随着毛猪行情进入持续亏损阶段，部分屠宰企业开启了分割入库的操作。

目前的冻品情况如何？

冻品企业补库的预期如何？

冻品入库是否构成影响后市猪价的关键因素？

这些都是我们关注的问题。

带着这些问题我们访问了产业上下游的产业专家，通过他们对于自身企业的介绍以及对市场整体的判断，结合我们的数据和信息资源，整理得出以下关键结论。

1、冻品库存位于低位，并正处于累库过程

由于2022年下半年高价期冻品持续消耗，加之2021年下半年后，进口冻猪肉数量的持续回落，2023年春节前后冻品库存位于低位。

从相关数据机构提供的数据中，我们可以看到相对明显的低价入库高价去库的市场规律。冻品作为鲜品的补充对于市场供需起到了一定的调节作用。

按照涌益咨询的数据来看，目前冻品库存仍处于相对低位，节后两周有小幅提升；而按照卓创资讯的数据来看，节后冻品库存从底部快速提升，已经来到历史同期的较高水平。通过我们对于市场的观察，目前总体冻品库存仍然位于低位，部分企业入库速度较快，但行业整体仍保持冷静。机构数据之间的差别或来源于调查口径和样本的不同。

2、进口冻品结构向非瘟前常态回归

冻品的库存结构可以按照来源分为进口和国产，进一步可以按照类别分为猪肉（普通肉类等）和副产品（头手蹄脏等）。

从进口方面来看：非洲猪瘟期间，进口普通冻猪肉因较高的内外价差快速涌入国内，而副产品杂碎等仍然保持常态水平。随着内外猪肉价差的收缩，进口经济性减弱，进口量也大幅回落，副产品杂碎等因消费偏好导致的进口则维持正常水平。

3、国内冻品累库的逻辑和过程

国内冻品累库的逻辑分为主动和被动两个大方面，目前半被动入库相对主流：

被动入库是指屠宰企业为了降低摊销成本而提高开工率，在维护鲜销渠道的同时，将多余的产品进行分割入库的操作。

主动入库则是基于目前毛猪价格偏低，并且未来有上涨空间，因为存入冻品的盈利概率较大才进行的入库行为；另外部分区域的屠宰企业屠宰低价非标猪[1]进行分割入库，亦属于此类主动入库。

目前部分屠企入库是为了提高产能利用效率的必要之举，同时因为目前价格水平相对较低，对后市有看好预期，同时库存本身不多，因此我们称作半被动入库为主。

从主要进口港口库存上看，三大主要港口号肉库存约在10万吨上下，副产库存在100万吨左右，总猪肉及杂碎等综合库存约在150万吨左右，肉类库存处于极低水平。从国内产品上看，在屠企累库之前，上游生产以及一级经销商库存较低，二三级经销商维持渠道库存，消费者因春节及前期疫情等略有储备。

在目前累库过程中，上游率先半被动形式启动，下游则需要需求侧驱动叠加价格预期转好刺激拿货补库。不过国内冻品消费结构也向副产类倾斜。

4、企业总体对行情相对谨慎

目前屠宰、肉制品加工企业对于未来的行情仍以谨慎为主。同市场预期类似，可以看到二季度之后的价格回升，但具体实现养殖端盈利的时间节点略有差距。

企业谨慎看待市场的主要原因有三个：

（1）目前生猪出栏体重偏大，前期压力未能完全释放，供给侧风险仍在；

（2）集团企业产能持续扩张，今年预计继续兑现高产出，部分企业有望出现逐月出栏提升；

（3）消费恢复需要漫长过程，春节消费之后，民众需要时间修养生息，累积消费资源需要时间；

5、建投看法：现实虽弱但边际有望改善，谨慎乐观看待后市

尽管目前市场仍旧保持谨慎看法，我们也认为供给侧给到市场的压力短期内不会消散，同时消费需要较长时间恢复。不过，从另一角度看，目前这其中的大部分因素已经在价格当中兑现。猪价短期的窄幅低位震荡本身就是在消化这些不利因素，同时为未来积蓄动能。

从边际上看，体重方面能否实现降重是很关键的问题，目前体重依旧位于高位，且节后两周变化不大，不过至少没有将风险进一步加强的趋势，如果没有集中性的恐慌，那么价格底部位置基本确认。而从消费上看，节后加工制品等方面的消费略超预期，但整体消费需要恢复过程，不过既然是恢复过程，边际上亦是改善的趋势。