一、估值中性

上月盘面预期切换较快，先后交易了产区干旱、“轮储”、全乳增产预期。当前产区干旱问题缓解，全乳交割利润压缩，橡胶轮储被部分交易后未落地市场，RU主力合约在万二上下五百点震荡运行，近期RU09-01价差-1300元/吨附近持稳，混合基差再次走扩至3月水平。

图1：全乳交割利润；RU期货库存；非标基差；9-1价差

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

混合基差在部分套利盘获利平仓现货后走扩至-1450元/吨上下，深浅库存差同比高位。高企的区外库存被交易在弱势的泰混价格中，库存压力偏轻且存在“轮储”预期的全乳胶价格则相对强势，从而导致深浅价格分化，迟迟未能回归到往年水平。

图2：深浅价格与库存差；RU结构

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

当前RU估值中性，绝对价格偏低，深浅色胶分化，但整体供需矛盾不大。市场关注降温，持仓高位回落，上周商品氛围大幅转变中未出现明显波动，暂区间震荡看待。

二、供应端逐步恢复正常，关注原料支撑

今年供应端需长期关注厄尔尼诺现象影响，CPC预计6-8月出现的概率接近90%。当前云南临近全面开割，胶水价格维持10900元/吨左右，产量同比往年偏少；海南胶水释放稳步上量，制全乳与制浓乳价格平水，均在11400元/吨左右。今年乳胶需求弱势，成品订单制约明显，工厂维持刚需采买，因此原料分流偏弱，胶水更多的倾向于生产全乳胶。

图3：泰国胶水；泰国杯胶；原料价差；泰标加工利润

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

泰国原料产出逐步上量，国内外成品利润仍倒挂，原料收购价格坚挺，胶水43泰铢/公斤，杯胶39泰铢/公斤，同比往年来看成本向下压缩空间不大，加工利润亏损情况下工厂开工负荷维持刚需，出货积极性不高。近期盘面下跌时现货跟跌，而杯胶价格相对坚挺，仍需关注产区降雨以及原料上量情况。

三、需求整体平稳，出口订单支撑开工

2023年1-4月中国轮胎外胎累计产量为3.05亿条，累计同比增加12.3%，样本产量、开工数据可见半钢表现较好。半钢产销双旺，贸易商积极进货备库，库存自上向下传导，出口表现强劲对开工有较大支撑。五月半钢轮胎样本开工约70%，同比高位环比季节性小幅走弱。出口市场支撑，国内轿车出行增加的替换市场需求量仍呈增长趋势，半钢仍可乐观看待。

图4：轮胎产量、开工率及成品库存天数

数据来源：Wind、Qinrex、永安期货研究院

而山东地区全钢轮胎开工较上月下调至60%左右，出口订单同样给予了全钢开工支撑，但整体内需恢复不及预期。下图可见与货运物流紧密相关的替换市场销量延续同比低位，重卡配套胎市场亦处于弱势。因此当前全钢内销出货延续疲态，成品库存高、终端走货慢等问题难以在短期内得到大幅好转。

图5：重卡销量；货运物流指数

数据来源：Wind、G7、永安期货研究院

海关数据显示我国四月轮胎出口整体同比高位，好于预期，并且至各大洲的出口量出现变化。首先小客车轮胎受季节性因素影响4月份出口量环比回落，但1-4月累计出口仍高于往年，其中非洲地区增量最为明显。其次卡客车轮胎4月份出口量环比回落，累计同比亦处高位，北美洲、大洋洲有所下滑，亚洲、非洲、南美洲保持增长。近期半钢排产冬季胎订单，全钢订单听闻有所减少，预计五月轮胎出口环比小幅回落，同比仍偏高位。

图6：轮胎出口量

数据来源：海关数据、永安期货研究院

总结

当前RU估值中性，绝对价格偏低，深浅色胶分化，但整体供需矛盾不大。今年供应端或长期受厄尔尼诺现象干扰，关注原料上量后底部支撑能否延续。国内天然橡胶库存累积速度放缓，进口量有环比减少预期。需求相对平稳，下游轮胎厂开工尚可，出口订单给予支撑，终端内销配套与替换恢复均不及预期。宏观扰动下市场情绪转变较快，沪胶在自身矛盾不大的情况下较难出现独立行情，市场关注降温后持仓亦高位回落，继续区间震荡看待。

风险点：

宏观风险；天气扰动；政策超预期等。