一、油脂10月以来延续“菜油偏弱，豆粽区间运行”的格局 

2023年10月以来国内三大油脂总体延续着“菜油偏弱，豆油、棕油区间运行”的格局。其中，10月中旬至11月中旬油脂震荡走强，此期间油脂的上涨驱动主要为USDA10月报告下调美豆产量，阿根廷旧作减产导致南美豆油偏强，巴西天气炒作等。但随着巴西天气条件的好转，叠加原油价格的回落，11月中旬至12月上旬油脂震荡下跌，且此期间市场也预期马棕11月产量偏高。至12月7日三大油脂触底回升，市场等待USDA和MPOB报告的指引，而USDA12月供需报告仅对巴西大豆产量下调200万吨，报告偏利空，但MPOB12月报告并未带来太多超预期的信息。至此，市场关注焦点或将再度转移至南美天气、马棕产出情况及宏观预期等方面。

二、天气对南美大豆产量的影响

今年10月至11月中旬巴西中西部降水持续偏少，叠加巴西新季大豆种植进度偏慢，市场对天气导致巴西大豆减产的担忧持续升温。至此，南美天气变化成为影响油脂市场的重要因素之一。那么，过去这段时间巴西中西部干旱对其大豆预期产量影响有多大？厄尔尼诺背景下南美大豆产量的变化趋势？“干旱”是否会导致巴西大豆产量大幅减少？未来天气对南美大豆的影响如何？等可能是当下市场比较关心的问题。

1、10月至11月中旬巴西中西部干旱对其大豆预期产量的影响？

今年以来市场对新季巴西大豆丰产预期打的较满。在此背景下，市场对南美天气变化也将更加敏感。10月至11月中旬巴西的MT、MS、GO等地区降水持续偏少，叠加巴西大豆种植进度偏慢，市场对巴西大豆预期产量下调情绪升温，这也成为此期间油脂价格上涨的动力之一。在USDA12月供需报告发布前，市场机构预测巴西大豆预期产量将下调300-400万吨，悲观的预期下调700-800万吨，但最终USDA12月供需报告仅将巴西大豆产量下调200万吨至1.61亿吨，报告相较市场预期对价格影响偏利空，但这也说明过去这段时间的干旱对巴西大豆的影响有限。而随着巴西大豆种植临近尾声，大豆逐步进入生长关键期，此期间天气仍尤为重要。

2、厄尔尼诺背景下南美大豆产量的变化趋势？

通常情况下，在12月至次年2月期间的厄尔尼诺气象背景下，南美北部降水容易相对偏少，而南美南部降水往往相对偏多、气温相对偏高。由于南美北部为热带雨林气候，气候本身较为湿润，故即使降水相对正常年份偏少也能够满足大豆生长的需求。因此，巴西因干旱导致大豆减产发生的概率较低。阿根廷方面，由于阿根廷气候本身相对干燥，干旱对阿根廷大豆影响较大，而在厄尔尼诺背景下，阿根廷降水较正常年份容易偏多，这将利于其大豆产量的恢复。据布交所数据显示，截至12月6日阿根廷大豆种植进度为51.7%，去年同期为37.1%。目前阿根廷大豆种植较为顺利，大豆预期产量维持4800万吨不变。另外，从历史经验看，在厄尔尼诺年份南美大豆单产多呈现上升趋势。综上分析，在厄尔尼诺背景下，南美大豆实现丰产的概率较大。

3、“干旱”是否会导致巴西大豆产量大幅减少？

我们以阿根廷累计降水量和巴西MT的累计降水量比较分析。在正常年份的9月至次年的5、6月份，阿根廷的平均累计降水量在800mm，巴西的MT平均累计降水量在1600mm。因此，即使巴西MT降水量较正常年份减少一半也能达到阿根廷正常年份的水平。这是否也说明即使巴西MT降水量较正常年份减少一半也能够满足大豆的生长需要？故从阿根廷和巴西MT累计降水量比较分析的角度看，“干旱”导致巴西大豆大幅减产发生的概率不大。

4、未来天气对南美大豆的影响如何？

从巴西和阿根廷土壤湿度变化看，12月至次年3月左右，两国将逐步进入雨季，土壤湿度增大。这也提示我们，此期间不仅要关注降水的相对变化，还要关注降水量的绝对变化。因为，即使降水量相对正常年份偏少，但只要绝对降水量能够满足大豆的生长需要，“相对干旱”对大豆预期产量的影响或就有限。因此，未来我们既要关注南美的相对降水量，更要关注绝对降水量的变化。从未来2周天气预报看，12日-18日巴西降水偏少，19日-25日巴西降水再度恢复至正常水平。未来天气变化可能仍会反复，市场情绪或受此影响也可能会反复。