一、行情回顾： 

2023年6-8月花生价格呈单边上行走势，进入9月价格开始回落。PK2311从6月初最低9454到8月25日最高10656，累计涨幅12.7%。上涨趋势在6、7月非常顺畅，进入8月呈高位震荡上涨。国内花生米通货均价表现相对平稳，5月-8月底在区间【10990-11000】窄幅运行。期现货价格进入9月同步下行。

5月底花生价格跟随油脂下跌调整，6月随着美豆炒作天气帷幕拉开，花生受到油脂油料价格提振而上涨。产业方面，年后-5月底下游需求清淡，市场有价无市，呈现阴跌。6月端午节备货陆续开启，夏季消费预期增加，油脂板块价格回暖，几大因素共同利好花生价格企稳回升。7月盘面延续天气炒作。8月随着美豆迎来降水，天气炒作降温，且春花生上市，市场需求一般，现货价格涨幅不大。9月份夏花生陆续上市，随着新作花生增产从预期到逐步兑现，市场价格呈高位回落态势。

图表1: 花生期现货价格及基差                                                       

资料来源：Wind 中信期货研究所

二、2023年四季度分析与展望

（一）宏观：美联储加息暂缓，人民币贬值压力仍存

北京时间9月21日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。这是自2022年3月开启激进加息周期以来第二次按下“暂停键”。

随后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话却释放“鹰派”信号，他表态称，保持利率不变不意味着美联储已经达到该机构所寻求的限制性立场，大多数政策制定者认为今年再次加息更有可能是合适的。另外，最新公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示，相比6月公布的前次点阵图，此次联储决策者预计今年内的利率水平更高，多数都预计今年内还有一次加息。

图表2: 美国CPI降幅明显，PCE震荡回落，核心PCE抗跌                                                              

资料来源：Wind 中信期货研究所

美国10-2年国债收益率差震荡回升，更高的利率正在给美国企业和固定投资带来压力，更长时间看，美国可能存在“硬着陆”风险，但中短期美国收紧政策主导市场预期。

中美利差低位震荡。尽管中国10年期国债利率有些许回升，但美10年期国债利率同等幅度走高，且更可能保持更快增长，中美利差未来可能进一步走低，人民币承压仍存。

图表3: 美国10-2年国债收益率差震荡回升，中美利差低位震荡                                                           

资料来源：Wind 中信期货研究所

（二）供需分析：

1. 供给：新作上市在即，供应压力兑现

由于2022年花生种植收益较好，2023年国内花生种植面积呈增长趋势。从前期多次多家调研汇总看，市场对花生2023年种植面积增长的看法较为一致。

图表4: 花生种植成本和利润                                                          

资料来源：我的农产品 Wind 中信期货研究所

统计局数据显示，2022年中国花生产量1833万吨，较2021年的1830万增长0.12%。按花生产量排名，河南稳居第一，山东第二，广东第三，辽宁和吉林分别位列第4和第7名。按照河南面积同比+8%，山东持平，广东、辽宁同比+5%，吉林同比+30%，其余省份和其他地区给与5%增幅。全国面积增幅预计6.4%。假设单产不变，则产量同比例增加。考虑去年减产幅度较大，今年雨水天气较好，预计全国单产同比增长30%，全国产量预计同比增长38%。

图表5: 中国花生播种面积、产量及省份排名                                                            

资料来源：Wind 中信期货研究所

进口方面，预计随着进口量下降，对供应冲击有限。季节性上，四季度处于花生和花生油的进口淡季。中国海关公布的数据显示，2023年8月花生进口总量为19033.22吨，同比-4301.16吨，或-0.76%，环比-4301.16吨。中国海关公布的数据显示，2023年8月花生油进口总量为13765.06吨，同比-14914.51吨或-0.52%，环比-2956.32吨。

图表6: 中国花生播种面积、产量及省份排名                                                            

资料来源：Wind 中信期货研究所

2. 需求：油脂总体一般，后期关注油厂采购节奏

花生消费流向集中在榨油和食品，分别占花生米消费总量的51.6%和41.6%。食品用集中在几大节日消费，比如中秋节、国庆节、春节等。从时间上，节日大部分分布在下半年。榨油用则集中在各大油厂，以鲁花、中粮、益海大油厂为主，地方也有中小型油厂。花生油作为中国传统食用油，存在一定刚性需求，这也给花生油提供了溢价空间。

图表7: 中国花生消费结构                                                          

资料来源：Wind 中信期货研究所

2023 年以来，花生米需求一般，主要原因在于上年作物大幅减产，而下游油脂需求总体一般，油厂亏损，开机率下调。我的农产品数据显示，9月22日当周，花生油加工利润为-97.5元/吨，环比变化-461.11%，同比变化-130.71%。9月15日当周，花生油厂开机率为2.8%，显著低于去年同期，同比下降3个百分点。

图表8: 中国花生压榨利润和油厂开机率                                                        

资料来源：Wind 中信期货研究所

反观油厂花生和花生油的库存，虽然还处于下行趋势，但绝对值并没有低到必须补库的水平。因此预计油厂不会很快启动收购，会等待价格回落到较低水平。截止到9月15日国内花生油样本企业厂家花生库存统计43526 吨，与上周相比变化 -500 吨。国内花生油样本企业厂家花生油周度库存统计32800吨，与上周相比变化-200吨。

图表9: 花生和花生油周度库存                                                        

资料来源：Wind 中信期货研究所

那么，多少钱算是较低水平？我们需要结合农户种植及成本来看。调研显示，由于去年花生种植收益高，今年花生地租价格普遍上涨，河南、东北区域地租普遍涨幅在30%-80%不等。河南地租从700元/亩涨到1000元/亩；东北地区一亩从800元/亩涨到1200元/亩，甚至1500元/亩。地租上涨推升了花生种植成本抬升，大部分花生米成本预计4.5元/斤以上。所以，站在农户角度，低于4.5元/斤意味着赔钱 ，会惜售，尤其去年卖得早赚得少，卖的晚赚得多。预计2023年四季度现货售价低于4.5元/斤，春节前农户惜售情绪可能会比较重。

计算不同花生油和花生粕价格下，压榨利润为0时，油厂花生采购成本价格。其中出油率42%，出粕率55%，加工费300元/吨，运费50元/吨。预计在花生油16000元/吨以下，花生粕4400元/吨以下，油厂采购花生的盈亏线最高为8790元/吨。

图表10: 不同花生油和花生粕价格下，榨利为0时，花生采购价格                                                        

资料来源：Wind 中信期货研究所

（三）节奏：开秤价高开低走，积极卖出保值为宜

因此，当前花生供需两端的状态是，农户高种植成本，油厂压榨亏损，油厂尚有一定库存。可以预见，在新花生上市初期，高开秤价可能不可持续。预计开秤价高开低走。预计春节前农户惜售，价格跌幅也有限。就绝对价格看，当前现货和盘面均高于成本价约26.7%和10%，可作为期现货价格下跌幅度的参考。

推荐策略：积极卖出保值，靠近成本线止盈离场。

三、风险提示

花生新作产量不增反降；消费超预期。