今年春节以来，沪镍走势较为疲弱，呈现一路下跌走势。其间由于一级镍和硫酸镍价差缩窄，电积镍产能投放预期趋缓而出现15%的反弹。然而目前价差再度扩大，硫酸镍生产电积镍利润很高，使得产能扩张预期再度抬头，镍价回归跌势。再加上5月美联储加息25个基点之后，美国主要经济数据依然表明美联储抗通胀任务艰巨，加息仍然不是终点，利空大宗商品。

扩张动能不减

去年11月以来，一级镍较电池级硫酸镍溢价不断走扩，从10000元/吨一度达到50000元/吨，受此高溢价的驱动，国内多家企业开始布局新增电积镍产能。这些新增产能预计陆续在2023—2024年释放。2023年，我国精炼镍产能预计达到27.51万吨，其中新建及转产电积镍产能为5.13万吨，占比总产能18.65%，占比全球2023年新增产能8.2%。产量方面，2023年，电积镍产量占比一级镍产量10.2%；到2024年，这一比例将上升到16%。

随着镍价的下跌，一级镍较电池级硫酸镍的溢价又从50000元/吨缩窄至10000元/吨。数据显示，硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到10000元/吨以内时，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业的驱动将会明显降低。机构调研显示，多家企业新增电积镍产线规划出现推迟，使得供应增加预期趋缓。但实际数据显示，外采硫酸镍的企业在行业中占比仅为10%，总体利润尚可的情况下，新增电积镍的产能还会源源不断地释放，总体供应增加趋势难以逆转。近期这一价差再度扩大到26150元/吨，会继续刺激电积镍产能和产量继续释放。

从数据上看，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上升0.17%，同比上升36.35%；电解镍产量延续爬坡，基本符合预期。预计5月全国精炼镍产量1.79万吨，环比上涨1.99%，同比上涨25.73%。增长的原因主要是利润驱动。

进口方面，3—5月，受电积镍供应增量预期影响，国内镍市场一直弱于外盘，总体进口量较少。3月，我国进口精炼镍4442吨，较2月环比下降52.18%，同比下降76.87%。

另外，4月，受终端需求低迷影响，不锈钢厂存在减产预期，拖累镍铁增量，预计5月全国镍铁生产3.03万镍吨左右。4月，全国硫酸镍实物吨产量13.71万实物吨，环比降低18.29%，同比增长39.43%。4月，由于三元预想的需求恢复没有出现，硫酸镍供大于需的情况短期很难有所缓解，硫酸镍价格暴跌是原料坚挺导致利润较差所致。预计5月硫酸镍产量为3.12万金属吨，较4月无明显变化，总体供应增加还会持续。

下游需求回落

镍的消费主要集中在不锈钢和动力电池、合金领域。据机构调研数据，4月全国不锈钢产量总计278.02万吨，较3月环比增加1.81%，同比减少4.05%。其中分系别看，200系不锈钢产量83.90万吨，环比减少3.67%；300系不锈钢产量143.26万吨，环比增加5.28%；400系不锈钢产量50.86万吨，环比增加约1.92%。5月不锈钢利润有所好转，预计产能释放量较大。

数据显示，4月，中国三元前驱体产量为53444吨，环比下降1%，同比增加1%；三元材料产量为48562吨，环比增长8%，同比增长5%。动力终端需求未有复苏迹象，叠加原料价格处下行周期，下游均优先清库存，对于采购前驱体持观望态度。

综上所述，供应仍是镍市场主要矛盾，供应增加预期再度加强驱使价格向下。需求端，不锈钢持平，三元转弱，但合金需求有刚性。短线沪镍加权大幅下跌后支撑在140000—148000元/吨，下跌空间不大，短期容易出现反弹；中长期仍有下跌空间，支撑位在118000—120000/吨。