01、南美大豆丰产预期有折扣但大供应预期仍在

根据CHIRP提供的降水及巴西、阿根廷大豆产区比例分布得到的加权降水显示，阿根廷的大豆单产与12-2月的降水关系最大，巴西大豆单产与11月-2月的降水关系最大，目前来看巴西11月的降水偏少，经历了极端高温，12月前10天的预报马州预计比平均水平略少30毫米。巴西东部降水持续偏少，南部较好。巴西当地种植公司SLC的产区刚好分布在马州及中东部地区，其公告新年度其单产将下降7.3%，3.3%的面积转种棉花，因此，我们暂时把巴西马州及中、东部的总产量预计下滑10%，而南部降雨较好预计丰产10%，南里奥格兰德、圣卡塔琳娜、巴拉那、圣保罗南部四州的总产量预计占巴西总产量28%-30%左右，那么巴西23/24总产量预计减少4%，即减产至1.52亿吨。

阿根廷方面，可以看出其大豆产区加权雨量明显低于巴西，几乎类似于美国，若在生长期降雨不足则容易导致减产。三峰拉尼娜使过去三年阿根廷的雨量连续偏少，单产连续下滑。今年11月，布宜诺斯艾利斯州（产量占比31%）降水一般，圣塔非州（19%）降水较好，土壤湿度迅速恢复至平均水平，科尔多瓦州（28%）的土壤湿度仍较低。总体来看阿根廷目前的土壤状态仍然不太乐观，但12月的天气预报较好，12月前6天，布宜诺斯艾利斯州许多地区得到了50mm以上的降雨，其12月降水历史均值为80mm左右，圣塔菲州的降水则已经接近12月平均水平，科尔多瓦降水较少，其12月月均降雨125mm，截至12月6日得到了15mm左右。6号以后的天气预报较好，因此，总体来看阿根廷仍然是一个恢复性增产的格局。

02、棕榈油单产预计持平或下降

根据Nature的一些文章观点，马来的油棕单产与上一年夏季的降水正相关，与当年春季的厄尔尼诺负相关。对于印度尼西亚，一些研究表明油棕鲜果串产量是在很长一段时间内确定的，从一串原基萌芽到收获大约需要 39 个月。产量决定的三个主要关键阶段包括果串失败（收获前 5 至 6 个月）、花序败育（收获前 10 至 12 个月）和性别决定（收获前 24 至 28 个月），高温和土壤湿度胁迫对1-5个月、25-30个月后的产量显示出负相关（前者降低串重，后者降低串数增加串重），但对12-18个月后的产量成正相关（增加了单串重）。此外，油棕果产量还与内生产量周期相关，即高产和低产的交替周期，这些周期独立于环境条件。结果活动（定义为特定时间点的总串重或串数，包括成熟和未成熟的串）影响了花序流产和个体串重，导致高（低）产的周期后面跟随着低（高）产的周期。会影响花序败育和单花束重量，导致高循环（低）生产率之后是低（高）生产率的循环。

马来、印尼今年的温度比往年平均略高1-2℃，温度影响不是很大。土壤湿度方面，印尼在9-10月受到明显影响，持续时间较短。纵向对比来看，马来、印尼的土壤湿度均明显不及去年，有可能导致单产相对去年下降。

天气对油棕的影响体现在串数及串重上，但植株老化、劳工短缺、天气因素造成的采摘困难等也是油棕产量变动的主要原因。从马来外籍劳工入境及续签数量来看，外劳没有明显恢复，从树龄来看，21年以上的树龄在马来由2019年的30%增长到2022年的36%，这个数字在印尼是从24%增长到31%。而从种子需求量来看，重植进度在2021年左右展开，由于其需要较长的生长周期，23/24年度较高的树龄背景下棕榈油单产也不会乐观。

03、中性预估23/24油脂供应仍然宽松

大豆方面，我们认为巴西产量可能在1.5-1.52亿吨，阿根廷恢复性增产1800万吨左右，美国减产380万吨，那么全球总体产量将增产800万吨，对应潜在160万吨豆油增量。

棕榈油方面，我们认为天气条件同比减弱、劳工数量未明显回升、树龄过高且重植偏晚的情况下，预计单产将略下降或持平，产量可能小幅下滑0-300万吨。

菜、葵籽油方面，据欧盟数据，欧洲的菜籽23/24年度增产30万吨，葵籽增产70万吨；乌克兰葵籽、菜籽今年增产局面，合计预计有100万吨以上的增幅，此外，俄罗斯的菜、葵籽预计丰产。澳大利亚菜籽2023/2024年度产量上调37.2万吨至552.3万吨，同比下降225万吨。加拿大的菜籽今年预计减产90万吨。总体来看，菜、葵籽今年还是一个供应量持平或略增的局面。

总体来看，当前全球23/24年度的油脂供应预期仍然相对宽松，相对22/23年度总产量预计持平或附近运行，不过当前言之过早，供应端的预期差仍然需要看树龄老化对棕榈油的减产幅度影响及12-2月南美大豆的生长形势。