31日现货市场出现两年来首次俄镍贴水报价，说明当前现货价格已低于近月期货价格，纯镍已由back结构向Contango结构靠拢。接下来本文将从当前纯镍基本面情况来分析当前结构由B转C的原因。

首先contango结构是指期货价格高于现货价格，期货上远月合约价格高于近月合约的情况，也被称为正向市场。Back结构全称Backwardation，即反向市场。与Contango结构相反，一般指近月合约价格高于远月合约价格，现货价格高于期货价格。出现Back结构的有两个主要原因：商品库存持续处于低位，供小于需；第二个原因则是市场预计未来该商品的供给会出现大幅度增加。

在过去两年里，沪镍持续处于Back结构，其主要原因是自2022年3月极端行情后，沪镍库存一直处于历史低位，且纯镍一直处于高估值状态。今年以前国内主要流通的镍板只有两个品牌：金川与俄镍，且国内生产镍板的主要企业仅有金川一家。上游低库存高利润，叠加上下游产能周期错错配，导致纯镍现货市场存在一定的供需缺口，最终沪镍得以长期维持Back结构运行。但是今日现货市场中俄镍已出现贴水报价，标志当前沪镍结构正在由Back转向Contango结构。

据SMM近期调研了解，自今年6月份以来，现货市场中已经出现部分国产电积镍品牌出现贴水报价。到8月下旬，除金川外所有国产电积镍品牌均已做出贴水报价并持续到今日。出现多家贴水报价的原因主要有以下两点：首先是国产电积镍品牌的增加导致电积镍产量持续放量，现货市场供应逐步宽松。此外，部分新增电积镍品牌由于工艺改革与技术的进步，生产成本大幅下降，部分新增电积镍品牌为争夺市场主动下调升水。这导致近两个月来俄镍在现货市场上成交氛围持续低迷的现状。在俄镍无法以合适的价格在现货市场进行成交的情况下，部分贸易商选择将手中的俄镍用于交仓，这也导致7-8月上期所库存的持续增加。

在未来沪镍或将逐步由Back结构转为Contango结构。主要原因仍然在于产量的增加预期与未来交割品扩容将进一步导致仓单增加的可能。据SMM调研统计，预计2023年中国纯镍产量共计23.89万吨，其中今年上半年产量约为8.03吨，同比增产35.15%。上半年产量增速较为平缓，上半年产量仅占2023年全年预计产量的33.59%。SMM认为今年下半年纯镍将呈现放量增速预期，预计下半年国产电积镍排产增至13.98吨。库存方面，日前格林美向LME提交镍品牌上市申请，申请产能为10,000吨/年。这是第二个向LME提出申请的国产新增电积镍品牌，可预期的是在未来在各企业陆续满足上期所及伦敦金属交易所交割要求后，可交割品将会再次扩容，从而打破沪镍长期的低库存现状。

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