报告导读：

成本端煤炭中期偏弱，供需双增，甲醇绝对价格维持大震荡格局。内地甲醇处于低库存、中性利润、中性开工，在外盘天然气价格强势、华东港口大型MTO装置开工、内地宝丰烯烃开车在即的背景之下，盘面已经在旺季之前提前交易正反馈。弱现实、强预期之下，后续关注8月底旺季订单的实际兑现程度。

（1）成本煤炭：河南甲醇工厂的原料煤来源于陕西榆林、内蒙古等，动力煤来源于河南本地为主。煤炭采购价以长协价为主，目前甲醇生产成本在2000元/吨左右，不同工厂及工艺略有差别，整体生产利润良好。煤制甲醇工艺成本比二氧化碳加氢工艺有明显优势。甲醇工厂的原料煤备货处于往年平均水平，部分工厂备货略微中性偏高。

（2）供应：目前河南地区甲醇工厂负荷满开为主。甲醇工厂长期停车对设备损伤大，工厂主动降低对利润的敏感性。当前甲醇工厂库存持续维持低位，部分工厂有意愿主动为旺季做库存。上半年全产业链维持低库存跟随煤炭成本坍塌价格中枢持续下移的格局开始逐步转变为产业链局部环节逐步有再库存意愿的格局，甲醇绝对价格与煤炭价格的相关性降低。

（3）需求：

烯烃需求：短流程烯烃装置利润不佳，后续开工或面临降低。华东某MTO装置开工的甲醇，提前通知各大工厂，目前应该接近采购尾声。烯烃工厂的原料备货与成品库存均处于低位。地产不佳对烯烃传统下游压制明显。结构上来看，新能源、储能类需求增速明显，但目前占比不高。

传统需求：甲醛、二甲醚、醋酸等受地产转弱影响较大，目前负荷较低，持续稳定运行的下游装置较小，利润较差。市场对于后市的需求普遍乐观，主要是部分下游订单情况环比5-6月明显好转，对金九银十的旺季订单预期较高。所以，目前下游装置低开工背景下甲醇工厂尚且低库存，9月下游提高负荷之后整体缺货程度或进一步增加，市场预期较高。

一、成本：煤炭价格中期偏弱，煤制利润较好

河南甲醇工厂的原料煤来源于陕西榆林、内蒙古等，动力煤来源于河南本地为主。甲醇工厂的壳牌炉对于煤质稳定要求高，一般以热值5500大卡以上的原料煤为主，灰分太大容易结渣。采购以长协为主，零散采购占比20%-30%。从内蒙古铁路运输到河南的成本大致是200元/吨。目前大部分工厂是铁路直接到厂。

煤炭采购价以为长协价为主，目前利润尚可。河南本地5000大卡动力煤目前到厂价600元/吨，西北5500大卡原料煤到厂价850~1100元/吨不等。单吨甲醇单耗以1.5原料煤+0.6动力煤或者1.6原料煤折算。粗略折算，甲醇工厂利润较好。

甲醇工厂的原料煤备货处于往年平均水平。一般甲醇工厂的煤仓堆满，可以放置半个月到一个月的原料备货。2021年下半年煤炭资源最为紧张的时候，工厂内原料煤只有隔夜库存，7-8天也属于偏低水平，2周左右是正常的备货水平。目前煤炭价格处于偏弱格局，工厂的备货量处于中性格局。

煤制甲醇工艺成本比二氧化碳加氢工艺有明显优势。2023年下半年，待投产产能中二氧化碳加氢工艺制甲醇装置较多。二氧化碳加氢工艺主要是焦炉气生产LNG，副产氢气，同时与二氧化碳混合后产生甲醇。该工艺以绿色环保为核心，目前实际完全成本大约比煤制甲醇单吨高1000元/吨。该工艺的经济性要超过煤制需要LNG价格大幅上行。相比之下，煤制甲醇工艺的利润在煤炭弱势格局之下，持续改善。

