一、估值

节后宏观情绪和资金面的推动下大宗商品回调，沪胶因其非标基差的修复，出现了更大幅的下跌。RU主力合约最高从13690元/吨回落至12700元/吨附近，非标基差从-2200收敛至-1750上下。

在本轮基差修复后，59月差也出现环比回落但仍维持了back结构。

图1：非标基差；RU59价差

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

当前RU03合约持仓量处于同比高位，RU05合约持仓量也明显增加。结合月间结构与持仓变化可见节后套利盘入场促使非标基差收敛，仍有部分贸易商因较高的仓单集中度保持谨慎观望态度，因此月差未完全修复。因此博弈层面仍需关注03合约持仓变动以及交割情况。

图2：RU持仓量

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

二、驱动

天胶显性库存快速累库，关注深浅色胶价差

泰国产区开始向减产期过渡，国内天胶显性库存整体处于季节性累库阶段，近期库存累库速度略超预期。其中混合胶因期价走高正套加仓需求而保持高进口量，因而出现更大的累库幅度；国内、越南停割后浅色胶累库放缓并逐步进入季节性去库阶段。

上文已概述当前非标基差有收敛空间，关注深浅色胶基本面变化，尤其是库存拐点与价差关系，可寻求逢高做缩价差机会。

图3：天然橡胶显性库存；深浅色胶价差

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

成品库存有所去化，需求仍待验证

节前轮胎厂放假偏早，节后下游复工复产，产能逐渐释放中，开工较节前有所提升，轮胎厂成品库存数据来看库存压力减轻，部分工厂表示去库速度较快。

图4：轮胎开工率；轮胎厂成品库存天数

数据来源：Wind、Qinrex、永安期货研究院

商用车终端配套与替换仍偏弱。1月重卡市场同环比双降，货运物流环比好转但速度较慢。从2月初开始，终端市场需求正在环比升温，车多货少、运价较低、货源不足等情况仍需时间消化，乐观预期下部分商家认为“触底反弹”曙光已经出现。

2023年1月全国卡客车轮胎经销商库存总体水平为54.16天，环比减少4.67天，降幅7.94%；同比减少4.57天，降幅7.78%。年前工厂涨价，销量预期普遍不高，因此经销商极少年前备货，选择等待复工后的春季订货会，因此我们认为当前库存水平下滑合理。

无论是工厂端还是经销商库存去化均需要关注其持续性，当前的数据并不足以验证需求转好预期兑现情况。

图5：整车货运物流；卡客车经销商库存天数

数据来源：Wind、Qinrex、G7、Mytyre、永安期货研究院

总结

当前处于国内经济数据、政策真空期，RU估值偏中性，需求尚待验证，资金博弈也提升了交易难度，单边来看上下空间均有限，可关注逢高做缩深浅色胶价差机会。

风险点：宏观风险；天气扰动；政策超预期等。