2023年上半年PX年内计划投产装置均已投产，投产四套装置产能约770万吨，但上半年PX表现较为亮眼，集中了聚酯产业链的利润，PX缘何在投产兑现的情况下如此强势？

一、大投产周期中，产业链配套影响PTA工厂生产意愿

2023年上半年PTA新投产能625万吨，包括威联、恒力6#、嘉通能源，截止2023年6月PTA产能7644万吨。下半年及明年仍有不少装置计划投产，PTA仍处于大投产周期中。目前来看PTA处于寡头垄断格局，其产能集中于逸盛石化、恒力石化、桐昆石化中，其中逸盛石化和恒力石化均配有上游品种PX，但其PX产能不足以完全匹配其PTA产能，仍需外购PX。

近年来随着行业发展PTA企业产业链向上下游延申较多，这也造成了PTA企业在大投产周期中其自身加工费压缩，更关注产业链盈利较高的产品，比如今年PX集中了聚酯产业链的利润，对PTA工厂来说，尤其是配套了PX的工厂，更关注PX的加工利润能否维持。

二、亚洲PX检修增加，总供应增量不及预期

2023年1-6月，PX国产量1538万吨，较2022年下半年的1260万吨，增加278万吨，增速22%，产能增加770万吨，增速21.2%。2023年1-5月，PX进口量380.3万吨，进口依存度23%，较2022年下半年的484.2减少近100万吨。1-4月PX进口缩量明显主要是由于调油逻辑下PX美亚贸易带动韩国部分PX出口至美国，5月韩国出口至美国的量转回中国，国内进口量大幅增加，6月预计随着韩国季节性检修开始，中国PX进口量或继续下降。由于国内新增产能的进一步提升，国内进口依存度持续降低。虽国产量明显提高，但进口缩量明显，导致PX总供应增量不及预期。

PX进口主要来源于近洋国家和地区，由于近洋装置生产工艺多采用短流程装置，即以MX为原料的短流程，该工艺生产负荷多受制于原料MX，在MX调油需求增加时PX负荷受影响较为明显。亚洲上半年产量也是不及预期，主要是因为季节性检修以及韩国主要是短流程装置，短流程原料MX在上半年调油需求偏强的情况下更多是调油而不是生产PX，导致PX产量下滑，亚洲总供应下降。

三、调油逻辑影响下，芳烃整体偏强

调油逻辑主要体现在催化重整环节，催化重整是指在催化剂作用的条件下，对汽油馏分中的烃类分子结构进行重新排列，将辛烷值低的烃类转化成辛烷值高的烃类。一般流程是将石脑油转变成富含芳烃的高辛烷值汽油（重整汽油）。重整汽油可直接用作汽油的调合组分，也可经芳烃抽提制取苯、甲苯和二甲苯。根据产出的产品不同，催化重整反应可以分为汽油型重整和芳烃型重整两类。

一般来说，在催化重整环节芳烃是需要和汽油竞争原料，如果汽油型重整利润高于芳烃型重整利润，那么调油优势大于芳烃生产，在汽油消费旺季表现尤为明显。即使芳烃重整利润高于汽油型重整利润，在芳烃抽提后甲苯/二甲苯调油利润大于化工品生产利润，那么调油逻辑或将影响化工品的生产，这个在短流程装置生产PX的工艺也有明显表现，如前所述上半年韩国PX产量下滑原因。

四、美国汽油库存低位叠加消费旺季，助力汽油利润高企

美国汽油消费旺季库存低位支撑利润高位，关注供应恢复情况。夏季假期为美国出行旅游旺季，叠加夏季使用车载空调导致耗油量增加，夏季为美国汽油传统消费旺季。不考虑2020年疫情期间的异常值，近五年夏季美国汽油消费量峰值在908-983万桶/日之间，冬季需求最低迷时消费量在798-879万桶/日之间，淡旺季需求差为100-150万桶/日。而目前美国汽油库存处于近年来的低位，进一步对汽油形成一定的支撑，关注供应恢复情况。

五、总结

上半年受调油需求下美亚贸易带来PX原料端短缺，造成亚洲PX负荷偏低，虽上半年国内投产兑现，但仍有阶段性供需偏紧情况出现，在二季度表现尤为明显。PX下半年无投产计划，而下游PTA仍有投产预期，在产能上或依旧存在阶段性的错配，在此基础上PX或仍维持偏强格局。

上半年除了美亚贸易影响下4月进口大幅缩量外，其余月份月度进口量维持在70-90万吨区间，重点关注下半年国产量的回归。PX负荷决定下半年国产量的变动，7-8月为汽油旺季，预估PX负荷提升概率不大，9月后PX负荷或将回升，关注PX-石脑油价差及PX装置动态。