引 言 

纯碱自3月伊始一路下行，整个行业也似乎步入了漫长寒冬。“一个共鸣的响指将遥远的事物震碎”，时代的一次挥笔改变了整个行业的轨迹，纯碱，这个曾经意气风发、朝气蓬勃的“火车头司机”，仿佛一瞬间就苍老了许多，万念俱灰，不再响亮。“往前走，别回头”，对于纯碱而言，或许唯有熬过困住自己的漫长冬季，才能迎来盎然春季的触底新生。

01

需求的寒冬

对于纯碱和大部分化工品来说，需求的寒冬过于漫长，更多的还是源于全球经济衰退和逆全球化浪潮带来的影响。海外的寒冬从加息狂潮到银行业风险再演绎到债务危机，一环扣一环，险象环生；国内的经济恢复基础也尚未牢固，无论是4月的PMI、社融及信贷等金融数据还是房地产数据，也都能看出复苏之路仍然任重道远、道阻且长。

“覆巢之下，焉有完卵”，深处这样一个经济周期之下，大宗商品自然而然就是泥沙俱下，纯碱也难以独善其身，天然就对多头不友好，漫漫寒冬，无边凄凉。

回归到纯碱自身基本面，也是深受其累。轻碱端需求更多与国民消费端息息相关，目前居民的收入预期和整体就业情况不算乐观，轻碱端需求自然也就不温不火，甚至是每况愈下。轻碱端周度表需较去年同期下降超20%，泡花碱、小苏打、洗涤剂等有数据可循的下游产量及订单均有不同程度的下滑，反映到轻碱端，也能看到其价格阴跌不止，厂家出货压力极大。

重碱端，浮法玻璃在产日熔虽然能稳定在16.3万吨以上，后面还有0.5-0.6万吨的点火条件，但地产最好的时代已经过去，这一轮熊市周期更多是需求端定价而非供给，一旦浮法玻璃日熔增加，虽然对纯碱带来一定的需求利好，但势必又会从价格上向前端压制，对于纯碱而言，可谓是故此难顾彼，左支而右绌。光伏玻璃方面，更是自顾不暇，投产计划大幅不及预期，天然气制毛利润深度亏损，焦炉煤气制毛利润也处于盈亏线附近，整体点火节奏趋于缓慢，现实端难以给纯碱带来过多助力。

图1 纯碱周度需求

数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

02

供给的盛夏

从企业库存数据来看，纯碱自3月底以来经历了连续2个月的累库，结束了此前的低库存格局。虽然价格一降再降，但是现有的上游企业降低开工的意愿并不高，周产量基本都稳定的维持在60万吨以上，除了偶有企业因设备问题检修降负，大部分企业都是开足马力生产，试图在远兴能源阿拉善天然碱项目这个“重磅”正式投产前赚足最后一分钱。

就远兴的阿拉善项目而言，虽然投料试车的时间比早前市场的预期略微延迟了些许，可是“虽迟但到”，还是维持我们一直以来的观点，就是一旦阿拉善项目正式投产，对于整个纯碱行业都将是颠覆式的，从当前远月合约的价格和结构就能看出资金的悲观预期。

在需求收缩的困境下，纯碱企业还能开足马力生产的底气是“利润”，空头资金持续打压的底气也是“利润”。无“利”不起早，纯碱作为目前化工行业中为数不多还保持可观利润的品种，自然也就成为了“兵家必争之地”。

对于上游企业来讲，生产其他化工品都在亏损，那自然而言就要多生产纯碱来弥补，现在多赚一笔是一笔；对于资金空头来讲，其他上市的化工品基本上都已经处于亏损状态，纯碱价格是为数不多的相较于成本，估值还有可打压空间的品种，能空一个算一个，这也就吸引了各路空头集结，合约单边持仓也是来到210万张的天量。

图2 纯碱企业库存

数据来源：钢联，中粮期货研究院整理

03

往前走 别回头

纯碱漫长的寒冬虽然不是刚刚开始，但也远没有结束。其困境源自于需求，但要解开症结还是要看供应。什么时候到了行业无利可图、部分产能永久退出历史舞台的时候，可能才是整个行业重焕新生的一刻。

过往3000+的高光已成过往云烟，远月1500-1800的运行区间可能才是要认清的技术发展和行业变迁带来的新局面。“时代的火车往前开着——拉着那些愿意的,拖着那些不愿意的”，每一个时代的蜕变，一定会有痛，却也是新机遇的开始，“我们”切莫还停留在原地。往前走，别回头。