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粗钢平控势在必行，将对三、四季度铁水产量产生显著影响，但落地时间节点未定

2020年是“双碳”元年，我国粗钢产量自2020年达到高点10.54亿吨以来，在2021年、2022年连续进行压减，其中2021年压减2500万吨，2022年压减2000万吨。今年以来，年内粗钢是否压减或是平控以及何时进行，成为市场讨论的一个重要影响因素。对此，我们从政策的延续性角度以及钢铁行业当前过剩的格局出发，始终认为今年粗钢至少是总量平控的局面，而随着近期各地关于平控、减产政策、消息的密集发布，粗钢平控的脚步越来越近，已势在必行。但同时也要注意到，由于今年大概率不会出台明确的政策性文件，只是内部下达相关限产任务，粗钢平控在实际落地时间以及节奏上存在较大不确定性。

粗钢平控已是弦上之箭，但具体影响几何？对此我们做了相对简单的测算。据国家统计局公布数据，1-7月份我国粗钢累计产量6.27亿吨，同比增约1720万吨或2.83%。其中，生铁累计产量5.29亿吨，同比增1800万吨或3.53%。若简单按照粗钢平控测算，8-12月份统计局口径下日均粗钢产量（8-12月，下同）预计将从上半年平均295万吨左右水平降至250万吨附近，降幅达14.5%。其中，统计局口径下生铁日均产量预计将从上半年平均250万吨左右水平降至220万吨附近，降幅达12.3%。折合钢联口径铁水，约从上半年平均237万吨水平降至210万吨附近，降幅11.3%（当前铁水在240万吨附近，对比当前降幅约为12.5%）。

由此可见，压缩到三、四季度进行的粗钢平控，将对钢材供应产生显著的影响。

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双焦到钢材存在相对单一的简单路径

粗钢平控之下预计将显著回落的铁水产量，最直接的冲击在于上游煤焦矿等原材料的需求。通过对于煤、焦以及下游钢材之间产业关系的梳理，我们可以看到一条从焦煤经由焦炭再到铁水的清晰且简单的产业链路径。其中，我国约80%的炼焦煤被用以生产焦炭，而约80%的焦炭又被用以高炉炼铁。

因此，粗钢平控的影响将反过来，经由铁水产量的变化逐步向上游焦炭需求进行影响，最后再经由焦炭供应的宽松（相较于回落的需求）及被迫进行供应收缩影响至最上端的炼焦煤一端。

即，传导路径：生铁（平控，显著回落） ➡ 焦炭（供给过剩压力显现，减产，产量下修） ➡ 焦煤（需求回落，供应维持高位，供应压力凸显）。

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粗钢平控的影响经由生铁传导至双焦

前文提到，粗钢平控若是落地，预计钢联口径下铁水产量水平将从当前240万吨附近水平显著回落至210万吨左右水平，降幅将达12.5%，但何时落地暂不明确。我们据此（平控），测算出8-12月份统计局口径下铁水月均产量水平预计回落至6800万吨水平，折合到高炉炼铁端焦炭的需求约3050万吨，按80%的比例折算回焦炭8-12月总需求的月均值约为3600万吨，较当前7月份4043万吨的产量降幅约10.95%。即当前的供给相对于粗钢平控后的需求而言是显著宽松的。 

折合到焦炭产能，当前77.4%附近的综合开工率（独立焦化厂与钢厂焦化厂加权均值）较之平控之后的实际需求量需要的供给水平，尚有约7个百分点的降幅空间，这也导致部分期待4.3米焦炉退出带来焦炭供给趋紧的预期可能将要落空。

从焦炭再向上反推焦煤的需求，我们测算得到粗钢平控之下，焦煤的需求均量（8-12月）约在4320万吨附近（按照统计局口径，产业一般认为1.3吨焦煤对应一吨焦炭，但近年来统计据口径之下数据通常二者比例在1.2附近）。较之当前4950万吨的总供给（产量+进口）而言，同样表现出相当宽松的局面。

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需求端面临显著下滑风险之外，焦煤供应端高压持续

今年以来，在保供稳价（更多在于动力煤，但带来跨界煤种的回归问题，本文暂不深入探讨）以及高进口增速带动下，焦煤供给端出现显著上升。1-6月份，焦煤（炼焦精煤，下同）总供给累计2.95亿吨，同比增2112万吨或7.72%。其中，焦煤产量累计2.49亿吨，增157万吨或0.63%；进口数量累计4561万吨，增1955万吨或75%。

进口端，当前我国最主要的焦煤进口国为蒙古及俄罗斯，二者分别占总进口量的49%及30%。其中，蒙古进口累计1844万吨，同比增1324万吨或254.26%；俄罗斯累计进口1124万吨，同比增449万吨或66.56%。

考虑到疫情影响因素的淡化、中蒙边境之间铁路的修缮以及两国之间稳定的关系、俄罗斯受西方制裁之下煤炭出口方向持续向东方转移等因素，我们预期后期来自蒙古以及俄罗斯的进口焦煤将继续维持在相对高位水平。对此，我们选取了2022年下半年的均值作为下半年两国进口炼焦煤数量的保守估算，分别为290万吨以及200万吨。

此外，澳大利亚的进口煤炭今年以来一直是市场关注的另一个重点。从我国历年煤炭的进口结构可以看出，受前期政策段对于澳煤进口限制影响，澳大利亚对我国炼焦煤进口占比出现了显著回落，从年3000多万吨（占比41%）降至当前100万吨不到水平（占比2%）。由于前期政策对于澳煤进口的限制，2020年以来澳煤出口结构已重新塑造，这解释了今年政策放开后炼焦煤进口暂时仍相对有限的原因。虽然如此，从边际变化的角度来看，我们认为澳煤端边际变化只有转好（增多）的变化方向，这方面对进口预计暂时干扰有限。

此外，在全年煤炭端保供政策持续执行以及各省公布的产量目标背景下，我们预期下半年煤炭产量将持续处于近几年的高位水平。结合进口及产量两端，我们做一个一个相对来说保守的焦煤供给预期，认为下半年的供给均值在4730万吨附近，虽然低于当前4950万吨的水平，但仍显著宽松于粗钢平控之下4320万吨的需求量，即焦煤将在平控之下转为宽松格局。