事件背景

二季度以来橡胶价格处于阶段性低位运行，近期市场传言国家或将轮储天然橡胶，本周RU2401拉涨接近1000点，9-1月差扩大400点至-1400左右，RU-NR价差走出反套逻辑，盘面交易短期驱动，目前该轮储传言真实性仍然有待验证，本文讨论收储的可能性以及行情影响。

一、天然橡胶收、抛储行情回顾

图1：2007年以来中国天然橡胶收、抛储回顾 数据来源：QinRex 公开资料整理

图2：收、抛储后行情回顾数据来源：QinRex Wind 公开资料整理

2007年以来，为了稳定天然橡胶价格国内进行多次收、抛储，在2011年之后橡胶价格大幅下跌，因此国家主要以净轮入为主，2007年以来共轮入约58.62万吨、轮出7.9万吨，合计净轮入50.72万吨。

从历史上来看，收、抛储并不是决定行情涨跌的绝对因素，或许在短期会交易该驱动，但是从中长期来看基本面供需仍然是主导行情的决定性因素，甚至被市场认为是利多（利空）出尽，如2012年以及2013年大量收储之后仍然难改下跌之势。

二、收储对平衡表的影响

首先从国内橡胶平衡表来看，预计今年大概率维持累库趋势，根据预测2023年将累库39万吨左右，若净轮入5-10万吨全乳胶仍然难以改变整体供大于求的现状。

图3  国内橡胶平衡表  数据来源：上期所 市场资料

但根据全乳平衡表来看，全乳胶的供需均呈现逐年回落趋势，主要是由于浓乳分流以及胶种替代，按照历史净轮入5-10万吨来看，约占表观消费量的三分之一，对全乳胶的结构性行情有较大的刺激作用。目前01合约锚定的新全乳的产量还不太好评估，首先是整体云南的产量确定是减少的，但由于今年云南与海南浓乳分流数量可能比去年略少，最后交割品可能会跟去年相近或略少，当然最终数量也要看盘面价格等因素。

注：新增仓单中含有部分烟片

图4全乳平衡表  数据来源：上期所 市场资料

三、收储对套利行情的影响

3.1 对深浅色套利的影响

2010年之后国家轮储的对象均为全乳或烟片胶，因此本次轮储对象为浅色胶的可能性较大。若采取浅色胶净轮入的方式，则对深浅色价差回归会产生一定冲击，在深浅色库存比较大的情况下，更倾向于走出反套逻辑。

目前反套逻辑已提前交易，部分套利盘为规避风险将RU空头平仓，若后市该消息被证伪则仍然会走深浅色正套逻辑。

3.2 对9-1月差套利的影响

9-1月差套利机会则要关注收储的全乳生产年份。

1）若净轮入的是新全乳胶，则容易刺激01合约走出91反套逻辑，目前盘面已交易一部分新全乳的预期；若收储的是烟片则对行情同样利多01合约，目前推测期货库存中烟片仍有大约2-3万吨。目前时间点来看，若拉涨01合约则有可能刺激新年度全乳分流浓乳原料，导致01上涨过程中产生一定的负反馈。

2）若净轮入的是老仓单，对于09合约存在利好，容易走91正套行情。另外需要关注国储库存橡胶年限较长，可能与新胶存在质量差异。

3）9-1月差套利具有安全边际。由于全乳胶库消比较大，需要市场被动消化当年需要注销的老全乳，一种方式是通过贴水深色胶吸引下游接货、另一种即通过9-1价差的扩大吸引套利商进场承接，因此对于9-1价差而言主要是持仓成本加上新老全乳的溢价，一般而言9-1价差1200以上正套的年化收益率已较为可观。若后市该消息被证伪、或轮入老仓单，则更推荐9-1正套。

图5新老全乳库存以及91价差     数据来源：Wind 市场资料