二、供给：高利润刺激之下，甲醇淡季低库存，供应持续修复

目前河南甲醇工厂开工均为满负荷运行。三季度以来，甲醇利润改善明显，且目前来看工厂均维持偏低库存格局，整体保持高开工意愿足。目前仍然属于周边传统下游淡季，反馈市场最弱刚需，但是甲醇工厂仍然没能累库，工厂对后市的累库预期较弱。

甲醇工厂长期停车对设备损伤大，工厂主动降低对利润的敏感性。一般而言，甲醇工厂三年一大检，一年一小检，每年2月进行规律性的春修。大检每次45-50天，小检每次半个月左右。甲醇装置开停车一次成本较高。装置长期不开对设备损伤较大，人员流失大，再次重启时波折较多，所以以后装置仍然是以长期稳定开工为目标，降低对利润的敏感性。

2023年甲醇开工持续不及预期。受装置意外、高温等多重因素影响，甲醇装置的修复持续不及预期，导致累库预期持续被延后。目前甲醇工厂库存持续维持低位，部分工厂有意愿开始主动为旺季做库存。上半年全产业链维持低库存跟随煤炭成本坍塌价格中枢持续下移的格局开始逐步转变为产业链局部环节逐步有再库存意愿的格局，甲醇绝对价格与煤炭价格的相关性降低。

甲醇工厂的库消比略大于其他液化品。50万吨产能配比7-9万立方米罐容，罐容/产能比例超过0.15。其他液体化工品的产能小于这一比例。除却工厂库存以外，外库华通罐容约5万立方米。下游烯烃工厂的甲醇原料备货罐容也将近3万立方米，整体罐容比较充分。中原大化作为河南地区甲醇交割库整体操作更为灵活，对罐容的利用更加充分。

甲醇工厂淡季维持低库存，市场对旺季期待高。7-8月是传统淡季，市场此前预期8月中旬回调之后进行补库。但是目前淡季甲醇维持偏低库存，且在海外天然气涨价、港口MTO装置开工、内地宝丰烯烃装置即将投产的利好之下，市场开始抢跑，MA2401-MA2405正套偏强反馈市场对旺季的偏强预期。淡季开始涨价透支旺季上涨的幅度，后续继续关注甲醇装置回归之后市场的实际库存情况。

三、需求：弱现实，强预期，对金九银十旺季预期高

河南甲醇装置辐射周边烯烃、甲醛、二甲醚等需求为主，区域涵盖鲁南、临沂、菏泽以及周边需求。鲁西化工采购较为分散，基本每家工厂都与其有合作。传统烯烃类需求目前实际订单改善有限，预期又一次抢跑现实。河南本地传统类需求占比较大，目前整体需求较差。

1、烯烃下游需求偏弱，结构性有亮点

短流程烯烃装置利润不佳，后续开工或面临降低。短流程烯烃装置面临的竞争压力较大，目前负荷8成。在甲醇持续上涨的背景下，利润被持续挤压。过去四年，除却2020年的旺季，其余年份在旺季末期基本都面临了装置停工。烯烃装置开工弹性较小，八成负荷是最低开工。华东某MTO装置开工的甲醇，提前通知各大工厂，目前应该接近采购尾声。烯烃工厂的原料备货与成品库存均处于低位。

地产不佳对烯烃传统下游压制明显。河南郑州是本轮地产风波的重要体现地区，地产面临较大压力，对应到烯烃传统下游的塑料制品整体需求不佳。疫情期间较好的医疗需求持续下滑，用作整理收纳盒的透明料涨价没有动力，奶茶包装盒需求也一般。局部地区玩具类需求尚可，开工较高，主要是受到大品牌商的订单刺激。

结构上来看，新能源、储能类需求增速明显，但目前占比不高。新能源类相关需求直接面对终端厂商，不同产品对于性能要求不同，储能、锂电池等新能源类相关需求进入不断国产替代进口的过程。锂电池隔膜、电容膜等下游需求放量明显。

