整体而言，铝的供应端在2023年二季度将会迎来逐步增产，供应端增量显著，同时需求端受地产及出口走弱影响开始逐步走弱，预计国内库存将在3季度开始转向累库，叠加冶炼成本坍缩影响，在需求端不出现超预期增长的情况下，铝价价格整体中枢将会呈现向下偏移趋势。

氧化铝供应

SMM数据显示，4月（30天）中国冶金级氧化铝产量为653.5万吨，日均产量环比增加0.35万吨/天至21.8万吨/天。4月总产量环比上月减少1.6%，主因4月较之3月减少1个自然日。从同比数据来看，4月氧化铝产量同比去年增加5.4%，主因新投氧化铝产能的释放，贡献了这部分增量。截至4月末中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7950万吨，全国开工率为79.3%。整体而言，国内氧化铝呈现供大于求状态，因此在考虑电解铝价格影响因素时我们更多考虑电解铝本身供需变化对价格的影响。

成本坍缩带动价格下跌

现阶段国内电解铝冶炼厂的主要电力来源以煤炭为主，尽管水电的比例在逐年上升，但火电比例仍然超过80%。随着年初动力煤价格的断崖式下跌，国内电解铝冶炼成本也出现了显著的松动，这也带动了电解铝成本的持续下跌。短期内预计动力煤价格仍将维持偏弱运行。

阳极碳棒

作为除电力和氧化铝外电解铝冶炼成本占比中最高的一项，阳极碳棒的价格在年初也出现了大幅度下跌。阳极碳棒的价格主要由煤沥青与石油焦决定。煤沥青主要由国内煤炭价格决定成本，石油焦主要跟随原油价格波动。可以看到，在进入2023年后，国内石油焦和煤沥青价格均出现了较为显著的下跌，这也带动了电解铝冶炼成本的走低。现阶段煤炭整体处于供大于求的局面，整体价格中枢预计将继续下移。海外原油价格也在4月中旬后持续走弱，预计短期内预焙阳极价格将维持弱势，存在进一步走弱可能。

电解铝冶炼利润

伴随预焙阳极价格持续走低，电解铝冶炼成本持续走低，这也带动了电解铝厂冶炼厂利润在价格下跌的时候仍然维持高位。

云南电力

需要注意的是，云南的雨季会在六月来临，现阶段溪洛渡水库水位尽管处于相对低位，但与2021年同期相比已有所改善。随着雨季的到来，云南水力发电形势较一季度将会有显著改善。需要注意的是，除了水电外，云南地区太阳能及风能发电量呈现迅速增长的态势，前三月数据均处于历史高位，太阳能及风能发电量的增量也在一定程度上弥补了水电发电的下降。

风能方面，5月8日，云南省富源西风电项目135台风电机组全部并网发电，总装机规模800兆瓦，年上网电量20.6亿千瓦时，标志着国内装机规模最大高原风电基地全容量投产。太阳能方面，云南“十四五”新增装机规模5000万千瓦以上，云南发布的2023年度省级重大项目清单中，光伏相关项目总计142个。

受制于降雨不足，云南水电日均发电时间整体处于相对低位，火电发电时间的延长替代了水电的下降。可以看到2021年在水电发电量处于相对低位导致电解铝停产时，云南火电的发电时间甚至低于2020年，这在很大程度上是由于当时供给侧改革带来的的动力煤价格走高导致火电成本抬升造成的，在今年动力煤价格处于相对低位的情况下，云南地区存在通过火电来对水电发电不足进行弥补的空间。

电解铝供应

目前国内除云南贵州两地外，各地电解铝运行产能均已到达历史同期高位，出现新增空间有限。随着丰水期的到来，我们预计云南地区后续电解铝产量将会在进入六月后逐步回调，并在7月开工率重回高位。鉴于各个冶炼厂存在复产时间的不同，我们认为云南在7月会迎来复产的高峰，整体运行产能回到去年同期的最高水平。贵州方面也会在二季度持续的进行复产以及新产能的投放工作。

2023年4月份（30天）国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增长1533吨至11.16万吨左右。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。后续随着云南地区的复产，国内电解铝产量将迎来持续性的攀升。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。考虑到2020年受疫情影响带来的2月铝水转化率超预期下跌带来的后期转化率提高，2023年铝水转化率处于历史相对高位，这也在一定程度上解释了今年电解铝库存的超预期去化。国内铝锭库存继续位于历史同期近五年低位，持续去库趋势持续，且去库仍然保持较快的速度。需要注意的是，此次出库环比走高更多是季节性因素，与历史同期相比，本周出库量处于相对低位，更多是由于铝水转化率走高以及铝锭入库减少带来的去库。从铝棒库存的反季节性走强我们也可以看出来铝水转化比例走高带来的铝棒产量增加已经导致铝棒出现了一定程度的过剩，同时加工费方面也整体维持相对低位，每次铝价的反弹都会带动铝棒加工费的走低，这也从侧面印证了下游需求的低迷。

下游开工率走弱

国内PMI四月进入收缩区间，下游开工率也同步出现了显著下滑。铝型材方面，工业型材因光伏需求支撑整体需求优于建筑型材。铝杆线开工率呈现逆势上涨趋势，这主要受益于下游基建需求拉动的铝线缆需求的上升，但铝线缆整体只占下游消费10%左右，对于铝需求的整体提升较为有限。需要注意的是，随着2020年后大量再生铝产能的投放以及国家相关产业政策的支持，再生铝对于市场的影响正在逐步增强，各个行业均出现了使用再生铝或者将废铝与原铝混合使用的情况。

终端情况

房地产方面，一季度地产相关需求的大幅度上涨主要受益于2022年疫情导致的房屋交付延续以及年初二手房交易的火热。随着2022年底的未完工需求的消化，地产竣工周期整体将步入下行周期，同时二手房交易热度的下降都会对后续铝材消费产生不利影响。

汽车方面，在经历了年初疫情后的报复性反弹后，产销数据均出现了一定程度的回落，整体处于中间水平。同时，汽车对铝消费的拉动更多体现在新能源车的替换带来的用铝量增长，同时部分消费体现在再生铝合金需求，在新能源车渗透率逐步提高并且汽车产量总体增量有限的情况下，汽车对于铝下游消费拉动效果预计有限。现阶段下游需求中最主要的增长点来自于光伏装机与基建投资中对于铝线缆的需求。

整体而言，铝的供应端在2023年二季度将会迎来逐步增产，供应端增量显著，同时需求端受地产及出口走弱影响开始逐步走弱，预计国内库存将在3季度开始转向累库，叠加冶炼成本坍缩影响，在需求端不出现超预期增长的情况下，铝价价格整体中枢将会呈现向下偏移趋势。