一、钢厂减产压力增加，需求阶段性下降

最新的钢厂生产情况来看，减产压力越来越大，铁水产量出现环比下降迹象，10月份兑现负反馈的压力明显高于9月份。钢厂整体盈利率大幅下降至3成左右，亏损钢厂范围越来越大，并且前期销售较好的品种，包括热卷、中板和带钢等销售压力有所增加，节前山西等钢厂陆续公布减产检修计划，节后云南等钢厂也开始控产，10月份钢厂减产范围有望进一步增加。铁合金钢厂端消耗需求面临收缩压力。

出口层面，低利润情况下，出口仍将受限。8月份硅铁出口总量略超3万吨，环比7月份小幅增加2000余吨。从出口和国内贸易比价来看，9月份出口利润进一步下滑，-500元/吨左右的出口亏损幅度仍将限制硅铁合金的出口体量。目前的出口利润水平和22年年底水平接近，去年硅铁出口体量一度下降至1万多吨，目前的利润水平制约下，出口难有表现。8月份硅锰出口3000余吨，出口体量依旧有限，对整体需求影响不大。

硅铁金属镁需求看似增量空间较大，然而实际并未改善。7月份以来金属镁价格持续上行，但供应端增量相对有限，8月份金属镁产量环比7月小幅增加，9月份产量尚未公布，但考虑到企业检修，预计产量环比8月略有下降。价格走高而供应恢复力度有限，主要还是受到陕西府谷地区政策和需求不足两方面影响，这两方面因素尚未看到改善，预计10月份金属镁端需求一般。

从需求端各部分情况来看，钢厂端下滑压力越来越大，出口端受到低利润约束难有增量，金属镁对硅铁的需求弱稳，预计10月份铁合金需求表现整体偏弱。

二、企业持续增产，供应压力增加

上游工厂继续提产：最新一周硅铁产量11.57万吨，开工率40.41%，供应恢复至较高水平；硅锰产量25.21万吨，开工率71.75%，硅锰工厂生产强度创新高。从周产视角来看，9月份工厂延续增产态势，供应端的压力逐渐增加。6月份以来的复产过程中，硅铁利润并未显著恶化，硅锰利润水平明显好转，因此增产或高产状态短期不会逆转。供应端持续增加，而需求端下滑风险偏高，10月份铁合金供需基本面逐渐宽松，价格下行压力较大。

三、空间评估

上方压力层面：10月份北方某代表钢厂硅铁招标价格7700元/吨，环比上月增加250元/吨，但招标数量却大幅下降近1000吨至1530吨，钢厂已经开始控制硅铁采购数量，考虑到基本面逐渐转为宽松，10月份钢招价格大概率是盘面压力点位。10月份硅锰招标尚未落地，但从招标量来看，也有小幅下降，预计典型钢厂招标价格在7200元/吨上下。上述两个价格可以作为10月份铁合金价格压力点位。

下方支撑层面：

硅铁宁夏内蒙青海三个低成本主产区生产成本在6700-6900元/吨，陕西甘肃两个高成本生产区生产成本在7100-7200元/吨。区域生产结构上，低成本区域产量占比75%，高成本区域产量占比25%。硅锰北方成本主产区生产成本在6400-6600元/吨，南方高成本主产区生产成本在7000-7200元/吨。区域生产结构上，低成本区域产量占比80%，高成本区域产量占比20%。在整体供应转向宽松、需求出现下滑阶段，价格将首先考验上述生产成本支撑是否有效。考虑到硅铁硅锰基本面宽松程度不同，预计硅铁价格下跌将倒逼高成本区域减产，硅锰价格下跌将倒逼低成本区域减产。

原材料价格松动空间评估。碳元素方面：不管是动力煤还是焦煤，煤矿生产仍受到安全检查约束，供应端显著放量仍有一定困难，需求端当下处在淡季下游也面临负反馈的压力，碳元素价格面临一定的压力，然而临近冬季补库的需求将逐渐接力，碳元素价格下跌空间相对谨慎，兰炭下跌空间100-150元/吨左右、焦炭下跌空间100-200元/吨（第三轮提涨落地之后）。锰元素方面：海外远期报价仍然偏弱，国内港口库存高企，现货价格并未随着硅锰产量的增加而明显上行，锰元素整体过剩的局面依然偏大，预计下跌空间在2元/吨度左右。整体评估，成本下移空间在100-200元/吨，相对较小。

综合考虑，硅铁下方支撑在6900元/吨一线、硅锰下方支撑在6500元/吨一线。

四、结论与策略建议

铁合金需求端开始承压，出口利润偏低外需偏弱，钢厂亏损压力增加，减产开始落地并逐步扩大，10月份需求端预计开始转弱。供应端持续扩产，硅铁产量临近一季度高位、硅锰产量持续创出新高，当前企业生产利润尚可，短期并不具备减产条件。供应持续增加，而需求开始下滑，供需基本面逐渐宽松，倒逼上游减产的压力增加，价格面临较大的下行驱动。10月份价格主要波动空间在钢招价格和硅铁高成本区域成本、硅锰低成本区域成本间运行。硅铁预计在6900-7700元/吨，硅锰在6500-7200元/吨运行，策略上10月份仍以逢高做空为主。此外，未来重点关注工厂减产兑现情况、成本支撑作用以及年末原料冬储需求。