PX是一种无色透明液体的石油化工品，有类似甲苯的芳香气味，可燃，低毒化合物。PX作为炼油及化工关键衔接点，既是二甲苯下属产物邻、间、对中最为重要的产品，亦是聚酯产业的龙头原料。近期随着PX检修季的来临，PX价格再次大涨，后市PX能否维持强势格局？

一、PX生产工艺

由原油直接到PX的装置流程一般较长，即长流程装置，也即炼化一体化装置，近年来新投大炼化装置多为一体化装置，如浙石化、恒力石化等装置。但在实际的装置中，有很多装置并不直接从原油开始，而是以中间某一产物为原料进行PX的生产。由石脑油制PX的装置也称为芳烃联合装置，如福佳大化和福化的装置。流程最短的是由MX制取PX，但由于MX可采购的数量较少，也较少得到应用。相较MX制取PX，芳烃联合装置多了连续重整装置和甲苯歧化装置。

对于PX生产来说，流程越长，一体化程度越高，加工成本越低。除了一体化程度，影响PX成本的因素还包括规模大小和工艺路线的选择。对于工艺路线而言，国内外生产PX最核心的芳烃分离技术主要有国外的UOP、Axens两家公司专利，国内的中石化也于2011年成功掌握了该项技术。这三种方案从石脑油到PX的收率大约都在50%左右，而较早投产的装置收率较低。

二、产业链利润的转移对存量装置PX产量的影响

国内PX装置以一体化为主，占比近73%，运行良好。外采石脑油的中流程占比较小，但外采石脑油的利润波动较大，2022年常出现亏损情况，为PX负荷的可调节类。短流程装置在过去开停车比较频繁，目前长停装置也多为短流程装置。

经过2016-2018年供给侧改革，2018年Q3到2019年Q1PX-石脑油价差高位震荡，直至2020年下半年PX-石脑油价差大幅压缩，PX负荷调节意愿开始增强。2022年Q2PX利润脉冲式扩张，高利润维持时间不及上一阶段，反应在PX的开机负荷对利润的敏感性上。

PX的产量不仅受自身利润影响，也受产业链上游汽柴油影响，主要是炼厂装置中PX与汽油调油及柴油出率的影响。如果汽油利润高，重石脑油产出BTX可以抽提后用于调油而不生产PX及下游化工品；如果柴油利润高，重石脑油的一部分出率会切到柴油上而减少PX的产出。

三、PX检修季来临，估值抬升明显

近期PX价格大涨，PX-石脑油价差大幅扩张，主要有两方面的原因，一个是由于受到海外银行风险事件的影响，市场对衰退和经济危机的担忧加剧，导致原油连续两周大幅下跌，石脑油跟跌原油，其估值回归至对俄成品油限价制裁前的正常水平。另一个是PX检修季来临，而PTA新投叠加检修装置重启预期增强，导致供减需增，4月预计供需去库。在以上两方面因素影响下，PX价格逆市上涨，估值抬升明显。

四、美亚套利窗口关闭，关注对国内进口量的冲击

2022年PX进口依赖度下滑至30%，进口量1058万吨，同比下滑22.49%，其中7月份进口量低至61.54万吨，主要是因为6-8月份美国汽油库存低位，叠加出行旺季，引起阶段性区域调油原料MX紧张，美亚套利窗口打开，日韩等国PX涌入美国，与之对应的出口至中国的量减少。目前由于PX亚洲价格大涨，PX美亚套利窗口关闭，或在一定程度上抑制了美国的投机需求。

五、总结

供需面来看，3月底至4月份，金陵石化60万吨、东营威联200万吨、辽阳75万吨、洛阳22.5万吨、乌鲁木齐100万吨装置将陆续进入检修进程，福海创及浙石化PX装置也存在一定检修可能，新装置广东石化和大榭石化需要时间稳定运行。而下游PTA新装置仍有投产预期，存量装置检修与重启并存，供需去库预期较强。

PX检修季来临，PX-石脑油价差暂别不温不火局面，在缩量预期支撑下价差明显回暖。目前由于石脑油估值回归正常水平，PX检修季供应缩量明显，导致亚洲PX大幅上行，美亚套利窗口关闭，关注日韩PX是否会回流国内，引起平衡表预期差的变化。