一、市场情绪悲观，节前铁矿弱势运行

继1月22日黑色团队发布报告《【建投黑色】铁矿：产业格局偏弱，关注节后交易窗口》至今，铁矿盘面总体在925~1000元/吨区间震荡，与先前团队给出的操作策略基本符合。短期来看，节前现货市场交投趋淡，期货盘面由预期因素主导，当下市场情绪较为悲观，铁矿产业格局偏弱，期价估值仍然偏高，短期弱势局面难改：

二、冬储驱动结束，节后重点关注需求预期差

供给端，近期铁矿供给总体由强转弱，近端到港量减量至近年中性水平，远端发运量表现中性偏弱，且一季度有季节性转弱预期。近期发运数据环比小幅走强，但同比仍处于近年中性偏低水平。分地区看，澳洲地区铁矿发运偏弱，巴西、非主流地区铁矿发运表现相对偏强。近期到港量数据环比走弱，同比处于近年中性偏高水平。总体来看，一季度铁矿发运偏弱格局已初步形成，后期需要注意天气、港口检修等季节性因素带来的潜在利多影响。

需求端，铁水产量增势趋缓，关注节后钢厂复产速率。近期铁水产量增势趋缓，对矿价支撑有限。1月日均铁水产量止跌回升，从218.17万吨缓增至223.48万吨，主因钢厂高炉复产量大于检修量。从利润视角看，近期钢厂高炉利润边际修复，但绝对值仍有较大亏损，钢企盈利率仍未见好转迹象。由于钢厂利润总体亏损，下游成材表需趋弱，市场情绪悲观，叠加春节将至，预计短期铁水趋稳运行。节后铁水复产斜率将是影响矿价的重要因素之一，重点关注钢厂复产计划及利润修复情况，以及下游成材需求能否好转。

节后下游需求的不确定性，成为当下主导盘面预期差的主要因素。近期12个高债务省份的基建状况成为市场关注的主线因素，市场一度给予较为悲观的定价。12省市包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。近日有消息称12省的部分基建项目将被推迟或暂停，尽管从近年数据看，12省基建支出占全国比重较低，但市场仍担忧这一政策的适用范围是否会进一步扩大。

近期12省化债方案的出台并非无迹可寻。2023年7月中央政治局会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，标志着第四轮化债周期启动。本轮化债周期与之前三轮相比，政策设计上更具针对性。尤其是国务院办公厅发布的2023年的第35号和第47号文件，对12个重点省市的去杠杆任务提出了明确要求。在地方政府层面，主要通过发行特殊再融资专项债券“以债化债”，并与SVP、AMC等多主体协同贯彻落实一揽子化债方案。截至目前，化债工作已取得积极进展，贵州、湖南、天津等地的城投债存量较去年年中明显下降。

库存端，钢厂库存边际利空，关注节后港口去库速率。距离春节已不到一周，钢厂冬储补库结束，冬储逻辑亦是春节前铁矿盘面的主要支撑因素之一，意味着当前多头的逻辑支撑有限。从最近两期的钢厂库存数据来看，目前钢厂进口矿库存及库存消费比都已高于去年同期水平。近期247家钢企日耗水平趋稳，进口矿库存走高，导致库存消费比数据增速较为突出。尽管目前钢厂库存绝对值水平仍低于2020-2022年的同期均值水平，但在较为悲观的市场氛围中，钢厂库存的环比增量亦成为盘面的利空因素之一。从港口库存来看，近期港口库存尽管保持垒库态势，但垒库速率较缓，港库绝对量也低于近年同期均值。节后铁矿供给有季节性回落预期，钢厂复产带来需求增量，港口库存预计呈现低位去库的态势，对铁矿价格有一定支撑，关注中期港口去库速率。

三、后市展望及投资策略

短期来看，矿价弱势局面难改。节前现货市场交投趋淡，期货盘面由预期因素主导，当下市场情绪较为悲观，铁矿产业供需格局偏弱，期价估值仍然偏高，短期弱势局面难改。供给端，近期铁矿供给总体由强转弱，近端到港量减量至近年中性水平，远端发运量表现中性偏弱，且一季度有季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。库存端，钢厂库存边际利空，港口库存低位运行。短期矿价仍以偏空思路对待，节前需重点关注是否有超预期的政策出台，或对盘面投机情绪有所提振。

节后重点关注市场需求及宏观预期导向。节后市场即将迎来三月两会以及“金三银四”的下游传统需求旺季，叠加发运季节性回落、钢厂高炉复产及两会政策预期，将对铁矿价格构成一定支撑。然而旺季需求表现往往低于市场预期，并且目前市场情绪较为悲观，已然在定价三月份下游需求低迷的预期，但节后铁水需求仍有较为明确增量空间，博弈或进一步加大。从供需格局来看，节后铁矿市场供需趋紧，库存仍然偏低，基差处于近年同期高位，若下游需求或宏观预期好转，可考虑右侧逢低布局05合约多单的机会。