2、传统需求：实际开工低，环比略有改善

甲醛新老装置的交替置换，总体产能增量不大。濮阳、菏泽、济宁、临沂是甲醛集中的地区。临沂地区有2个新工厂投产，对山东和河南甲醛冲击很大，竞争比较激烈。目前甲醛的成品库存不高，现在追高备货甲醇的意愿不高。近期甲醛企业的采购意愿明显下滑。相比于烯烃工厂稳定的采购，甲醛工厂采购的投机性比较多，单周采购量有将近一倍的上下浮动。

受地产拖累明显，没有蒸汽配套设施的甲醛工厂都亏钱。甲醛现在是传统淡季，下游板材厂的库存已经满了，必须要停工。部分工厂维持甲醛开工主要是为了得到副产品蒸汽。按照目前甲醇2300元/吨的成本价格，甲醛价格需在1100元/吨以上才不亏钱，但是目前甲醛价格仅为920元/吨。所以有蒸汽配套设施的甲醛工厂优势明显。生产1吨甲醛会副产850公斤蒸汽，按照目前园区蒸汽260元的单价，整体仍然能保证盈利。

二甲醚现实端较弱，市场对金九银十预期高。河南是二甲醚的主产区，占全国产能25%。河南的二甲醚产能200万吨，主要企业包括河南能源、平煤神马、河南心连心化工集团等9家，目前只有30万吨开车。二甲醚装置以配套甲醇原料为主，市场预期后续金九银十旺季后，二甲醚开工提升后进一步收紧甲醇工厂外卖量。目前下游销售订单一般，终端跟涨乏力。市场基于往年金九银十的季节性涨价，对于后市的绝对价格和需求反弹仍有期待。

二甲醚需求受国家政策影响大，需求端收缩。二甲醚终端需求主要是民用掺烧，但是监管部门对二甲醚的监管力度很严格。2014年二甲醚实际消费量947万吨，2022年二甲醚的消费量已经降为204万吨，仅为2014年的21.5%，需求快速收缩。未来需求的大规模修复主要取决于国家政策的变化。

四、结论

成本端煤炭中期偏弱，供需双增，甲醇绝对价格维持大震荡格局。内地甲醇处于低库存、中性利润、中性开工，在外盘天然气价格强势、华东港口大型MTO装置开工、内地宝丰烯烃开车在即的背景之下，盘面已经在旺季之前提前交易正反馈。弱现实、强预期之下，后续关注8月底旺季订单的实际兑现程度。

（1）成本煤炭：河南甲醇工厂的原料煤来源于陕西榆林、内蒙古等，动力煤来源于河南本地为主。煤炭采购价以长协价为主，目前甲醇生产成本在2000元/吨左右，不同工厂及工艺略有差别，整体生产利润良好。煤制甲醇工艺成本比二氧化碳加氢工艺有明显优势。甲醇工厂的原料煤备货处于往年平均水平，部分工厂备货略微中性偏高。

（2）供应：目前河南地区甲醇工厂负荷满开为主。甲醇工厂长期停车对设备损伤大，工厂主动降低对利润的敏感性。当前甲醇工厂库存持续维持低位，部分工厂有意愿主动为旺季做库存。上半年全产业链维持低库存跟随煤炭成本坍塌价格中枢持续下移的格局开始逐步转变为产业链局部环节逐步有再库存意愿的格局，甲醇绝对价格与煤炭价格的相关性降低。

（3）需求：

烯烃需求：短流程烯烃装置利润不佳，后续开工或面临降低。华东某MTO装置开工的甲醇，提前通知各大工厂，目前应该接近采购尾声。烯烃工厂的原料备货与成品库存均处于低位。地产不佳对烯烃传统下游压制明显。结构上来看，新能源、储能类需求增速明显，但目前占比不高。

传统需求：甲醛、二甲醚、醋酸等受地产转弱影响较大，目前负荷较低，持续稳定运行的下游装置较小，利润较差。市场对于后市的需求普遍乐观，主要是部分下游订单情况环比5-6月明显好转，对金九银十的旺季订单预期较高。所以，目前下游装置低开工背景下甲醇工厂尚且低库存，9月下游提高负荷之后整体缺货程度或进一步增加，市场预期较高。

（注：国泰君安期货发布调研报告的时间为8月14日））

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