调研背景

上周资讯公司数据显示，天津港焦炭库存出现较大幅度增长。其数据显示，焦炭港口库存回升至40万吨，较上一周增长11万吨左右。市场对于港口库存增长存在较多猜测。一方面认为资讯公司可能存在口径调整；另一方面则认为贸易商近期或有集中采购，造成库存水平增加。

于是借因地理位置优势，近日对天津港地区仓库进行调研，了解实际港口库存情况，以及市场情绪变化。

核心观点

从调研结果来看，天津地区港口焦炭库存水平远超出此前预期。调研前，我们对于资讯公司数据大多持保守态度。但最终调研来看，天津港已拜访仓库焦炭库存累计已达80万吨左右，加上其他仓库，天津港及周边地区焦炭实际库存可达90-100万吨。比现有资讯公司统计口径高出不少。

报告正文

1、天津港库存突显增长，港口情况存疑

自2017年“公转铁”事件之后，天津港焦炭贸易低位直线下降，港口贸易商陆续转移至山东地区港口。而今年起，随着天津港运输要求的放松，以及相对的运输成本优势，部分贸易商再次回归天津港，焦炭贸易商逐步回升。

而从近期资讯公司统计数据来看，四港近期焦炭总量变化相对不大。但天津港焦炭库存水平自上周起出现明显增幅，库存大幅回升至40万吨左右。而本周资讯公司数据港口库存再次增加，达到60万吨左右。

因此，市场对于港口实际库存情况存在较多疑问。于是我们借地理位置优势，对天津港焦炭库存进行调研，并对市场近期关注的一系列问题进行讨论。

2、天津港库存分布复杂，整体库存高于预期

天津港焦炭库存结构相对于其他港口来说，略显“复杂”。

由于历史原因，天津港的焦炭仓库按照地理位置，可以分为南港及南疆。其中南港地区此前并不属于天津港，后期被并入天津港范围。南疆地区则可分为原天津港港内仓库、散货物流仓库及天津港周边仓库。而原天津港港内仓库又可分为港口控股或持股仓库（可能后期会成为交割库）以及一部分民营仓库。具体如下：

其中南港有部分焦炭库存，目前约在15万吨上下，主要为天津本地部分大型贸易商集港及下水，方向有内贸及出口，焦炭库容水平目前约20万吨左右。

而南疆地区则包含市场上所说的“狭义”上的天津港，焦炭码头，以及其他部分仓库。而这一部分地区仓库众多，且较为复杂，统计起来也存在一定难度。

首先，狭义上的天津港主要包括此前天津港区域内的一部分仓库。其中天津港控股或持股的仓库目前有两家。这两家仓库仓储面积相对较大，合计焦炭库容在60-70万吨。今年天津港正在申请恢复焦炭交割库资格，若后期恢复，则交割厂地大致为上述两个仓库。两仓库中当前一家焦炭库存较高，但当前以焦粒及焦末为主，占比可达75%以上，且对应贸易商以出口居多。另一家当前主要存储合金产品，焦炭库存暂时不多。两家仓库合计叫焦炭库存数量约在20万吨附近（含焦末不含兰炭）。

仓库认为，若后期交割库资格恢复，交割场地在港内具有一定协调空间，整体库容水平可满足交割需求。

南疆地区传统的天津港范围内还有部分第三方仓库，目前基本为民营，数量在4个左右。调研其中两个仓库中焦炭库存约在6-7万吨水平附近，均以焦炭三八块为主。

散货物流仓库方面，目前焦炭库容水平在25-30万吨，焦炭当前库存约15万吨。由于近期贸易商回流，仓库仍在增加新的场地，库容能力仍有提升空间。

另外，南疆地区在传统的天津港范围外，还有部分第三方仓库。这些仓库大多是民营仓库，仅有个别国有仓库，其中当前有焦炭业务的约在5家左右。仓库库容水平差距较大，中值在25万吨附近，调研仓库中库容最小的约6万吨，相对较大的库容水平在60-70万吨。

这些仓库中部分不以焦炭作为仓库的主营业务，库存仅3-4万吨；个别仓库因本身库存较小，焦炭库存约1万吨左右；另有部分大型仓库焦炭库存较高，可达23万吨。这些仓库的库存中，货源大部分为西北地区焦化厂存货，其他则为当地贸易商货源及部分国企贸易商货源。

综合来说，仅我们本次调研仓库，当前焦炭库存总量已超过80万吨水平。若考虑包含其他未调研仓库，总体天津港地区焦炭库存水平可能在90-100万吨左右。

3、贸易商回流加快，且有一定囤货

本次调研中，根据天津港部分贸易商及港口统计，近期焦炭天津港集港量与山东地区港口（日照+董家口）相比，已经接近1:1水平，贸易商回流及贸易量回流仍在持续进行中。回流的原因较为简单，即运输成本及仓储上的价格优势，以及山东地区港口自身的库容问题。

其中传统天津港区某仓库与南港焦炭集港量约占到天津港区焦炭集港量的一半左右，其他仓库占据了剩下的集港份额。

若按照港口及贸易商描述，近期焦炭整体港口集港量应为当前资讯公司统计的集港量的两倍左右，且库存水平也高于当前资讯公司统计。

在调研中，天津港地区因当前不具备交割库资格，因此回流的贸易商大多为传统的内贸或出口贸易商。也有部分销售半径为华北地区或需要转水南下的焦化企业。期现贸易商也有个别参与，但由于港口现状，参与较少，且基本不会考虑进行交割。

调研中了解到，天津港地区焦炭库存部分在6-7月份开始上货，并持续至今，库存不断积累，部分货源甚至在近期第二轮及第三轮提涨后才陆续集港。在和贸易商交流中，港口仓库也有一部分货源为贸易商囤货，但具体数量暂时难以统计，贸易商估算在总库存的1/3到1/2。

4、关注贸易商情绪变化及市场政策风险

回到现货市场，短期来说，市场情绪仍有一定支撑。

本周钢联数据显示，焦煤中下游库存仍有较大幅度去库出现，相对偏低的库存水平以及持续去库带来的情绪影响，仍将对煤焦价格形成一定支撑。

（注：一德期货发布调研报告的时间为8月4日）

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