，从厄尔尼诺过度为中性。在2024年6月--8月，发展为拉尼娜天气的可能性增加到55%。

六、展望论坛给出美豆面积处于历史高位

表11：美豆播种面积展望与对比

数据来源:USDA

2024年2月15日USDA公布的展望论坛数据显示，2024/2025年度美豆播种面积预计为87.5百万英亩，与2023年展望论坛对2023/2024年度美豆播种面积预估数据持平。过去十年，2月展望论坛对美豆播种面积的预估均值为85.9百万英亩。2024年2月展望论坛给出的87.5百万英亩的预估数据，显著高于过去10年均值，因此2024/2025年度美豆播种面积预估数据处于历史高位区间。

通过对2014年到2023年过去十年，3月意向报告对美豆播种面积的预估数据与2月展望论坛预估数据对比可以发现，预估面积提高的年份和调低的年份基本持平。每年5月USDA使用的美豆播种面积的预估数据，均会采用每年3月种植意向对美豆播种面积的预估数据。

七、美豆出口需求持续弱势

表12：美豆出口数据

数据来源:USDA

2月USDA月报预估显示：2023/2024年度美豆出口销售计划为4681万吨，1月预估为4776万吨，环比调减95万吨，2022/2023年度为5221万吨，同比减少10.34%，1月预估为同比调减8.52%。为完成此计划，需出口装船90万吨/周，1月预估91.8万吨/周(按52周/年计算）。

截至2月29日当周，2023/2024年度美豆已经历经了25周的销售进程。2023/2024年度美豆累计装船3270.3万吨，去年同期为4148.5万吨，同比下降21.17%，较5年同期均值下降13.58%；2023/2024年度美豆累计装船与剩余未装船数量合计，即合计销售量为3902.4万吨，去年同期为4869.3万吨，同比下井19.9%，较5年同期均值下降15.7%；从2023年12月底开始，美豆周度净销售数据持续下滑，近9周平均周度净销售只有33.21万吨。

八、种植成本对CBOT大豆盘面构成强支撑

表13：美豆种植成本

数据来源:USDA（数据在2024年5月1日再次更新）

2024年5月1日，USDA将公布2023年美豆种植成本。2023年10月USDA公布的2022年美豆种植成本为627.45美元/英亩，除以2023年美豆单产，2023年美豆种植成本折合为1184美分/蒲式尔。因此根据2022年美豆种植成本估算，目前美豆的价位略低于种植成本。

九、巴西大豆升贴水持续回暖

表14：巴西CNF升贴水持续反弹

数据来源:农产品网

十、国内油脂油料市场情况

表15：进口大豆盘面压榨利润（元/吨）

数据来源:农产品网

由于巴西大豆升贴水显著低于美豆升贴水，因此巴西2月、3月及4月船期的盘面套保利润持续好于美豆。春节过后，2月-4月船期的进口巴西大豆盘面套保利润显著走强，4月船期盘面套保利润已经能够覆盖油厂的加工费用。

表16：油料、蛋白及植物油库存

数据来源:农产品网

整体来看春节过后，国内大豆港口库存和商业库存依旧处于历史同期高位，但是随着饲料厂豆粕库存的显著下行，国内豆粕现货成交持续放量，豆粕商业库存从高位下行至历史中值水平。从春节前开始，国内棕榈油商业库存已经从高位开始回落，但是截至2月底依旧处于历史高位区间。剔除2018年超高豆油库存的影响，虽然国内豆油商业库存也在小幅下滑，但是依旧在历史偏高水平。

表17：期现基差

数据来源:wind

春节过后，国内豆粕期现基差持续下行——m2405合约期现基差累计下行249元/吨，m2409合约期现基差累计下行253元/吨。从2024年3月初开始，由于巴西大豆盘面榨利较好，华东地区及广东地区油厂开始报m2409合约点价5月-9月提货的-20元/吨和-50元/吨的基差。因此，春节过后，国内豆粕基差持续走缩，承担了大部分CBOT大豆下行的压力。