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供应端推导

母猪存栏对应于10个月以后的肥猪供应。从母猪推，产能从今年3月份开始环比回升，4-8月加速增，9-10月以后拐头往下，整体看今年产能是个恢复的年份，四季度才会开始减少，官方和涌益的数据基本一致，后者相对前瞻性一些。今年2-3月曾短暂出现过一波二育和冻品入库的热潮，但很快消失和减弱。原因：A、产能往后在堆积，信心不足。B、春季肥猪消化能力弱，离重大消费季远，不适合大规模压栏。

由于生产效率以及猪病影响，从去年的实践来看，仔猪数据比母猪数据更能反映实际产能的变化情况。仔猪数据显示，今年压力最大的时候在4-5月，5月以后压力有所减轻,5、6、7三个月供应量呈下降趋势，但幅度比较平和，不会跟去年一样有断档出现，另外8月以后供应逐步恢复至偏高水平。从仔猪的生产看，去年11-今年2、3月份确实有指标下降的情况，代表猪病情况有所增多，但并不显著多于往年。

其他佐证方面，从协会数据推，5月有缩量，但不大，6月略有恢复，但7、8月份再度下降，整体减量比较温和，与涌益数据比较一致。从涌益公布的小猪出栏占比看，非正常死亡的小猪在今年一季度有所增加，但整体在季节性可控范围内。最后，考虑小体重猪在今年初的潜在损失，今年供应缩量有可能比数据显示的稍微提前。

镜像模型说明的是当期价格对40周之后价格的反向影响，从供应端着脚，其结果显示，反弹或在7-8月份发生，但有提前的可能。季节性数据显示，5月以后猪价偏涨（缩量+消费小幅启动）。

体重端看，当前出栏均重稳，宰后均重降，说明猪在释放，而非往后积累；体重增幅弱于季节性幅度，说明悲观心态下主动没有压栏，被动也没有积累，猪在应出尽出。另一方面，均重同比仍明显偏高2-3kg，对当期构成了压力。体重的证据说明猪在释放，但对当期构成压力，跟去年类似，比去年压力更大。

02

需求端情况

屠宰量在淡季更多表明供应，但异常的屠宰量和价格的互动关系，可能能够一定程度揭示需求。今年屠宰量同比明显偏大，但价格没有同比偏低，证明需求一定是好于去年的，分两块：一是基础消费，疫情放开后同比一定是增加的，二是冻品入库量大，跟21年趋同，能分担当期供应，但会导致压力后移。另外，当前本来处于消费淡季，说需求不好是说环比减量，但同比是偏好的。

而从鲜冻品价差、鲜销率看，其值同比偏低，也印证了消费虽有改善，但幅度有限。

03

总结

从屠宰端看，今年以来供应量偏大，从偏大的屠宰量、偏高的体重以及不断增加的冻品库容可以看出来，但从体重整体走稳、没有随季节性增加也可以看出，猪在应出尽出，没有往后积压，这为后期阶段性的反弹提供了条件。

从基础产能看，最早5月，持续至7-8月份，供应有因年初猪病损失导致供应缩量的可能，且进入5-6月以后天气转热，猪只生长降速，5-7月份猪价积累起了一些温和的、幅度不大的反弹条件，但中期看产能充沛，三季度中后期猪价仍偏悲观，仍不排除重新跌破成本，如果三季度不压栏，四季度消费启动后会价格表现应该会好一些。

从消费和冻品端看，消费整体没有大的惊喜，中性看，冻品对后期是个压力。

政策方面能维持现货上半年在14元/公斤受到支撑，但短期看，猪价仍缺乏往上的驱动，市场增仓对垒，在等待5月份缩量的发生，一旦等不到，盘面远月会开始重新挤升水。

最后，单纯看盘面，指数总持仓在7~8w-10~11w这个区间波动，仓高了涨不动，仓低了跌不动。换句话说，总持仓偏高时谨防反弹，不要过于追空，总持仓偏低了时谨防下跌。当前看，五一后三个交易日大幅增仓1.3w手至接近10w手的水平，价格却跌幅不大，空头增仓打压的效果不佳，结合当前现货接近14元/公斤附近，且有官方喊话，资金抄底的思路较浓，近期建议逢低买思路，暂避做空，等减仓反弹到了高位再看供应端的情况。长期看今年猪价缺乏大涨条件，产业端留意逢高锁定利润的机会。